結構性存款業務發展的問題及對策研究

王杰

摘? ?要：資管新規要求打破剛性兌付、嚴禁資金池操作以及推動凈值化管理，商業銀行負債端資金來源壓力增大等都導致結構性存款產品發行量進一步提升。本文分析結構性存款的發展歷程、內涵以及資管新規下結構性存款業務發展所面臨的問題，包括大眾對結構性存款認識不足、結構性存款信息不對稱、金融機構的研發能力不足等問題，建議商業銀行充分披露結構性存款產品的信息和風險、提高結構性存款的研發水平以及監管部門加強對結構性存款的監管方面提出政策建議，進而推動結構性存款業務健康有序的發展。

關鍵詞：結構性存款;金融衍生品;金融監管

DOI：10.3969/j.issn.1003-9031.2019.10.004

中圖分類號：F830.5? ? ? ? ? ? 文獻標識碼：A? ? ? ? ? ? ?文章編號：1003-9031（2019）10-0035-08

一、引言與文獻綜述

結構性存款的產生是在金融衍生工具和金融創新推動下的產物，當然也離不開美國等發達國家為推動金融自由化而進行的大力度的改革，其中包括突破存款利率上限，放寬國際資本流動限制以及逐漸將利率由市場決定等措施，對結構性存款的產生都有一定的積極作用。結構性存款產品最早出現在美國，世界上最早的結構性存款產品是由所羅門兄弟公司在1980年發行的掛鉤標普500指數的票據。直到20世紀90年代，歐洲市場開始陸續出現結構性存款產品，并且發展速度很快，形成了當前世界上規模最大的結構性理財產品市場，即歐洲中期票據市場。到了21世紀，結構性存款已經在拉美市場、亞洲市場以及東歐市場占據一定地位，結構性存款產品種類更加豐富，設計更加復雜，能夠很好的滿足投資者對投資產品風險和收益的雙重需求。

我國結構性存款隨著我國的利率市場化改革和對存貸款利率的限制規定加大了銀行負債端資金來源的壓力，結構性存款由此產生，最早是由光大銀行在2002年9月所發行的。隨后，工農中建四大國有商業銀行也陸續推出匯利通、匯利豐、匯得盈和匯聚寶等結構性存款產品。在外匯投資渠道狹窄、風險較高和收益較低的背景下，由于高于同期定存的幾倍收益，外匯結構性存款得到很大的發展。2005年中國銀監會批準在獲得衍生品業務許可證的前提下，允許中資和外資銀行出售股票掛鉤型結構性存款以及商品掛鉤型結構性存款產品。

在嚴格要求打破剛性兌付、嚴禁資金池模式和推動凈值化管理等措施的影響下，商業銀行理財產品又面臨新一輪的調整，保本理財會逐步退出。因結構性存款引入結構化設計同時具有理財功能，可以設計為保本型產品，使得商業銀行轉向發行結構性存款產品。資管新規對結構性存款提出了具體要求，結構性存款在表內核算、繳納準備金、存款保險費和商業銀行開展結構性存款業務必須具備衍生品交易業務資格。但當前我國的結構性存款業務發展還存在著許多問題，如信息不對稱、產品結構單一、市場中假結構性存款產品等，分析當前面臨的困難與不足，找到相應的對策與解決思路，對促進銀行結構性存款業務健康有序發展具有十分重要的意義。

關于結構性存款將替代保本型理財的研究。楊曉宴（2018）指出《資管新規》明確打破剛性兌付，會導致結構性存款逐步替代傳統的保本型理財。王光宇（2018）指出監管部門會陸續推出專門針對結構性存款的管理規定，國內的結構性存款產品將會繼續推陳出新，承擔保本理財的使命。葉文輝（2018）認為銀行的負債端資金來源壓力大，會更加積極開發新的業務產品來吸收存款，而結構性存款產品可以同時滿足客戶對風險和收益的雙重要求。

關于結構性存款的由來以及發展現狀的研究。伍崑（2008）認為我國的結構性存款隨著利率市場化改革后，商業銀行負債端資金壓力增大后促其發展。范念龍（2018）認為結構性存款屬于金融創新產品，相比于普通存款設計更加靈活，可以最大限度滿足投資者資產收益最大化的要求，使得結構性存款數量大增。王婧涵（2018）指出隨著國內投資者變得更加成熟，結構性存款產品會被大眾所接受，有著巨大的發展前景但也面臨著更多的挑戰。

