固定資產(chǎn)投資不足與股權(quán)代理成本的實證研究

胡團昌

【摘 要】 選取固定資產(chǎn)投資不足與股權(quán)代理成本作為研究對象，對兩者關(guān)系進(jìn)行分析。首先，建立固定資產(chǎn)投資模型，選取相關(guān)變量對固定資產(chǎn)投資規(guī)模進(jìn)行回歸，回歸模型得到的殘差的負(fù)數(shù)即固定資產(chǎn)投資估計值與實際值的差值即為固定資產(chǎn)投資不足的數(shù)據(jù)。其次，將股權(quán)代理成本分為第一類股權(quán)代理成本和第二類股權(quán)代理成本，選取總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率和其他應(yīng)收款占總資產(chǎn)的比例分別作為第一類股權(quán)代理成本和第二類股權(quán)代理成本的替代變量。選取上市公司A股的工業(yè)剔除ST的企業(yè)作為研究樣本，對固定資產(chǎn)投資不足與股權(quán)代理成本的關(guān)系進(jìn)行理論和實證分析，得出兩者呈正相關(guān)，并基于此對通過減少股權(quán)代理成本來減少固定資產(chǎn)投資不足提出建議。

【關(guān)鍵詞】 固定資產(chǎn)投資不足; 股權(quán)代理成本; 股權(quán)激勵

【中圖分類號】 F275.5? 【文獻(xiàn)標(biāo)識碼】 A? 【文章編號】 1004-5937（2019）22-0031-06

一、引言

投資活動是企業(yè)創(chuàng)造價值的來源之一，也是企業(yè)資源配置的重要方式之一。保持最優(yōu)的投資水平既有利于充分發(fā)揮企業(yè)的發(fā)展?jié)撃埽植粫斐少Y源浪費和超過風(fēng)險承擔(dān)能力之后的破產(chǎn)風(fēng)險。企業(yè)投資過度和投資不足都屬于非效率投資。現(xiàn)有研究更多關(guān)注企業(yè)過度投資而忽視了企業(yè)投資不足。固定資產(chǎn)是企業(yè)資產(chǎn)的重要構(gòu)成部分，是企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營活動有效進(jìn)行的物質(zhì)基礎(chǔ)。因此固定資產(chǎn)投資是投資活動的重要組成部分。

代理成本從公司融資的角度看，可以分為債權(quán)代理成本和股權(quán)代理成本，其中又以股權(quán)代理成本尤為明顯。股權(quán)代理成本一般分為兩類：第一類股權(quán)代理成本是股東和管理者之間由于所有權(quán)和經(jīng)營權(quán)的分離導(dǎo)致的，由于管理者不是公司的所有者，所以管理者為公司業(yè)績作出的貢獻(xiàn)只有一部分能夠轉(zhuǎn)化為管理者的報酬，這使得收入和付出產(chǎn)生偏差，管理者失去動力，導(dǎo)致了一些利己行為傷害到公司所有者的利益。第二類股權(quán)代理成本是控股股東和中小股東之間產(chǎn)生的利益沖突導(dǎo)致的成本，產(chǎn)生這種成本的主要原因是控制權(quán)和現(xiàn)金流權(quán)的分離，控股股東由于擁有控制權(quán)，他們可以通過將上市公司的資源輸送給自己獲得個人利益的最大化，這會使中小股東的利益受損。

由此可以假設(shè)，投資效率和代理成本之間可能存在一定的相關(guān)關(guān)系。本文從理論和實證兩個方面對兩者的相關(guān)關(guān)系進(jìn)行探討，選擇從固定資產(chǎn)投資效率的角度切入，這是前人研究所沒有涉及的，同時通過對上市公司近期固定資產(chǎn)投資表現(xiàn)統(tǒng)計得出近年來上市公司對固定資產(chǎn)的投資更多表現(xiàn)在投資不足上，這兩點也是本文的創(chuàng)新點。因此通過對上市公司工業(yè)行業(yè)的研究來討論固定資產(chǎn)投資不足與股權(quán)代理成本之間的相關(guān)關(guān)系。

