石油化工行業信貸風險分析及管控建議

申璐 邱敏利 唐忠杰

摘 要：石化項目具有規模大、投資期限長及盈利高度周期性等特點，當行業處于下行階段企業利潤縮水，而信用風險上升時，商業銀行的信貸投放必須充分識別并控制相應的行業風險，才能確保資產安全。從市場風險、持續運營風險和企業財務風險三方面分析了石化行業的主要風險特征，基于此提出培育專業人才隊伍、動態分析行業運行特征、全面深入盡職調查、加強產品及業務創新等建議。

關鍵詞：石油化工 銀行信貸 行業風險 管控措施

一、前言

石油化工行業是我國的支柱產業之一，具有產品覆蓋面廣、資金技術密集、產業關聯度高等特點，對穩定經濟增長、改善人民生活、保障國防安全具有重要作用，一直以來都是國家重點發展及銀行信貸重點支持的領域之一。根據中國石油和化學工業聯合會發布的《2018年中國石油和化學工業經濟運行報告》，2018年我國石油和化工全行業主營業務收入12.4萬億元，資產總計12.81萬億元，分別占全國規上工業主營業務收入和資產總計的12.1%和11.3%，其中石油加工行業主營業務收入3.88萬億元，同比增長22.5%。

近年來，隨著國際油價處于合理區間，全球石化行業景氣度提高，盈利能力大幅改善，企業投資意愿不斷升溫，加之國內石化市場不斷開放，民營企業加速擴張，發力上下游一體化布局，行業總體信貸需求旺盛。然而石化行業作為高度周期性行業，企業盈利水平受行業周期影響明顯。當行業處于下行階段，企業利潤縮水，信用風險上升時，商業銀行進行信貸投放必須充分識別及控制相應的行業風險，制定合理的管控措施，才能確保資產安全。

二、石化行業主要風險分析

（一）市場風險

石化行業的根本盈利模式是賺取產品與原料之間的價差，產品價差直接決定了企業的盈利狀況，其變化受到原料價格、產品供需等因素影響，因而市場風險是石化行業面臨的主要風險之一。

1.原料價格波動風險。石油是石化工業的最初原料來源，石化行業的盈利狀況與原油價格高度相關。我國原油消費主要依靠進口，2018年對外依存度達到70.8%，石化行業整體經營情況與國際油價走勢息息相關。

我國成品油價格調節機制規定了油價低于80美元/桶時，按照正常加工利潤計算成品油價格，而高于80美元/桶就開始扣減加工利潤率，直至按加工零利潤計算成品油價格。因此，與油氣開采業利潤和油價呈正相關關系不同，石油加工行業利潤存在最優的油價區間。 -font-family：宋體'>楊力菲.基于區塊鏈技術構建我國商業銀行信貸信息系統的探討[J].武漢金融，2018（05）.

對國際油價和石油加工行業2011-2018年間主營業務毛利潤情況關系的分析表明（見圖1，觀察期內對石油加工行業主營業務收入進行標準化處理），當油價持續高于100美元/桶時，石油加工企業處于低利潤區間;而當油價回落維持在50-80美元/桶之間時，企業處于舒適區間，煉化企業盈利狀況較好。但快速上升或下降的油價會對石化企業經營狀況造成重大影響，油價大幅下跌將導致企業存貨貶值，而快速上漲的油價將通過提升原材料成本對企業經營造成壓力。如2014年下半年以來的油價快速下跌，造成石化行業利潤普遍大幅下降。一般而言，當國際油價處于較低區間且保持溫和上漲的態勢時，石化行業盈利情況較為穩定。此外，由于石化產品的原料主要來自于原油加工產物，因而石化產品的價格與原油價格具有一定的相關性，越處于上游的化工品價格與油價關聯性越強。油價上漲導致石化企業原材料成本上升，企業存貨隨之升值，但若供需失衡、價格傳導受阻，快速上升的原料價格若無法及時通過產品提價向下游傳導，則會導致企業盈利下降。

