云游戲霧里看花 游戲板塊翻轉尚需時日

葉文輝

受板塊輪動及谷歌云游戲平臺Stadia上線催化，游戲股近期成為市場新寵，例如三七互娛、完美世界和吉比特等龍頭公司，過去兩周漲幅一度超過20%。隨著股價上漲，市場上為云游戲“搖旗吶喊”的聲音也逐漸增多，多家機構紛紛發布研報表示5G時代來臨，游戲行業即將困境反轉，實際情況當真如此嗎？

云游戲，目前還是一場主題炒作

我們不能任由機構的鼓吹和市場資金的追捧，就盲目為云游戲板塊“買單”。過去兩年除了有監管因素外，游戲行業的困境更根本的地方在于4G移動互聯網時代人口紅利的殆盡。事實上，在關于云游戲是否是未來趨勢的命題上，產業界目前還沒有明確定論。

云游戲的概念誕生十多年來，仍有不少業內人士認為“噱頭多過實質”。它所幫助游戲玩家節省的硬件開銷，無法覆蓋服務端計算及網絡端傳輸帶來的成本增加，而且這么多年來云游戲都還難以流暢高效地運行，即便是最新發布的Stadia，依然還是毀譽參半。

與此同時，鑒于目前市面上的手機大多已能流暢運行王者榮耀、陰陽師、吃雞、夢幻西游等主流游戲，云游戲再去做這類產品的云化無疑是畫蛇添足，因此包括Stadia在內的云游戲平臺都指向了較為消耗終端資源的3A大作，但這類游戲往往過于硬核，即便5G成熟后解決了體驗不佳的問題，在快餐文化盛行的時代，3A大作平民化能帶來多大的用戶增量，目前來看還是個問號。

就算云游戲未來真火起來了，A股的游戲公司能大幅受益嗎？答案還真未必。

一方面，由于游戲運算和實時渲染都在云端完成，終端顯示的畫面實際上是高清視頻回放，有短視頻制作經驗的朋友就會了解，視頻渲染實際上需要很大的硬件開銷，所以云游戲對服務器硬件環境會有比較高的要求，研發商不得不和云計算扯上關系。

考慮到目前云計算大佬阿里云今年以來都虧了5個億，游戲公司的體量絕大多數是無法自建云計算的，所以目前發力云游戲的大多數都是云計算供應商，包括Google的Stadia、NVIDIA的Geforce Now，以及微軟的xCloud。從這個角度講，騰訊云和阿里云才會是云游戲爆發最直接的受益者，尤其是目前已經在泛娛樂領域有所建樹的騰訊云。

另一方面，即便不考慮云游戲成本增加帶來的利潤侵蝕，單純從開發能力看，A股一眾游戲企業，尚有不少還停留在依靠大規模買量來維持流水的“低附加值”階段，這種運營思路在3A大作面前一定是不堪一擊的，而且這么多年來推出過幾款爆款的游戲企業加起來也不超過3家。如此羸弱的開發能力，云游戲時代的到來反而可能會加速它們的消亡。

云游戲以外，VR/AR可能會火嗎？

比起云游戲，5G下更現實的技術路線反而是TMT上一輪炒作的熱點VR/AR。由于全場景的關系，VR/AR游戲所需要的數據傳輸量很可能是過往3D游戲的10倍以上。某種程度上來說，5G的到來的確能解決傳輸上的問題。但與云游戲所不同的是，產業界對VR/AR的大趨勢并沒有太多的分歧，一旦解決了產品的續航、算力問題，VR/AR可能就能從空中樓閣進入爆發期。

隨著時間推移，相信這些技術難關都會得到攻克，那么會有哪些游戲公司能實現突圍呢？這個問題其實在2013-2015年端游轉手游的過程中就有了答案：大概率會是那些擁有成熟IP的企業。

從目前游戲付費榜的趨勢就能看出，市場上大火的手游大多都是早年端游的移動版本，王者榮耀、夢幻西游、完美世界等均是如此，就算是異軍突起的吃雞手游，其實也是端游的移動化版本。因此，如果VR/AR能夠火起來，大概率我們看到的仍會是王者榮耀、陰陽師、夢幻西游等游戲的VR/AR版本。

從這個邏輯來看，毫無疑問最完美的還是手握眾多IP的騰訊控股，大到王者榮耀、和平精英，小到QQ飛車、QQ炫舞，任何一家游戲公司在騰訊游戲的產品矩陣面前都顯得微不足道。目前騰訊游戲的戰略目標，是從全世界最大的游戲公司，轉變為全世界最強、最好的游戲公司，取得跨平臺、跨地域、跨品類的成功，相信隨著這個戰略的推進，騰訊仍將不斷登上新臺階。

當然，我們A股游戲公司中，也不乏擁有一兩個IP的小而美企業，像完美世界（完美世界、神雕俠侶、誅仙）、吉比特（問道）、三七互娛（永恒紀元）等。在5G游戲真正起來的時候，這些小而美的游戲公司可能也會出現一定的業績彈性。

圖表 重點企業財務與估值情況