二、理論分析與研究假設(shè)

（一）固定資產(chǎn)投資不足與第一類股權(quán)代理成本

Ross通過分析得出由于股東和管理者之間的信息不對稱，風(fēng)險厭惡型的職業(yè)經(jīng)理人因規(guī)避風(fēng)險而導(dǎo)致投資不足。Jensen and Meckling則認(rèn)為代理成本使得管理者為了實現(xiàn)自身的利益最大化，偏離股東價值最大化的目標(biāo)，將所有資金用于投資，導(dǎo)致過度投資，投資的一些項目NPV小于0。

Johnson[ 1 ]認(rèn)為大股東與小股東利益沖突的第二類代理問題可能導(dǎo)致公司以高于市場價購買控股股東資產(chǎn)，或投資于對股東來說有利但NPV可能小于0的項目，引發(fā)過度投資。Hyun-Hanshin和Yong H.Kinm基于美國上市公司季度支出研究了代理成本與企業(yè)投資效率之間的關(guān)系，研究結(jié)果表明企業(yè)在投資決策中存在較高的代理成本。Stein認(rèn)為代理成本是影響投資效率的一個重要因素。因此近年來學(xué)者們普遍認(rèn)為，代理問題對企業(yè)的投資決策有重要影響。

杜麗虹和朱武祥[ 2 ]認(rèn)為上市公司的管理層出于建立“經(jīng)理帝國”的沖動，會急于進(jìn)行資本擴張來滿足自身利益，因此可能會導(dǎo)致過度投資，造成非效率投資。葉生明[ 3 ]通過理論和實證研究得出代理成本是影響投資效率的重要因素，且通過國有企業(yè)和非國有企業(yè)投資效率的研究得出國有企業(yè)因為有政治追求和經(jīng)濟利益追求雙重目標(biāo)而有過度投資的傾向，非國有企業(yè)一般有投資不足的傾向。辛清泉等[ 4 ]以我國國有企業(yè)為研究對象，研究了經(jīng)理薪酬對非效率投資的影響，得出地方政府控制的上市公司因薪酬與投入不匹配可能存在非效率投資的決策行為。

張純和呂偉[ 5 ]研究得出企業(yè)的信息不對稱影響企業(yè)投資效率，經(jīng)理人與股東代理問題會使公司過度投資，信息不對稱程度與過度投資程度成正比。方紅星和金玉娜[ 6 ]選取2007—2010年度A股主板非金融類上市公司為樣本，按照非效率投資機理對其分類，從而研究公司治理結(jié)構(gòu)、內(nèi)部控制對非效率投資的抑制作用。研究發(fā)現(xiàn)，公司治理和內(nèi)部控制遏制了上市公司的非效率投資，它們對于意愿性非效率投資和操作性非效率投資有很大的遏制力。孫慧和程柯[ 7 ]以我國滬深兩市2009—2011年830家國有非金融類上市公司為研究對象，以政府控制的層級作為劃分依據(jù)，分中央政府控制和地方政府控制兩類，從內(nèi)部控制構(gòu)成要素分析內(nèi)部控制質(zhì)量對投資效率的影響。修國義等[ 8 ]通過對企業(yè)生命周期的劃分，從動態(tài)層面考察信息披露質(zhì)量對企業(yè)投資效率的演變。