關于結構性存款發展趨勢的研究。李奇霖和常娜（2018）認為結構性存款會在現在的規模的基礎上保持較高的增長率和增長規模。婁飛鵬（2018）認為結構性存款未來將有較大的發展空間，但也存在較多的問題需要深入研究并合理解決。宋瑋和楊光（2018）認為相對于普通存款，結構性存款產品的收益與市場狀況有著密切關系，這對于銀行解決負債資金來源問題以及服務實體經濟信貸需求有著重要作用。

國外學者的研究主要集中于結構性存款的定價與設計問題。Carole Bemard&Phelim Boyle （2008）利用BS模型，分析了設計不同但掛鉤相同股票的結構性存款產品，發現大眾對復雜產品的預期收益偏高導致更偏好設計復雜的結構性產品。RiegerM O（2008）發現在投資者具備同樣的期望和風險偏好的假設下，結構性存款產品的收益會與其反向狀態價格密度變動是相反的，也就是說在市場上所存在的最優的結構性存款風險是比市場組合的風險要大的。

二、我國結構性存款發展現狀

（一）結構性存款發展現狀

結構性存款是由商業銀行在一般存款的基礎上，嵌入金融衍生工具的存款。投資者可以通過結構性存款獲得兩部分收益，一部分是普通存款利息，另一部分是標的資產帶來的收益，最終受益取決于所掛鉤的衍生工具的市場表現。結構性存款的設計滿足了客戶對風險和收益的雙重要求，具有進一步發展的潛力，相比于一般存款，它的成本更高、風險更高、收益也更高。《關于規范金融機構資產管理業務的指導意見》中規定結構性存款將會按照存款進行管理，計入銀行表內核算，同一般存款一樣繳納存款準備金和存款保險保費，并且按照國務院銀行保險業監督管理機構要求計提資本撥備。資管新規正式落地之后，保本理財已經成為歷史，而結構性存款產品符合未來的監管方向，將會成為未來理財產品主流。

（二）結構性存款的特點

1.結構性存款的利率較高。現階段國內的利率市場化改革仍然不夠徹底，還存在利率雙軌制。也就是說，名義上國內商業銀行存款利率沒有設置上限，但在實際操作中，商業銀行的存款利率定價仍受到利率自律機制的制約，存在存款利率上限。雖然官方指導文件要求結構性存款計入銀行表內核算，按照存款進行管理，但由于其掛鉤金融衍生工具，收益率具有很大的不確定性，在市場表現良好時，容易突破實際存在的利率上限，實現較高的年化收益率。如鄭州銀行在2018年推出的單位結構性存款認購金額50萬，期限90天，預期收益率可以達到3.6%-4.0%。

2.結構性存款種類豐富、設計靈活。結構性存款產品種類豐富設計更加靈活，主要是因為其部分投資于金融衍生品，而金融衍生工具復雜多變，包括遠期、期貨、期權或掉期等。葉文輝（2018）指出：“商業銀行在設計結構性存款產品時有更大的自由，搭配不同的金融衍生品、選擇如何掛鉤、選擇是否保本、選擇合適的存款起點金額、合理地期限等，可以構造不同的結構性存款產品。”在2015年正式推出單位結構性存款產品，其金額更高、且可定制。如招商銀行推出的A009系列，通過掛鉤黃金，設計了多種期限與區間結構，給投資者提供更多選擇。

3.結構性存款產品風險評級較低。一般認為結構性存款都被設計為保本型，僅用本金所產生的利息收入投資衍生品交易，本金更加安全。在商業銀行內部系統風險評級會很低，通常為謹慎型。結構性存款與普通存款一樣納入銀行資產負債表統一核算，在銀行賬戶上屬于客戶的存款資金，而且國內的結構性存款產品傾向于掛鉤金融市場上比較成熟的金融衍生產品，使得結構性存款可以實現保底收益。

（三）結構性存款的分類

1.按照嵌入金融衍生工具分類，結構性存款可分為掛鉤股票、利率、指數、商品和匯率五大類。股票掛鉤型結構性存款掛鉤于所選擇的股票，最終受益依賴于其市場表現，股票掛鉤型結構性存款在亞洲結構性存款產品市場上占比最高。利率掛鉤型結構性存款掛鉤于所選擇的利率指標，投資者會按照自己預估的利率走勢進行投資。指數掛鉤型結構性存款掛鉤于所選擇的指數，最終受益依賴于指數的未來走勢，可供選擇的指數有股票指數、商品指數、基金指數、標普500指數和日經225指數等。商品掛鉤型結構型存款掛鉤于所選擇的商品，最終受益依賴于其未來走勢，通常為大宗商品，如農產品大豆、玉米的價格，能源類天然氣、石油等的價格，一般更多的選擇期貨價格。匯率掛鉤型結構性存款掛鉤于所選擇的外匯，最終受益由所選的外匯走勢決定。