動態觀測并監控國際油價及走勢對于分析預測石化行業經營狀況具有重要意義，是管理石化行業信貸風險，制定信用策略的重要參考指標。

2.產品需求風險。當前，我國石化行業存在結構性產能過剩等問題，且過剩局面呈現逐年增加趨勢。根據中國石油集團經濟技術研究院日前發布的《2018年國內外油氣行業發展報告》，截止2018年，我國煉油能力達到8.3億噸/年，但煉廠平均開工率72.9%，為全球最低。目前國內已經在建或有計劃建設的千萬噸級以上煉化項目已經超過10個，預計2019年過剩能力將達到1.2億噸。

成品油方面，近年來國內成品油表觀消費量基本維持在3.3億噸左右，增速緩慢。按65%的成品油收率和75%的開工率計算，合理配置煉油能力為每年6.8億噸左右。因此，落后產能若不及時淘汰清出，快速新增的煉油產能勢必進一步降低煉廠開工率;另一方面，受亞太其他地區油品需求增長快于新增產能投放影響，成品油出口將成為調節過剩成品油的重要途徑，雖然近年來成品油出口規模快速增長，但我國對成品油出口實行配額制管理，在新增煉化項目信貸風險分析中，企業是否擁有良好的成品油銷售渠道和出口配額是需要關注的風險點之一。

石化產品方面，根據中國石油和化學工業聯合會的《2018年度重點石化產品產能預警報告》，PX、乙二醇和烯烴產品都存在過剩風險。PX方面，隨著民營石化項目投產，預計2020年我國PX產能將超過3300萬噸，而下游PTA產能增長有限，對PX的需求增速放緩，屆時國內PX市場將從嚴重不足轉變為供過于求;乙二醇方面，隨著近期煤化工復蘇，煤制乙二醇項目大量規劃建設，且不少石腦油制乙烯項目同樣配套乙二醇裝置，預計2020年乙二醇產能將超過1400萬噸，而隨著下游聚酯產能增速放緩，乙二醇將出現產能過剩;烯烴方面，該報告指出，部分烯烴項目“在資源、港口、運輸等尚未落實的情況下就盲目投資，風險較大”，“隨著乙烯、丙烯項目大量建設，主要下游產品進口量將大幅減少、其中聚丙烯可能出現供過于求情況”。

對于銀行而言，在對石化企業進行授信時，必須充分了解企業產品種類及供需特征，一方面充分分析石化產品需求特征，防范企業盲目跟風投資風險;另一方面，即便對于存在較大需求缺口的產品，也要從全行的角度統籌考慮，防范分行一哄而上造成單一品種授信集中度過高。

（二）持續運營風險

石化企業設備持續開工運轉是保障還款現金流的關鍵。一直以來，我國企業呈現粗放式發展，環境保護和安全生產意識薄弱。近年來，隨著環保督查的深入和安全生產要求的進一步提高，石化企業停工停產風險加大。據新聞報道，2018年環保督查啟動以來，江蘇省關停了2000多家化工企業，山東省也明確表態要再關停20%的化工企業。對于石化企業而言，一旦限產或停產，則企業經營立即陷入停滯，償債風險暴露無余。

1.環境風險。石化是高能耗高排放行業，企業在生產過程中會排放廢水和廢氣，據《2018年石油和化工行業經濟運行分析報告》，近幾年石化行業廢水排放量超40億噸，約占全國工業排放總量的20%;廢氣排放量約6萬億立方米，均列工業領域第一。VOCs排放量約占工業源排放總量的40%;廢固排放量3.7億噸，位列工業領域第二。