股東和管理者之間的代理沖突是由所有權(quán)和控制權(quán)的分離引起的，這就造成了兩者的信息不對稱。公司的所有者從公司的日常管理活動中脫離出來，對公司經(jīng)營管理方面的信息無法全面掌握，盡管公司所有者對管理者的行為有監(jiān)督的權(quán)利，但對管理者的監(jiān)督主要由少數(shù)股東承擔(dān)，監(jiān)督獲得的收益卻由全部股東分享，這樣股東對管理者的監(jiān)督對于股東層來說是一種公共產(chǎn)品，中小股東可能會有搭便車的行為，這使得監(jiān)督的效率低下。再者，即使股東能夠?qū)芾碚哌M(jìn)行有效的監(jiān)督，但由于管理者是公司經(jīng)營活動的實際操控者，處于信息優(yōu)勢地位，股東對管理者的監(jiān)督也無法真正完全透明和全面。股東的目標(biāo)是股東收益的最大化，而管理者要考慮其個人的收益和成本。因此管理者在進(jìn)行經(jīng)營活動時，為了自身的利益等原因可能造成管理行為與股東利益最大化的行為偏離，使得公司產(chǎn)生損失或沒有得到應(yīng)得的收益，這就造成了第一類股權(quán)代理成本。代理成本是管理者利己行為的一種體現(xiàn)，代理成本越高，道德風(fēng)險越高。由于信息不對稱和契約不完善等因素，管理者在遇到值得投資的固定資產(chǎn)項目時，可能相對短視而損害公司的整體利益。

管理者在進(jìn)行一項固定投資之前，從個人角度需要考慮該項投資所產(chǎn)生的風(fēng)險、承擔(dān)的責(zé)任和該項投資給他自己帶來的收益。在進(jìn)行一項固定資產(chǎn)投資之前他需要付出時間和精力來研究和測算這項固定資產(chǎn)的投資給公司帶來的收益成本和維修維護(hù)等費用并進(jìn)行權(quán)衡度量。除此之外，由于固定資產(chǎn)的市場價格波動和新型固定資產(chǎn)不斷問世，可能會加大這次投資的不確定性風(fēng)險，從而使得預(yù)測該項投資的收益困難。然而一項投資決策失誤特別是固定資產(chǎn)的投資失誤會直接影響公司的績效，而管理者的薪酬往往會和企業(yè)的績效掛鉤。如果一項固定資產(chǎn)的投資未來的不確定性較大，回收期較長，管理者傾向于不進(jìn)行投資，因為在短期舊的固定資產(chǎn)還可繼續(xù)使用，且有穩(wěn)定的收入。及時進(jìn)行這項投資可能會給企業(yè)未來發(fā)展帶來機遇和利益，甚至公司現(xiàn)有規(guī)模也需要擴大。這項固定資產(chǎn)投資對于那些急于追求業(yè)績的管理者來說回收期長，效果要很長時間才能顯現(xiàn)，這些管理者會選擇回收期相對較短的投資，從而在短時間內(nèi)獲得應(yīng)有的業(yè)績和績效獎勵。對于那些追求業(yè)績穩(wěn)定的投資者，這項固定資產(chǎn)投資可能產(chǎn)生的不確定性風(fēng)險和期限風(fēng)險使得管理者為了不承擔(dān)風(fēng)險、保持現(xiàn)有盈利狀態(tài)而選擇不進(jìn)行投資。由此提出假設(shè)1：

H1：固定資產(chǎn)投資不足與第一類股權(quán)代理成本呈正相關(guān)關(guān)系。

（二）固定資產(chǎn)投資不足與第二類股權(quán)代理成本

黃欣然[ 9 ]基于雙重代理關(guān)系的角度分析研究了盈余質(zhì)量對企業(yè)投資效率的影響路徑，結(jié)果表明盈余質(zhì)量有效緩解了第二類股權(quán)代理沖突從而避免了企業(yè)的過度投資。楊興全和江輝[ 10 ]以我國滬深A(yù)股上市公司作為探究對象，在雙重代理成本的分析框架下，針對市場化進(jìn)程以及代理成本對公司過度投資行為的影響進(jìn)行了實證研究。研究結(jié)果表明，由于我國上市公司過度投資存在很強的投資現(xiàn)金流敏感性問題，兩類代理成本都會加劇公司的過度投資行為;市場化進(jìn)程在對公司過度投資進(jìn)行抑制的同時，還能有效降低雙重代理成本對公司過度投資的影響。