2.按照所發行的幣種進行分類，結構性存款分為人民幣結構性存款和外幣結構性存款。人民幣結構性存款屬于金融機構吸儲的人民幣資金嵌入金融衍生品的存款，在保障本金的同時還可以保底收益。隨著人民幣結構性存款的不斷創新，不僅給商業銀行帶來更多的收益，還可以進一步擴大銀行的客戶群體，表1為中國工商銀行推出的人民幣結構性存款。外幣結構性存款吸收的是客戶外幣資金，將部分資金納入存款賬戶，部分資金用于投資金融衍生品，客戶的最終收益由選擇的金融衍生品的市場表現所決定。由于外幣結構性存款的參與過程都是以外幣計價的，可以規避國內很多監管規定，美元和歐元結構性存款產品是當前國內市場上的主流外幣結構性存款。

3.按照結構性存款到期是否保本可分為保本型和非保本型。市場上存在的人民幣結構性存款一般都設計為保本型結構性存款，保本結構性存款將本金直接存款，而存款利息投資于金融衍生工具。市場上存在的外幣結構性存款一般為非保本型結構性存款，在操作時將部分本金投資于金融衍生品，當市場行情是波動的，投資金融衍生工具風險很大，本金隨時會面臨盈利或虧損，具有很大的不確定性。根據市場規律，客戶承擔風險是以可以獲得更高收益為前提的，故非保本型結構性存款的收益要比保本型結構性存款高。

（四）結構性存款的發展現狀

從數量上看，中國的結構性存款產品在近兩年來經歷了快速增長，根據中國人民銀行統計數據，截至到2019年2月，全國性銀行業機構人民幣結構性存款余額為11.23萬億元，較2018年年末增加1.61萬億元。近兩年結構性存款增長較快，對比境內存款、個人存款、單位存款增長速度，結構性存款增長速度是最快的。

從價格上來看，國內結構性存款產品的年收益率基本在2%-6%的區間，較多的集中在4%左右，有的商業銀行結構性存款產品的年化收益率10%，這是普通定期存款所達不到的收益。如圖1所示，中資中小型商業銀行的結構性存款余額、個人結構性存款或單位結構性存款余額都是高于中資大型商業銀行。中資中小型銀行結構性存款余額占比較高，主要原因在于中小型銀行吸收存款的能力較低，負債資金來源途徑較為單一，且一般中小型銀行偏好高風險業務，中小型銀行更有發展結構性存款業務的積極性。

三、我國結構性存款業務發展面臨的問題

（一）公眾對結構性存款認識不足，存在信息不對稱問題

由于投資者對所購買的產品的知情權較少，再加上少數銀行存在的假結構性存款，部分投資者看不到所購買產品的風險，簡單的當成以前的保本理財的替代，導致投資者對結構性存款的認識不足，不利于培養投資者正確的投資觀。

結構性存款產品信息披露必須含有結構性存款產品的種類、發行量、銷售量以及理財業務手續費等信息，但目前市場上并沒有嚴格對結構性存款產品的信息披露做出相關規定，容易出現信息不對稱。

（二）結構性存款研發能力不足，存在產品單一問題

結構性存款產品因為嵌入了金融衍生工具，設計更加靈活的同時難度也在加大，我國的結構性存款產品會主動設計為掛鉤類似倫敦拆借利率等比較成熟的產品。結構性存款掛鉤的金融資產種類豐富，這也就要求商業銀行需要具備很強的研發能力和風險控制能力。目前來看，國內市場對涉及衍生工具產品的設計能力還是處于較低水平，國內的結構性存款產品存在產品結構單一問題。結構性存款產品的構造中往往嵌入復雜的金融衍生品，而金融衍生工具的選擇和配置僅憑商業銀行的投研部力量是遠遠不夠的，這些工作需要一支強大的投研團隊才能完成。商業銀行在設計結構性存款時力量較弱，可以適當的選擇和非銀行金融機構進行合作，借助其投研優勢進行產品設計、資產的配置和投資決策等，進一步提高結構性存款的研發能力。

（三）結構性存款市場混亂，存在假結構性存款問題

假結構性存款屬于剛性兌付產品，其期權設計的觸發的可能性極小或收益率固定，而且沒有進行實質的結構性操作，銀行在到期日只需支付期權費。假結構性存款通常采用兩種模式，一種是結構性存款未參與金融衍生品交易，商業銀行在期權設計上設置無法執行的條件。另一種是對結構性存款的期權部分設計一個很寬的波動區間，使得其在觀察期內可以大概率的落入該區間，收益率固定化，投資者獲得較大的無風險收益，這也就背離了結構性存款的本質。

