資本流動對中國貨幣政策的影響研究

郭慧敏

南開大學 天津市 300071

資本流動對我國貨幣政策的影響巨大，而貨幣政策是我們國家非常重要的經濟調整措施，因此資本流動的不合理、不科學會直接影響到中國經濟的快速、平穩、健康發展，阻礙國家實力的提升。因此，研究資本流動對中國貨幣政策的影響就顯得尤為重要。

一、國際資本流動

國資本外流也就說自己國內資本的流出，也就是國內產出資本。資本輸出的內容有：(1)本國在外國的資產增加。例如，本國在外國投資辦企業。(2)本國對外國負債的減少。例如，本國歸還到期的貸款。(3)外國在本國資產的減少。例如，外國國家從國內銀行提取存款并將其退回國內。(4)外國對本國負債的增加。例如，外國從本國獲取貸款。從此就可以看出，資本外流可以說是其國內資本從國外流出，也可以說是從最初流入該國的外國資本流出。

資本流入意味著國際資本流入是指外國資本流入該國，即國內資本投入。資本流入的內容有：(1)本國在外國資產的減少。例如，該國使用國內投資從外國銀行提取存款。(2)本國對外國負債的增加。例如，本國獲取外國銀行的貸款。(3)外國在本國資產的增加。例如，外國在本國投資辦企業。(4)外國對本國負債的減少。例如，外國歸還到期的本國貸款。

總之不管是資本流出還是資本流出都會對我國的貨幣政策產出非常大的影響，對我國的市場有著一定的沖擊力。所以對相關方面的研究不能少。不得不說的是，資本流動對我國的貨幣政策的發展與實行有力也有弊端，他就像是一把雙刃劍，只要我們深入研究，了解透徹之中得關鍵，就可以規避其中的風險，利用其中的優勢。占據主導地位，從容面對。

當前國際的資本流動的特點主要是有：(1)國際資本流動正在迅猛的增長，而且與實體經濟并無關系。(2)當前發達國家仍然在國際資本之中占據著主導地位，而發展中國家的比例也在慢慢增加。(3)跨國公司在國際直接投資中發揮著十分重要作用，跨國公司的業務多。(4)第三產業在國際資本流動產業結構中的比例快速增長。(5)國際資本證券化和高速資本的流動。(6)國際資本流動中的金融衍生品取得了空前的發展。(7)高科技資本盈余的增加和跨國公司資本不斷擴張增加；(8)資本流入技術用途的不斷增加（傳統產業技術改造和新興產業投資），也就是技術資本投資的慢慢擴大；(9)從區域分布的角度來看的話，流入到亞洲的國際資本流量也正在不斷增加，主要是那些市場容量巨大，需求潛力也大的經濟體；(10)在發達國家，流入歐洲和日本的資本流入速度也正在加快，而流入美國的資本流入速度也是正在慢慢的下降。

二、中國資本流動和外匯持有量的變化

其中資本流動主要有長期資本和短期資本流動。把它們表示為資本賬戶投資收益，資本和金融賬戶余額之間的差異，凈誤差和遺漏。在這里面，中國的對外直接投資和對華直接投資也都是中國直接投資的一部分。此外，國際資本流動包括一些其他地下資本流動，也可以反映在凈誤差和遺漏中。

隨著中國對外開放的改善，國際資本流動對中國國內的經濟運行影響越來越大。特別是自中國加入WT0組織以來，中國根據WTO組織的基本原則，提高了外國金融機構的市場透明度和國民待遇。與此同時，降低市場準入門檻等措施為國際資本進入中國開辟了道路。然而，為了穩定人民幣的價值，中國直接實施了無菌干預措施，增加了中國的外匯儲備和國際儲備。大量資本流入和持續的雙順差導致外匯儲備迅速大量增加，外匯持有量也是大幅度增加。

雖然大規模的外匯儲備已經解決了中國此前的外匯差距，但這表明中國擁有強大的國際支付能力。但另一方面，中國的外匯儲備過大，資金閑置。中央銀行擁有的外匯儲備越多，通過購買外匯資產被動發行的本幣金額就越大。從2008年以來中國M2和外匯儲備增長趨勢來看，這兩種趨勢幾乎完全相同。如果M2的增長是由外匯儲備增加引起的，那么中國的貨幣政策獨立將面臨很大的影響。貨幣政策當局必須面對這樣的困境：如果我們要保持人民幣匯率穩定，我們需要利用外匯來被動地發行貨幣，但這會增加國內經濟的通脹壓力。這需要我們改進和分析如何在國際資本流動的條件下保持中國貨幣政策的有效性。并且根據資金流動，攝像機采用貨幣政策來實現乘數效應。