羅付巖和沈中華[ 11 ]把代理成本作為中介變量研究了股權(quán)激勵對上市公司非效率投資的影響，研究證實股權(quán)激勵能抑制上市公司的非效率投資，其中代理成本有顯著的中介效應(yīng)，但權(quán)重不大。區(qū)分所有制進(jìn)行研究表明，代理成本的中介效應(yīng)在非國有企業(yè)中有效，在國有企業(yè)中代理成本中介效應(yīng)不顯著。吳應(yīng)軍[ 12 ]基于中國上市家族企業(yè)研究了代理問題與投資行為，認(rèn)為代理成本與過度投資的相關(guān)關(guān)系并不適用于中國家族企業(yè)，結(jié)合中國家族企業(yè)的環(huán)境可能造成的是投資不足。

第二類股權(quán)代理成本指的是控股股東與中小股東之間的利益沖突引起的成本。大股東為了獲取私人利益，會和管理者勾結(jié)，為了避免來自債權(quán)人的約束而減少債務(wù)融資，從而使得外部融資水平降低，企業(yè)用于投資的資金缺乏，自然就造成了固定資產(chǎn)的投資不足。另外，大股東為了使利益更多地輸送到自身，可能會選擇雖然NPV不高但是對自己最有益的投資，使得在投資總量不變的情況下，用于固定資產(chǎn)投資的資金不足。同時，大股東可能會占用公司的資金用于自身利益消費，使得公司可用于投資的資金減少。由此提出假設(shè)2：

H2：固定資產(chǎn)投資不足與第二類股權(quán)代理成本呈正相關(guān)關(guān)系。

三、實證分析

（一）樣本的選擇與數(shù)據(jù)來源

本文選取上海證券交易所A股工業(yè)企業(yè)作為研究樣本，選取2012—2016年作為研究區(qū)間，剔除ST類公司、被停止上市公司以及數(shù)據(jù)缺失的公司，5年共得到2 819個有效觀測的面板數(shù)據(jù)。本文的數(shù)據(jù)來源于國泰安數(shù)據(jù)庫，數(shù)據(jù)處理由Eviews數(shù)據(jù)處理軟件完成。

（二）固定資產(chǎn)投資不足的衡量

1.模型設(shè)計

本文借鑒梅丹[ 13 ]固定資產(chǎn)投資規(guī)模來預(yù)測公司固定資產(chǎn)投資不足。

I=？琢0+ ？琢1Q+ ？琢2S+ ？琢3L/A+

？琢4CF+ ？琢5CA+ ？琢6year+？琢7size+

？著（1）

其中，各代表變量定義如表1。

為了區(qū)別大規(guī)模公司和小規(guī)模公司投資影響因素的特點，分別加入公司規(guī)模虛擬變量和年份虛擬變量，通過固定資產(chǎn)模型計算出來的最佳投資規(guī)模和實際投資規(guī)模的離差來衡量固定資產(chǎn)投資不足。

2.描述性統(tǒng)計

各個變量的描述性統(tǒng)計如表2。

3.模型回歸結(jié)果

由模型回歸（表3）可得，模型線性較為顯著。固定資產(chǎn)規(guī)模的實際值為I，記固定資產(chǎn)規(guī)模依據(jù)回歸模型的估計值為I'，投資不足可以用估計值與實際值之差來表示，投資不足記為IS，則IS=I'-I。在該線性回歸模型中，IS可以用回歸模型的殘差乘以-1來表示。