商業銀行之所以開展假結構性存款就是因為可以利用結構性存款的名義規避利率監管，而且假結構存款經過操作已經轉變為固定收益產品，銀行一方面可以替代傳統的保本理財產品，另一方面可以穩固自己的客戶群體。在金融監管趨嚴的背景下，通過變相操作實現剛性兌付的違規套利產品會被逐漸打壓，結構性存款最終會回歸其本質，進而實現“存款+期權”的真結構。

（四）結構性存款監管法規滯后，存在監管套利空間

中國的結構性存款產品監管法規滯后，相關監管文件仍在探討之中，對結構性存款的監管只能參考其他產品的規定。各商業銀行對結構性存款的處理方式不同，造成會計處理和統計口徑也不盡相同，差距過大不利于同行業之間的比較和分析，更不利于以后的統一管理。結構性存款的法律地位、會計口徑和相關統計等方面將按照銀行負債科目進行管理，應在未來出臺的管理辦法中明確。

四、促進結構性存款穩健發展的政策建議

（一）強化結構性存款信息與風險披露

結構性存款產品涉及到衍生品交易，監管部門需要對結構性存款做出更嚴格的要求。一是商業銀行應該對所出售的結構性存款產品的信息做詳細的披露，具體到產品所掛鉤的金融資產、交易結構、風險級別等信息。二是商業銀行必須全面評估投資者的風險偏好以及風險承受能力，審慎評估投資者是否能承擔結構性存款產品的風險，避免出現高風險產品匹配低風險客戶，不利于市場的穩定。三是商業銀行應向投資者普及結構性存款的結構構成以及風險管理知識，樹立正確的投資觀，逐漸打破剛性兌付理念，不能將結構性存款類比傳統的保本理財，認識到投資衍生工具的風險。

（二）提高金融機構結構性存款研發水平

由于結構性存款可以配置不同的金融衍生品，國際上結構性存款產品多樣、種類繁多，而國內結構性存款業務類型相對單一，主要集中掛鉤于股指、黃金期權等，商業銀行應該抓住資管新規下結構性存款的新發展機遇。努力提高自身對結構性存款產品的研發水平，設計更多的結構性存款產品滿足投資者的多元化需求，增強市場的活躍度。對于總行研發能力強而分支行相對較弱的銀行，可以由總行負責研發管理、分支行進行銷售。對于研發能力總體很弱的銀行，可以和非金融機構通力合作，借助非金融機構強大的投研團隊，占據市場上一定的份額。由于經營結構性存款業務具有很大的風險，商業銀行需要提高自身的風險管理水平，對衍生品交易加大風險控制，制定合理地資產配置方案。

（三）開展對假結構性存款的專項整治

假結構性存款的操作使得該產品變成了固定收益產品，使投資者放松警惕，不了解實際投資衍生品的風險，使得投資者簡單的認為結構性存款即傳統保本理財的完美替代，不利于培養理性的投資者。假結構性存款雖然有它存在的合理性，但它的存在造成了目前市場的亂象，即銀行大量發行假結構性存款，以期望吸收存款，銀行應該正確認識到提高吸收存款的能力是自己銀行本身的綜合實力、服務水平和創新能力，而不是為了穩住客戶，變相提高存款利率實現高息攬收加重實體經濟融資難度。假結構性存款產品是在走法律的灰色地帶，不利于肅清市場環境。為此，監管部門應提高處罰的力度，對于故意規避監管、擾亂市場紀律、違反經營原則的金融機構進行嚴懲，防范金融風險傳染及波及，穩定金融秩序。監管部門不僅要嚴懲這種變相剛兌的行為，更要看到假結構性存款存在的背后原因，努力實現利率市場化改革。

（四）強化對結構性存款業務的監管

制定針對結構性存款產品的管理辦法。由于結構性存款產品涉及衍生品交易，它的監管要求要更加嚴格的，因此，英國和新加坡就在不斷加強對結構性存款產品的管理，明確定義了結構性存款并對其披露做出嚴格要求，厘清結構性存款的分類以更好的保護投資者。我國也應借鑒發達國家的經驗，制定嚴格的監管規定，在結構性存款產品的標的物、發行規模、結構化設計等方面進行正確的引導和示范，促使結構性存款業務回歸其本質，做到真結構。

統一結構性存款的會計度量方法。只有把會計計量和統計口徑規范化、統一化，才能進一步的發展結構性存款產品。監管部門應堅守責任，嚴格規范結構性存款的會計處理方式，銀行應采用統一的標準，切實保障結構性存款的統計口徑及會計計量嚴格統一。相關部門需要對結構性存款制定專門的記賬原則，統一銀行結構性存款業務的披露情況，以便于同行業之間相互比較和分析。

（責任編輯：陳國權）

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