旭升股份：深度受益特斯拉國產化

周少鵬

市場方面，中信證券認為，目前是A股年內最后一個做多窗口期。支撐的邏輯在于：1）人民幣升值加快外資增配A股節奏。預計月內還有1500億元左右外資流入A股。2）降息打開貨幣政策空間。11月5日，央行首次將一年期MLF利率下調5bps，信號意義明顯。預計明年還有兩次MLF利率的調節，每次調降10bps左右。3）資本市場改革提速，激發市場活力。11月8日證監會就再融資規則公開征求意見，其中再融資政策在定價空間、鎖定期、減持限制等多方面松綁。在理順進出機制后，基于產業邏輯的并購重組有望回暖。此外，滬深300股指期權和滬深300ETF期權獲批，這豐富了A股的風險管理工具，同時也帶來了更多的投資策略。4）中美談判預期向好，預計初步協議將在年內落地。市場前期對中美談判的正面輿情反應相對遲緩。若9月1日加征的首批"3000億美元”輸美商品加征部分關稅取消，預計能增厚2020年中證800（非金融）盈利增速0.3pcts，改善中國對美/整體出口5.0%/1.1%。如果中美能夠隨著協議進展，分階段取消回滾已加征關稅，預計將提振市場風險偏好，改善基本面預期。

安信證券認為，短期市場存在一些積極因素，中美有望簽署第一階段經貿協議預期（帶動匯率預期）等因素對近期市場將帶來一些提振因素，但從更宏觀層面考察，無風險收益率對A股資金面及估值的影響要比11月MSCI擴容更持續更深遠，豬肉價格超預期上漲帶來的影響不可忽視。加之當前階段經濟企穩尚需確認，接近年底投資者風險偏好趨于落袋為安，當前盈利兌現并不充分，這個階段的配置需要在兼顧景氣之外，也要在今年表現滯后、估值較低的板塊中尋找邏輯及驗證。安信證券對中長期經濟新舊動能轉換趨勢以及流動性狀態依然抱樂觀預期，認為A股市場的中長期趨勢沒有逆轉，建議重點關注的行業主要有家電、風電、養殖、保險、地產、建筑、食品等，主題建議關注自主可控、國企改革等。

本周券商晨會報告重點推薦個股一覽

每周金股：旭升股份

本期筆者推薦旭升股份。公司是國內鋁壓鑄行業龍頭企業，其產品主要運用于汽車及工業領域，其中汽車鋁壓鑄件業務營收占比為最大，2018年超70%。我們看好公司的主要理由有以下幾點：1）過往成長優異，三季度業績回暖可期;2）深度受益特斯拉國產化;3）產能優化+新客戶打開長期增長空間。

業績持續回升

公司于2017年上市，從可追溯的財務數據看，公司過往營收和凈利潤均保持高速增長之勢，2013年-2018年營業收入從1.54億元逐年增長至10.95億元，年復合增速為47.9%，凈利潤增速更高，從2301萬元逐年增長至2.93億元，年復合增速66.4%。同期汽車業務毛利率從33.76%最高增長至57.22%，即便2017年和2018年出現下滑，仍然保持在40%以上的水平，遠好于行業平均水平。

2019年上半年公司營業收入和凈利潤出現明顯下滑，上半年兩項數據分別錄得2.2%和-36.1%的增速，主要原因在于兩點：一是特斯拉產品結構調整，Model x和S上半年共生產2.87萬輛，同比減少了42.1%，公司汽車類業務的營收70%來自特斯拉，影響較大;二是國內汽車行業景氣度下行，上半年產量只有1232萬輛，同比下降12.4%。

不過三季度特斯拉Model X和S產量為1.6萬臺，而國內產量同比增速也縮窄至11%，公司業績有回暖跡象，單季營收2.7億元，環比提升9%，毛利率35.3%，環比提升2.5%，歸母凈利潤0.51億元，環比提升9%。

展望未來，公司業績回升的預期十分強烈，一方面，隨著下半年新款ModelX和S的上市，特斯拉的交付量將保持高增長，公司對這兩款產品的單車價值均超過3800元，未來盈利能力有望逐漸回升;另一方面，特斯拉上海超級工廠已經進入試運營階段，主要生產Model 3和Y，公司已經與特斯拉展開了前期合作，包括Model 3中的散熱器、電機殼體和變速箱都將是獨家供應，這對旭升而言是一塊增量蛋糕。據賣方測算，若明年Model 3產量能超過40萬輛，單這一車型就將為公司帶來約4.8億元的收入增量。

圖：公司對特斯拉及前五大客戶收入對比

數據來源：世紀證券

產能擴張+新客戶開拓

公司近期擴產意愿強勁，擬定增12億元及發行不超過4.2億元的可轉債用于“新能源汽車精密鑄鍛件”和“汽車輕量化零部件制造”等項目，項目預計將于2020年-2021年陸續投產，屆時新增產能可滿足70-90萬輛整車配套需求，預計每年可新增營收21.13億元，凈利潤4.75億元。相當于再造兩個旭升。

當然，新增產能不一定最終就會被消化完。但汽車輕量化本身就是新能源汽車未來的主要趨勢，公司兩個項目均面向這一市場，未來產能消化預期良好。

此外，除了最大客戶特斯拉，公司還擁有國內多個新老客戶，包括國內傳統制造龍頭長城汽車、江淮汽車，新能源整車企業蔚來、新能源汽車零部件巨頭寧德時代、精進電動等，在國外公司也先后開拓了寶馬、奔馳、奧迪、保時捷等知名車企。2018年公司汽車業務來自非特斯拉客戶的營收已經提升至2.21億元，同比大增43%，隨著新客戶導入，產能消化也有一定保障。