運用Eviews進(jìn)行殘差分析（表4）。

由此便得到了固定資產(chǎn)投資不足的數(shù)據(jù)。

4.穩(wěn)健性檢驗

衡量長期投資機會時使用上市公司托賓Q，計算時由于我國特有的二元股權(quán)結(jié)構(gòu)使直接用流通股價計算非流通股價值存在問題，除使用每股凈資產(chǎn)作為非流通股的市價外，還有一種代表性的做法是將流通股股價折價。學(xué)界普遍認(rèn)為中國非流通的國有股和法人股的非流通性折扣平均為70%～80%，因此按75%的折扣計算Q，實證結(jié)果顯示Q仍在1%的水平上顯著，未影響模型其他變量的解釋能力，也不影響本文的研究結(jié)果。

（三）股權(quán)代理成本的衡量

1.第一類股權(quán)代理成本的衡量

第一類股權(quán)代理成本一般包括監(jiān)督成本和剩余損失等，這些成本和損失不好度量，因此第一類股權(quán)代理成本很難直接度量，常用替代變量來間接度量。相關(guān)文獻(xiàn)一般選取的替代變量為銷售管理費用率（SER）或者總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率（TAT）。

資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率代表了利用資產(chǎn)的效率，企業(yè)的資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率高表明經(jīng)理人的投資決策給企業(yè)帶來了大量銷售收入和現(xiàn)金流，低的資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率則意味著經(jīng)理人可能無法給企業(yè)帶來較好的收益。存在代理成本時，資產(chǎn)的利用效率會下降。當(dāng)公司具有較高的第一類股權(quán)代理成本時，可能是管理者的努力不夠或決策失誤，也可能是管理者的在職消費導(dǎo)致企業(yè)購買了許多不必要的資產(chǎn)來提高管理者的享受程度，這都會導(dǎo)致企業(yè)的資產(chǎn)周轉(zhuǎn)效率低，因此資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率與第一類股權(quán)代理成本負(fù)相關(guān)。銷售管理費用率是管理費用與銷售費用占營業(yè)收入的比重，之所以選擇銷售管理費用率作為第一類股權(quán)代理成本的替代變量，是因為管理層的工資以及在職消費等自利性收益都在管理費用中核算，且管理層還可能利用銷售費用來掩蓋額外補貼，因此銷售管理費用率與第一類股權(quán)代理成本正相關(guān)。

選取樣本的銷售管理費用率與總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率的描述性統(tǒng)計如表5。

2.第二類股權(quán)代理成本的衡量

第二類股權(quán)代理成本也比較難以直接測量，因此也選擇替代變量來間接衡量。由于控股股東的利己行為主要體現(xiàn)在對公司資金的占用，這種資金的占用在財務(wù)報表上主要表現(xiàn)為應(yīng)收賬款和其他應(yīng)收款兩個會計科目，其他應(yīng)收款是控股股東對資金的直接占用，于是本文選擇其他應(yīng)收款與總資產(chǎn)的比值（OSB）作為第二類股權(quán)代理成本的替代成本（描述性統(tǒng)計如表6），且該比值與第二類代理成本成正比。

（四）模型建立

為了驗證假設(shè)1和假設(shè)2，分別對固定資產(chǎn)投資不足和第一類股權(quán)代理成本、固定資產(chǎn)投資不足和第二類股權(quán)代理成本進(jìn)行回歸，來驗證其相關(guān)性。

1.固定資產(chǎn)規(guī)模與第一類股權(quán)代理成本的回歸

在對第一類股權(quán)代理成本進(jìn)行回歸時，本文選取總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率作為代理成本的替代變量，為了更好地提高模型的擬合度，在模型中添加了一些控制變量。控制并選取公司規(guī)模、投資機會、有形資產(chǎn)比例、財務(wù)松弛度、負(fù)債水平作為模型的替代變量，得到模型（2）。

IS=？琢0+？琢1TAT+？琢2Q+？琢3L/A+？琢4TA+？琢5FC+？琢6ES+？著

（2）

模型（2）變量的選取及定義如表7。

2.固定資產(chǎn)投資不足與第二類股權(quán)代理成本的回歸

對第二類股權(quán)代理成本與固定資產(chǎn)投資不足的回歸，選取簡單的一元線性回歸來檢驗固定資產(chǎn)投資不足和其他應(yīng)收款與總資產(chǎn)的比值關(guān)系，模型為：