2015年起，國家要求石化企業全面執行《石油煉制工業污染物排放標準》、《石油化學工業污染物排放標準》、《合成樹脂工業污染物排放標準》等新標準，對企業污染排放及控制提出了更高要求。2017年，環保部等六部委聯合印發了《“十三五”揮發性有機物污染防治工作方案》，將石化行業列為VOCs污染防治的重點行業，要求控制芳香烴、烯烴、炔烴、醛類等重點污染物。對于京津冀、長三角、珠三角等重點地區嚴格限制石化、化工等高VOCs排放建設項目，未納入《石化產業規劃布局方案》的新建煉化項目一律不得建設。2018年，國務院印發《打贏藍天保衛戰三年行動計劃》，明確未來三年主要大氣污染物排放總量減少目標，提出調整優化產業結構、能源結構和運輸結構，實施重大專項行動，大幅降低污染物排放。在此壓力下，行業整體設備投資、技改投資、運行成本、運輸成本等均在不斷增加。

從長遠來看，生態文明建設被放到新的高度，環境保護方面政策仍將持續發力，對行業轉型及未來發展將產生深遠影響。銀行信貸人員必須做好綠色信貸方面的盡職調查，深入了解企業污染排放及污染物處理裝置建設運行情況，防范環境風險及由此導致的停工停產風險。

2.安全生產風險。石化工藝往往需要高溫高壓或其他苛刻條件，且生產過程中所用的原料及生產的產品大多具有易燃、易爆屬性，部分物料具有強酸、強堿或強腐蝕性，甚至是劇毒物質，因而石化企業在生產、儲存、運輸過程中都可能發生各類安全事故。加之石化企業設備規模大、流程復雜、生產線長、裝置資本密集，局部的故障或事故可能導致整個裝置或產線停止運行，而安全事故發生后又會造成人員傷亡、環境污染和嚴重的財產損失。除此之外，重大的石化安全事故還可能造成系列社會問題，如受石化企業安全事故頻發、對周邊環境影響嚴重等影響，一段時期以來新建PX項目在各地都遭遇不同程度抵制。2019年3月，江蘇響水化工園區發生爆炸，不僅造成巨大人員和財產損失，最終整個化工園區的徹底關閉也對整個行業供應鏈造成重大影響。

安全事故發生之后，伴隨的是停產整頓，企業經營和現金流狀況將遭受重創，信貸安全將受到嚴重挑戰，因而安全生產風險是銀行信貸管理中需要密切關注的一環。

（三）企業財務風險

由于石化項目投資大、期限長，當企業無法獲得與項目投資期限相匹配的大額中長期授信時，勢必出現短貸長用現象，而一旦行業周期下行，企業流動性風險將暴露無遺。此外，過高的財務杠桿、不合理的資產負債期限結構以及內部財務管理制度方面都會導致企業財務風險。

衍生品套期保值是石化行業規避原料及產品市場風險的重要手段，但不合理的交易策略將會使企業蒙受巨大的財務損失。如2004年中航油、2008年國航、東航以及近期的聯合石化等事件，相關企業都在衍生品交易中遭受了損失。一方面，當前少有石化企業在財務報告中充分完整披露衍生品頭寸和價值，導致損失發生如同“突然而至”;另一方面，國內企業對于衍生品的交易策略和風險識別仍缺乏足夠的認識。衍生品交易應該嚴格遵守套期保值原則，導致損失的“買入看漲期權+賣出看跌期權”期權組合策略存在巨大風險，在油價上漲時期，買入看多期權是常見的風險對沖策略，然而同時選擇賣出看跌期權雖然能夠降低整體期權費用，卻使得企業暴露在油價下跌的巨大風險之中。

銀行信貸人員在分析石化企業經營和財務情況時，除了閱讀分析財務報告，了解企業投融資和運營情況并做好帳實比對之外，還要對企業涉及的衍生品交易策略及頭寸情況進行了解分析，防范潛在財務風險。

三、強化石化行業信貸風險管控的幾點建議

石油化工行業是國家的支柱行業之一，推進石油化工產業轉型升級離不開金融支持。銀行作為經營風險的機構必須充分識別、管控好信貸風險才能做到“放得出、收得回”，從而更好地發揮金融支持實體經濟發展的作用。就銀行做好石化行業信貸風險管控而言，可以從以下幾個方面發力：

