“史詩級牛市”是災難

方三文

Q你是否“看多”中國？

A中國資產(chǎn)目前我認為是相對低估的，所以我認同做多中國。中國資產(chǎn)以多種形式存在，包括境內外上市的股票、債券。觀點就是觀點，只看它有沒有道理，和其他因素沒有關系。但我從來不期望“史詩級的牛市”，每年賺個十個八個點我就滿足了。“史詩級的牛市”是災難，會造成最廣泛最慘烈的虧損。所謂工業(yè)化初期的牛市，是對過往現(xiàn)象的總結，對指導未來沒有意義。

Q 60%配置指數(shù)基金+40%配置分紅型股票及債券，你覺得這樣配置能不能跑贏通脹？

A不能保證在任何時段都跑贏通脹，比如說，碰上大熊市，那就會遠遠跑輸通脹。我覺得不用考

Q投資的本質是什么，投資與投機有何不同？

A投資的本質是用現(xiàn)在的錢換將來的收益。投資和投機的目的相同（都是賺錢），但方法不同。投資主要基于對標的價值的分析。投機主要基于對其他投資者行為的猜測。

Q比特幣是值得投資的類似黃金的商品嗎？

A我認為沒有任何投資價值。至于有沒有投機價值，你自己判斷。

Q請問你更喜歡哪一種投資：1、持有現(xiàn)金等待足夠的安全邊際，在很好位置時再擊球。2、有現(xiàn)金就馬上買入有投資價值的標的，偶爾調整，直到找不到這樣的標的為止。

A我喜歡后一種。

Q這幾年好股票價格高啟，已經(jīng)很難找到便宜的好股票了。這是不是因為股民的投資水平普遍進化成長了？

A這是一種錯覺。個體的投資水平也許會有點進步，作為整體投資水平是不會進步的。市場大部分時候估值都是正常的，公認的好公司都比較貴，這是正常的市場狀況。

Q你覺得應該賣房買股嗎？

A如果是自住房，不建議賣房買股。如果是投資性住房，我認為現(xiàn)在能找到比房子現(xiàn)金回報率更高的股票（比如，現(xiàn)在上證紅利股息率超過4%，慮“跑贏通脹”，通脹又沒招你惹你，跟它比干什么。但整體而言，這樣的投資策略是不錯的，30年后應該能生活得不錯。如果指數(shù)能有一個全球化的配置，會更穩(wěn)妥一些。

Q你覺得恒生指數(shù)是否被低估了？

A我認為被低估了，因為市盈率低，股息率高。這里提到的指數(shù)的股息率，并不是指數(shù)基金的股息率，而是指數(shù)成份股的股息率。指數(shù)成份股分了紅，股息就變成了基金資產(chǎn)，無論基金分不分紅，都屬于基金持有人，也會體現(xiàn)在基金凈值上（除非基金凈值出現(xiàn)了折價）。

Q港股和美股市場是機構投資者為主，而A股而現(xiàn)在全中國都很難找到房租回報超過2%的商品房），但我不知道股票的漲幅會不會高于房價的漲幅。

如果是他人（比如說父母）的房產(chǎn)，我認為處置不應該違背他們的意愿。

Q你對加杠桿炒股有什么看法？

A不要搞。久賭必輸。

Q如果茅臺和騰迅這兩年市值變得一樣大了，從機會成本思考您會選哪一個？

A：那當然會選騰訊，因為騰訊的利潤超過茅臺的一倍啊。

Q研究一家公司時，你如何斷定它是否在自己能力圈范圍之內？

A很難識別，我傾向于認為自己沒有什么能力圈，對大部分公司和行業(yè)都一無所知;對于極少數(shù)公司和行業(yè)，會有一些看法，但也做好自己看錯了的準備。

Q你說過“我沒有什么有意義的理財故事，我只有一些口下人的賭博故事”，能講一則嗎？

A我兩年前買了一輛特斯拉，特斯拉的人跟我說，他們那里貸款免息。我想，這便宜不占白不占啊，我拿這錢去買特斯拉的股票，等股票漲了，車不就等于白送嗎？當時特斯拉股價350吧，后來，這車就變得越來越貴了……

市場是散戶居多。請問這是什么原因導致的？

A應該是資本市場發(fā)展階段的問題。因為過去美國、日本、韓國、中國臺灣、中國香港的資本市場，都有過散戶為主的時代。

Q“樓市和股市是超發(fā)貨幣的兩大蓄水池”“樓市不能用了，就只能動用股市這個蓄水池”——你同意這些說法嗎？

A“蓄水池”的說法是完全錯誤的。是借貸產(chǎn)生貨幣，人在購買資產(chǎn)的過程中動用杠桿，就產(chǎn)生了貨幣。房產(chǎn)是最主流的抵押物。所以，樓市是貨幣的主要水龍頭。“只能動用股市這個蓄水池”這個說法完全是扯淡，表現(xiàn)了他們期望別人來股市幫著抬轎子的良好愿望。

Q有人提出特斯拉的飛輪已經(jīng)開始形成：車產(chǎn)得越多就賣得越多——成本更低（規(guī)模效應）、體驗更好（數(shù)據(jù)量提升軟件性能）、服務網(wǎng)絡更完善一吸引更多客戶，最終車賣得更好。你認可這種判斷嗎？

A我不認可。特斯拉真正面臨的是需求問題，而不是產(chǎn)能問題。特斯拉現(xiàn)在在中國的預訂單，有比較高的棄單率。在很長一段時間里，純電車受續(xù)航、充電條件限制，只能作為部分家庭（比如有兩個以上固定車位的家庭）的第二輛車。這種家庭的數(shù)量是有限的。然后還要受限于價格。如果Model 3要真正放量，估計需要打到凱美瑞、雅閣這個價位——大概在2萬至2.5萬美元，現(xiàn)在來看難度還是很大的。現(xiàn)在中國區(qū)的售價，是寶馬5系的價格。上海工廠應該會大大有助于特斯拉在中國售價的下調，包括關稅和購置稅減免、牌照優(yōu)先權。但我不認為純電動車是偽需求。

Q怎么看美團點評這家公司，它在產(chǎn)業(yè)里創(chuàng)造了什么增量價值？

A美團是服務業(yè)與用戶之間的鏈接，就如同淘寶是商品與用戶之間的鏈接一樣。他們把互聯(lián)網(wǎng)的產(chǎn)品與技術用在鏈接上，會提升服務到達用戶的效率，改善用戶的體驗。公司值多少錢，與別的行業(yè)沒有什么不同，都是看它能賺多少錢。

Q騰訊目前的估值是便宜還是合理？

A合理。發(fā)展趨勢挺好的。不過對于增長的期望不要那么高。

Q家樂福為什么在中國經(jīng)營不下去了？

A大部分跨國企業(yè)在中國的經(jīng)營情況都是越來越差，有一些共同的原因：1、跨國企業(yè)的中國公司這種架構，使其決策、執(zhí)行效率低下。2、中國本土公司對中國市場的理解更深，決策、執(zhí)行效率更高。

中國本土公司與跨國公司中國分公司競爭，本質上是根目錄與子目錄的競爭。通常來說，根目錄一定會戰(zhàn)勝子目錄。但這也有一個前提條件，就是規(guī)模，如果規(guī)模太小，分工和產(chǎn)業(yè)鏈都無法形成，可能根目錄也沒有什么意義。中國最核心的特征，就是一個單一語言、文化的大市場，規(guī)模足夠，可以形成足夠細化的分工和足夠完善的產(chǎn)業(yè)鏈。