IS=？琢0+？琢1OSB+？著? ?（3）

模型（3）選取的變量及定義如表8。

（五）模型結(jié)果與分析

1.固定資產(chǎn)投資不足與第一類股權(quán)代理成本的回歸結(jié)果

根據(jù)模型（2）以總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率作為解釋變量，對收集到的數(shù)據(jù)進(jìn)行回歸，回歸結(jié)果如表9。

由于總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率作為第一類股權(quán)代理成本的替代變量，與代理成本呈反向相關(guān)關(guān)系，而根據(jù)模型回歸結(jié)果可得，固定資產(chǎn)投資不足與總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率呈反向相關(guān)關(guān)系，且相關(guān)的顯著性為0%，所以固定資產(chǎn)投資不足與第一類股權(quán)成本呈正相關(guān)關(guān)系。在此模型下，資產(chǎn)回報率、現(xiàn)金與銷售收入比例與固定資產(chǎn)投資規(guī)模之間的相關(guān)性不顯著，其他變量公司規(guī)模、財務(wù)松弛度、有形資產(chǎn)比例與負(fù)債水平都與固定資產(chǎn)投資規(guī)模顯示了很好的相關(guān)性，且回歸的顯著性都小于5%。

2.穩(wěn)健性檢驗

除了用總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率作為第一類股權(quán)代理成本的替代變量外，學(xué)界還普遍接受銷售管理費用率作為替代變量，因此本文選取銷售管理費用率作為穩(wěn)健性檢驗中第一類股權(quán)代理成本的替代變量。前文統(tǒng)計的數(shù)據(jù)代入模型中可以得出，即使第一類股權(quán)代理成本換成用銷售管理費用率來表示，固定資產(chǎn)投資不足與第一類股權(quán)代理成本依然顯示了很好的相關(guān)性。由表10相關(guān)性分析可得，固定資產(chǎn)投資不足與銷售管理費用率在0.01的水平（雙側(cè)）上顯著相關(guān)。

模型（2）的回歸結(jié)果和固定資產(chǎn)投資不足與銷售管理費用率顯著正相關(guān)結(jié)果的穩(wěn)健性檢驗，很好地驗證了假設(shè)1，即：固定資產(chǎn)投資規(guī)模與第一類股權(quán)代理成本是正相關(guān)關(guān)系。

3.固定資產(chǎn)投資不足與第二類股權(quán)代理成本的回歸結(jié)果

依據(jù)模型（3）對數(shù)據(jù)進(jìn)行回歸，以其他應(yīng)收款與總資產(chǎn)的比值作為解釋變量。

由模型回歸結(jié)果（表11）可得固定資產(chǎn)投資不足和其他應(yīng)收款與總資產(chǎn)比值呈正相關(guān)關(guān)系，且顯著性小于5%。因此固定資產(chǎn)投資不足與第二類股權(quán)代理成本呈正相關(guān)關(guān)系。

由模型（3）的回歸結(jié)果可以證明假設(shè)2，即固定資產(chǎn)投資不足與第二類股權(quán)代理成本呈正相關(guān)關(guān)系。

四、結(jié)論及建議

研究結(jié)論表明固定資產(chǎn)投資不足與股權(quán)代理成本呈明顯的正相關(guān)關(guān)系，因此可以通過一些措施來減少股權(quán)代理成本進(jìn)而減少固定資產(chǎn)投資不足。