三、理論分析

（一）資本流動對貨物供應的影響

在經濟加速開放的當今情況下，資本自由的流動已成為世界經濟的其中一大特色。在通過開放貨物市場和資本市場實現國際資本的自由流動。在凈匯率制度下，資本流動與外匯儲備貨幣供應和價格之間的關系主要是：在國際資本大量流入并且外匯儲備繼續增加上限情況下，儲備的增加直接增加了流通貨幣的數量和貨幣對外升值的壓力。而流通貨幣監管的逐漸增加，一方面增加了動物的價格，另一方面增加了銀行的可貸資金，讓銀行信貸的擴張和過熱現象。其中外匯開放的壓力吸引到了大量的國際資本流入，使得貨幣投資和銀行流通投資變得更加的過剩。所以，無論外國資本通過直接投資，證券投資，債券發行，還是通過銀行貸款，都有可能擴大國內信貸。

將公共部門存款轉入央行，擴大外匯干預范圍在一些國家，由于受到國內價格的影響，央行通過采用準備金率來減少粥。但是這種方法有極大的缺點：由于存款準備金率相當于銀行機構的稅收，不能通過其他渠道流入資本市場，這對銀行不公平，會削弱銀行的競爭力。如果央行通過公開市場操作進行套期保值，其效力受到國內證券市場和貨幣市場吸收政府債券或央行票據的能力的限制。

（二）資本流動和貨幣政策傳導機制之間的影響

在瑞典的一些學校中，有凱恩斯主義學派，所有貨幣主義者和所有國家的中央銀行都強調了利率在貨幣政策中起到了傳導的作用。反之，會出現相反的傳遞效果。隨著經濟全球化的出現和浮動匯率制度的出現，人們越來越關注貨幣政策通過匯率對凈出口的影響。當貨幣緊張時，央行將減少貨幣供應量，匯率將上升，這將導致凈出口下降甚至產出下降。

作為一種政策工具，利率在調節內部和外部均衡方面發揮著作用。在規范外部均衡時，利率是在收支平衡中調節資本項目的主要政策工具。抵消外貿波動對外匯儲備的不利影響。在規范內部均衡，提高利率，增加國內儲備，退貨，消費下降，信貸和投資緊縮以及實現減少總需求的目標時。當一個國家采取緊縮貨幣政策來抑制通貨膨脹和提高利率時，國際資本就會進入，為了維持現場盈余，中央銀行必須維持外匯以增加儲備并增加當地貨幣。此時，隨著貨幣供應增加，整體需求仍在擴大，這削弱了收緊貨幣政策的影響。同樣，當一個國家采取寬松的貨幣政策來減少因經濟衰退而降低利率的政策時，國際資本將大量逃離，難以實現增加國內貨幣供應的目標。

（三）資本流動對中國貨幣政策的影響

中國實行外匯管制，因而在我國利率對資本流動的影響很弱。雖然政府應該說中國實行有管理的浮動匯率制度，但它有足夠的管理。事實上，浮動不足仍然是一個固定的匯率制度，因此中國無法建立貨幣政策的匯率傳導機制?？傊Y本流動主要通過向國家提供資金來影響中國的貨幣政策。

（1）中國央行的任務是穩定匯率，這使我維持匯率穩定，因為央行必須用資本流動被動調整儲備貨幣。并進而影響基礎貨幣的投放。姚忠志和張亞斌的回歸分析結果顯示，本期我已將資本項目余額的27.7%轉換為儲備資產，其中47.3%在下一期間轉換為儲備資產。此外，25%被經常賬戶的變化抵消或成為錯誤和遺漏?？傮w而言，約75%的資本賬戶盈余轉換為外匯儲備（姚忠智；張亞斌，2001)。

（2）人民幣配套資金主要來自固定資產投資。也就是說，直接投資的使用一般會引發基礎設施投資陷阱，這將導致相應的大量人民幣。每增加1美元的外商投資，就必須增加國內固定資產的固定資產投資1.36元；第二是流動性，用于購買生產所需的原材料，燃料，電力，工資和工資。他們計算出，每增加1美元的外國投資，人民幣所需的營運資金就是4.5元。一般來說，每次我們吸收外資美元，都必須支持18.1元人民幣，這有利于擴大國內貨幣供應量；相反，從中國撤出外資也將對國內貨幣供應產生緊縮效應。

四、結論

在中國目前的有管理的浮動匯率制度下，貨幣供應量就絕對不能等同于政策變量。而在這種情況之下，在我們國家的開放經濟之中，中國的外匯儲備和國內貨幣供應MS主要是有兩個不同的方面：其中第一個方面，我國的貨幣供應量是由外匯儲備構成的（由于我國凈資產中黃金比例較低，放棄這個變量并不影響分析的正確性，因此我們只考慮它外匯儲備和國內的信貸決策，外匯儲備的變化是直接影響貨幣供應的重要途徑。而在另外的一方面，不管是流入和流出，資本流動都會對貨幣供應和外匯儲備產生很大的影響。所以我們一定要好好研究了解，這對我國的發展極其重要，只有這樣我們才能規避不必要的風險，占據優勢。不慌不忙的面對其沖擊和影響。