岱美股份：成長優秀估值便宜

周少鵬

市場方面，9月伊始A股便持續走高，本輪行情催化因素始于國常會。西南證券認為，9月4日的國常會是國家應對經濟下行壓力，及時提出的應對調整之策，主要可以分四個方面：其一是穩就業;其二是穩物價;其三是擴投資;其四是寬貨幣。其中，對股市最大的刺激消息是第四點，會議提到，要“加快落實降低實際利率水平的措施，及時運用普遍降準和定向降準等政策工具”，這被市場認為是降準降息的預兆，而隨后的降準也驗證了這一點。

當前政策發生重大轉向，有望促進行情由結構性向全面開花轉變。從行業上看，除了前期上漲的電子、通信、計算機、軍工等行業有望繼續維持活力，周期性板塊的銀行、券商、房地產、基建等板塊也將跟上，而短期調整的白酒龍頭有望再迎上漲。

與之相反，國信證券通過技術分析，認為9月中A股可能有明顯的震蕩。上證指數方面，2733點的反彈仍在進行中，震蕩緩升，力度不強，據短期指標估算，未來1-2周可能會出現變化。阻力來看，3587-3288壓力線位置在3200點偏下，在2950-3050還有個小阻檔區;支撐來看，2440-2733支撐線位置在2800點，但也不排除再度下探一次2700點類似2018年年底的走勢。也就是說，當前反彈在月度中旬可能上試3000點，之后受阻向2800點回落，甚至不排除再度向2700點靠攏，之后再度反彈，總體波動區間在2800-3100點。

創業板指方面，6-8月連續上漲三個月，力度雖然不強，但穩定性較好，技術指標顯示上漲力量還需要積聚。2016年4月形成的壓力線在1700點附近，而連續3個月上漲及4周收陽之后，可能會出現休整，因此9月中旬在1700點附近恐將出現震蕩調整，短期支撐上移至1550點。

每周金股：岱美股份

本周筆者推薦岱美股份。公司是全球最大的遮陽板汽車零部件供應商，同時，在頭枕和頂棚中央控制器產品領域也具有突出的競爭力。當前公司的主要看點有：1）內飾件集中度和盈利能力低，作為內飾件龍頭有望受益行業深度整合;2）過往成長優秀，并購Motus后，主業規模提升，進一步鞏固全球遮陽板龍頭地位，同時通過業務整合，公司盈利能力將持續提升;3）估值便宜，短線緊挨兩個熱點題材。

內飾件開啟整合模式

從行業角度看，汽車內飾件一直都是個集中度偏低的子領域，根據中信證券披露的數據，2016年全球前三大內飾件企業CR3只有24%，其中市場份額最高的延鋒內飾只有11%，與其他汽車零部件細分子行業相比，車燈行業CR3為56%，汽車玻璃為60%，可以說差距甚遠。而且，內飾件企業盈利能力也十分之低，行業第二名和第三名佛吉亞和李爾2017年的毛利率只有13%和11%，凈利率更是只有5%左右。造成上述差異主要原因在于，內飾件的技術含量沒有車燈及汽車玻璃高。行業門檻較低導致參與的企業較多，單A股現有的內飾件上市企業就多達28家。

當然，集中度和盈利能力都很低的行業總存在一個整合的邏輯，盈利低必然會導致企業陸續退出市場，而優質的頭部企業依靠收購兼并和大客戶逐漸成長起來，內飾件也不例外。2015年以來，幾個大的汽車并購案例均發生在內飾件領域，如李爾并購了安通林的汽車座椅業務和Eagale Ottawa的汽車真皮業務，均勝電子并購了高田的安全氣囊業務。隨著全球汽車逐步進入存量市場，加上電動化和智能化的技術升級，內飾件將成為車企降低成本的重災區，經營優秀的國內龍頭有機會獲得更大的市場份額。

遮陽板龍頭地位鞏固

汽車遮陽板是公司傳統主業，2018年公司在該市場的全球占有率約為25%，位列行業第一名，得益于遮陽板業務的持續高增長，營收和業績也是逐年拔高，過去8年營收規模翻了三倍，凈利潤2倍有余。

遮陽板的需求與汽車產銷掛鉤，隨著全球汽車增速下行，市場認為公司的業績增速也會隨之放緩，但在我看來，其成長性并沒有消亡，理由如下：其一，并購行業老二鞏固主業市場規模。去年7月公司以1.47億美金并購了Motus的旗下遮陽板相關資產和業務，Motus的市占率約為12%，并購后公司市占率提升至37%，與目前第二名的江森（15%）進一步拉開差距，主業壁壘強化。

其二，盈利能力將有很大提升。此次并購讓公司收獲Motus的優質客戶，公司擁有福特、大眾、特斯拉、長城汽車等優質客戶，而Mo-tus擁有寶馬、奔馳、豐田、斯巴魯、福特等一線整車客戶，兩者在客戶資源商有很好的互補效益。而且，公司的頭枕和頂棚中央控制器也將借助新渠道，向Motus的客戶滲透。Motus的盈利能力比公司差很多，主要是零部件外購、人工成本、設備成本等環節較高。若未來整合成功，對公司盈利能力會有質的提升。從盈利指標看，去年下半年并購完成后，公司毛利率和凈利率曾出現大幅下滑，但今年上半年明顯回升，分別達到29.3%和12.5%。

緊挨兩大短線熱點

公司遮陽板主業穩步增長，兩個副業頭枕及中央控制器的未來增長也令人期待，成長能力頗為突出。目前公司動態估值只有16倍，與同行業的繼峰股份（動態PE為23倍）和拓普集團（動態PE為29倍）相比，明顯低估。

公司短線還緊挨兩大熱點題材：一個是汽車概念。數據顯示，國內汽車行業經過一年多的調整，已經有觸底反彈的跡象，加上刺激汽車消費的政策即將出臺，汽車股大概率會是接下來的一個熱點題材，而整個汽車零部件的估值處于歷史最低位，很有可能成為反彈的先鋒板塊;另一個是特斯拉概念。特斯拉上海工廠將于今年四季度建成投產，公司是特斯拉產業鏈核心標的，配套其全部車型，而且Model 3/SIX單車價值量分別約40、80和160美金，利潤率高于公司平均水平，有望深度受益。

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