（一）增加管理層持股，規(guī)范股權(quán)激勵行為

股權(quán)激勵可以使管理層將個人利益與公司利益聯(lián)系在一起，通過提升公司長期價值來增加自己的財富，從而在一定程度上減少股權(quán)代理成本，進(jìn)而減少固定資產(chǎn)的投資不足行為。因此，從公司角度來說，上市公司應(yīng)該通過一系列股權(quán)激勵來增加管理層持股。規(guī)范股權(quán)激勵行為，要堅持股東利益、公司利益和管理層利益相一致，要建立規(guī)范的公司治理結(jié)構(gòu)，薪酬委員會由外部董事構(gòu)成且運行規(guī)范，內(nèi)部控制制度和績效考核體系健全。從國家角度來說，監(jiān)管部門應(yīng)該盡可能地對上市公司的管理層持股計劃甚至員工持股計劃做出明確的要求，特別是對國企這些代理成本最為嚴(yán)重的企業(yè)可以做出針對性的指導(dǎo)。國資委和財政部聯(lián)合下發(fā)《國有控股上市公司（境內(nèi)）實施股權(quán)激勵試行辦法》，對股權(quán)激勵的實施條件，股權(quán)激勵計劃的擬定、申報以及考核和管理都做了明確詳細(xì)的規(guī)定。

（二）加強公司內(nèi)部控制建設(shè)

內(nèi)部控制作為企業(yè)的一種制度安排，主要是為了確保經(jīng)營的效率和有效性，包括內(nèi)部環(huán)境、風(fēng)險評估、控制活動、信息與溝通以及內(nèi)部監(jiān)督。公司治理結(jié)構(gòu)是內(nèi)部環(huán)境建設(shè)的核心內(nèi)容，是降低股權(quán)代理成本、有效防止固定資產(chǎn)投資不足的關(guān)鍵環(huán)節(jié)。按照建立現(xiàn)代企業(yè)制度的要求，完善公司治理結(jié)構(gòu)，重點是所有者要到位，不能缺位。國有或國有控股公司，國資委要履職到位。非國有控股公司，董事會要履職到位，能夠?qū)芾韺舆M(jìn)行有效約束，真正代表所有者利益。公司還應(yīng)當(dāng)合理進(jìn)行風(fēng)險分析，準(zhǔn)確掌握管理層及關(guān)鍵崗位管理人員的風(fēng)險偏好，采取控制措施，避免因個人風(fēng)險偏好而造成固定資產(chǎn)投資不足。

（三）加強對管理者的經(jīng)營業(yè)績考核

為了減少股權(quán)代理成本，還應(yīng)該加強對管理者的經(jīng)營業(yè)績考核。考核要堅持短期目標(biāo)與長遠(yuǎn)發(fā)展有機統(tǒng)一，建立年度考核與任期考核相結(jié)合的考核體系，堅持業(yè)績考核與激勵約束緊密結(jié)合。考核要突出效益效率，引導(dǎo)公司轉(zhuǎn)變發(fā)展方式，優(yōu)化資源配置，不斷提高經(jīng)濟效益、資本回報水平、勞動產(chǎn)出效率和價值創(chuàng)造能力;考核要突出創(chuàng)新驅(qū)動，引導(dǎo)公司自主創(chuàng)新，加大固定資產(chǎn)和研發(fā)投入，不斷增強核心競爭能力。

（四）改革完善經(jīng)營者的獎懲和薪酬制度

為了實現(xiàn)股東、公司和管理層利益的趨同和一致化，降低股權(quán)代理成本，有效防止固定資產(chǎn)投資不足，必須改革完善經(jīng)營者的獎懲和薪酬制度。業(yè)績考核結(jié)果分為優(yōu)、良、一般、差四個級別。國資委或董事會根據(jù)考核結(jié)果對經(jīng)營者實施獎懲。經(jīng)營業(yè)績考核結(jié)果作為經(jīng)營者薪酬分配和職務(wù)任免的主要依據(jù)。經(jīng)營者的薪酬由基本年薪、績效年薪、任期激勵收入三部分組成。績效年薪、任期激勵收入與經(jīng)營業(yè)績考核結(jié)果掛鉤。連續(xù)兩年經(jīng)營業(yè)績考核為差，或任期經(jīng)營業(yè)績考核為差的，國資委或董事會對經(jīng)營者予以免職。●

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