（一）培育專業人才隊伍，充分理解行業特點

對于新建石化項目而言，動輒百億投資，匹配的銀行貸款對任意一家商業銀行都是舉足輕重的資產，項目風險狀況將對銀行各項指標造成重大影響。而石化行業產品門類眾多，技術工藝復雜，周期特征明顯，需要長時間的積累才能對行業整體特征和風險有全面深入的把控。因此對于商業銀行而言，培育一支既懂金融、又懂專業的“專家”型人才隊伍對確保信貸資產安全至關重要。只有利用專業人才隊伍，在項目盡職調查、信貸審查和貸后管理中充分了解、評估項目技術路線、產品前景以及建設運營等方面的風險狀況，做實項目交易和信用結構，督促企業完善各項管理措施，并定期監控行業運行和企業運轉情況，做好風險管控預案，才能最大限度的保障銀行信貸資產安全。

（二）動態分析行業運行特征，把握行業經濟周期

正是由于石化項目投資金額大、期限長的特征，在整個投資及信貸期限中可能跨越多個行業周期。不少石化項目投資時處于行業周期高點，行業盈利狀況可觀，但項目建成投產時面臨行業下行周期，項目現金流較預期驟減，風險隨即暴露。因此，商業銀行在進行信貸審批時相關部門需要充分了解行業的周期特征和運行特點，審慎支持在周期頂點時盲目上馬的項目，并嚴格控制行業信貸集中度。

當前我國石化行業表現為“煉化總量過剩、單套規模低下”、“低端產品擁擠，高端產品缺乏”等結構性過剩及失衡，商業銀行要把握這一特征著力支持石化行業轉型升級項目，對階段性困難但整體形勢良好的項目及企業給予適當的流動性支持，才能真正在做到服務實體經濟良性發展的同時確保自身資產安全。

（三）全面深入盡職調查，做好項目全流程管理

如上文所述，石化項目及企業除了面臨市場風險、財務風險之外，還面臨環保、安全生產等持續運營風險。因此在盡職調查過程中，除了深入了解企業技術、產品、財務真實性、套保策略等方面的情況外，還需對企業污染排放達標及安全生產等方面具有清晰的認識，從而全面評估企業、項目的風險狀況。

此外由于石化行業產品門類眾多，技術工藝多且復雜，而設備往往規模大、專有性強，因而變現能力較差，在項目出現風險時起到的風險緩釋能力較弱。對于項目公司而言，在行業周期下行時，依靠自身項目現金流往往無法滿足還款要求，需要母公司進行流動性支持。因而在設計融資結構時，應充分利用各類資源，爭取集團保證擔保，并力爭取得土地、房產等其他變現能力較強的資產抵押。

在項目還款階段，信貸及風險管理部門應充分評估當前行業運行情況，如應用價差-開工率數據對行業市場風險進行月度監控，避免對財務報表數據過度依賴而產生的信息時滯，對項目風險提前做出研判，一方面督促企業完善管理措施，另一方面針對行業的下行風險及時追加擔保措施。

（四）加強產品及業務創新，助力行業持續發展

我國石化行業的轉型升級及高質量發展離不開金融支持，商業銀行支持石化行業發展的過程中應充分遵循“綠色發展”的理念，落實綠色信貸要求，同時大力創新業務品種及產品，通過業務創新抵御行業各類風險。

一是在項目融資時要求企業投保“安全生產和環境污染綜合責任險”等險種來緩釋安全生產及環保風險，利用保險公司及第三方機構對企業“安環”情況進行全面評估、定期監控，從而有效防控企業安全生產及環保風險;二是綜合運用“債、貸、租”等業務產品，提供全方位金融服務的同時降低表內依賴度，如開發“綠色債券”等中間業務品種支持石化企業轉型升級和污染防治等;三是探索建立周期動態還款機制，如建立以豐補歉的逆周期償債準備金，在行業上行周期存入償債準備金以對沖行業下行造成的階段性還款困難，同時以該準備金為客戶提供現金管理服務。此外在探索周期動態還款機制時還可引入具有期權特征的金融產品優化還款結構，讓客戶根據行業周期狀況自主決定還款金額，從而熨平行業周期波動。

參考文獻：

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