全產業鏈布局、目標公司競爭優勢與物聯網企業并購績效——以高新興并購為例＊

孫語婕，姚曉林，李井林

全產業鏈布局、目標公司競爭優勢與物聯網企業并購績效——以高新興并購為例＊

孫語婕1，姚曉林1，李井林2

（1.大連東軟信息學院 信息與商務管理學院，遼寧 大連 116021；2.湖北經濟學院 會計學院，湖北 武漢 100836）

物聯網企業希望通過并購切入物聯網架構體系的連接層，進一步提升大數據技術和應用能力。面對復雜的投資環境及市場競爭壓力，如何結合產業鏈布局進行并購，識別和規避并購所帶來的風險是物聯網企業需要重視的問題。通過對高新興并購中興物聯的案例研究發現，并購提升物聯網企業的盈利能力和創新績效，高新興通過并購中興物聯實現產業鏈縱向一體化布局。但并購后股東價值下降，物聯網企業在通過并購拓展產業鏈布局的同時應密切關注并購風險。

物聯網企業；高新興；并購績效；并購風險

1 引言

物聯網是互聯網的應用拓展，是新一代信息技術的重要組成部分，被稱為繼計算機、互聯網之后世界信息產業發展的第三次浪潮。從整體上看，全球物聯網相關技術還處于起步階段，產業體系處于建立和完善過程中。未來幾年，隨著社會生活信息化、網絡化、智能化進程的深入，通信技術、大數據技術與云計算技術的快速發展，以及行業標準的快速落地，物聯網行業的市場規模有望實現爆發式的增長。中國社科院指出物聯網產業的市場規模將比互聯網大30倍，并預計到2020年市場規模將達到1.7萬億美元。麥肯錫對于物聯網產業也持長期看好態度，其預計2025年全球物聯網行業產值有望達到2.5萬億美元。

隨著物聯網市場飛速發展，新一代信息技術企業將物聯網作為公司發展的核心技術和核心業務，并以此為基礎打造大數據運營的長期發展戰略。新一代信息技術企業希望通過并購加強物聯網的布局，穩固并擴大優勢，把控物聯網激烈的競爭局面。在此背景下，物聯網企業并購的績效如何？影響并購績效的因素有哪些？并購中存在哪些風險？結合目標公司的競爭優勢和物聯網企業戰略協同效應分析正是本文要探究的主要問題。本文以高新興并購中興物聯為例，并從戰略動機和目標公司競爭優勢等方面分析影響物聯網企業并購績效的因素和并購交易存在的風險，期望為物聯網企業并購提供經驗參考和決策依據。

2 文獻綜述

國內外關于并購結果的研究通常集中在財務績效和股票市場的反應上，BESCHWITZ（2017年）采用事件研究法檢驗主并公司的累計超額收益率，發現并購并沒有為股東創造價值[1]。后來學者們逐漸關注并購雙方的戰略協同、技術互補對并購績效的影響，得到了不一致的結論。國內學者胡林豪等（2017年）選擇中國2015年度發生并購重組事件的上市企業為研究對象，分析了標的企業成長性、戰略協同與并購績效之間的關系[2]。研究發現戰略協同能正向調節標的企業成長性與并購績效之間的關系。張崢等（2016年）的研究表明并購雙方技術相似度對創新績效的影響呈現倒U形；技術相似度存在臨界點，處在臨界點的創新績效最優[3]。池昭梅（2019年）認為制造業的海外并購行動必須置于公司戰略的框架下加以考量，并購后要進一步整合優化現有資源，實現質的提高[4]。EVRAN（2014年）研究發現并購整合對關聯并購的調節作用強于非關聯并購[5]。MYRIAM等（2006年）探討四個主要高科技產業中并購后企業的創新績效，發現被收購企業的知識基礎會降低被收購企業的創新績效。

3 高新興并購中興物聯的戰略動機

3.1 “公共安全+物聯網”成為高新興長期發展戰略

高新興通過自身研發積累和外延式并購沉淀了基于一系列物聯網架構的產品和技術，從2012年開始公司圍繞公共安全開展了一系列的市場布局，包括收購訊美電子進入金融安防領域，收購創聯電子向鐵路安全跨越，通過收購國邁科技和中興智聯進一步提升服務公共治安管理和交通管理的綜合能力。目前，上市公司已經形成智慧城市、公安信息化、通信監控、智能交通、鐵路安全、金融安防公共安全的六大應用領域。高新興希望通過本次并購切入物聯網架構體系的連接層，并充實在平臺層的技術實力以及在應用層的行業應用布局，進一步夯實以物聯網為技術核心、以公共安全為應用核心的“公共安全+物聯網”戰略。

3.2 通過并購向物聯網技術體系縱深不斷拓展

2014年，高新興自主研發高云GoCloud底層核心公共平臺，集成了云計算、大數據分析、智能分析算法等物聯網平臺端的核心技術，可以從底層有效提升公司的行業應用技術實力，使得公司有別于一般的安防系統集成商。

此后，高新興進一步向物聯網技術核心的感知端發展，極大增強了公司的物聯網感知技術實力。除自主研發外，2016年，上市公司通過并購中興智聯，掌握了中興智聯的超高頻RFID技術，補充了上市公司在物聯網感知端的技術種類，進一步深化了上市公司的物聯網技術體系。

3.3 高新興在公共安全產業板塊內持續布局

在發展戰略指引下，高新興在公共安全產業板塊內持續布局。2012年，上市公司收購訊美電子，訊美電子是中國金融安防監控領域接入視頻路數最多的公司，也是目前唯一實施全國范圍銀行監控聯網的視頻物聯網高科技企業，從而幫助上市公司成功卡位“金融安全”。2015年，上市公司收購創聯電子與國邁科技，上市公司得以進軍“鐵路安全”與“政法數據安全”。2016年，上市公司收購中興物聯，中興物聯是國內領先的智能電子車牌解決方案提供商，并掌握著業內先進的超高頻RFID技術，收購中興智聯，有助于高新興把握交通安全大數據的入口，進一步完善智能交通領域的業務布局。

4 中興物聯的競爭優勢

4.1 深厚的物聯網通信技術積累與強大的研發能力

中興物聯具有深厚的物聯網通信技術積累與強大的研發能力，擁有超過160人的研發團隊，占標的公司員工總數的比例超過60%，團隊擁有完整產品生命周期研發能力，累計完成了約100款無線通信模塊與終端應用的策劃、研發、設計。2018年報告期內，標的公司研發投入占營業收入的比例為13.79%。截至2018年標的公司已獲得專利16項，軟件著作權63項。

4.2 細分市場的深厚積累與先發優勢

憑借在物聯網無線通信模塊領域的深厚積累與技術沉淀，中興物聯能夠快速切入車聯網、衛星通信、安防、智能電網等垂直行業，向客戶提供定制化的產品及解決方案，在細分市場上享有良好的產品聲譽與較高的市場占有率。

在國內市場，標的公司與三大運營商、鐵塔公司等建立了全方位、各層次的合作關系；在國際市場，標的公司與AT&T、T-Mobile等多家運營商和全球知名TSP廠商實現了深度合作。中興物聯率先在多個物聯網行業確立了自身的品牌形象與客戶基礎，形成了對優質的市場以及客戶資源占有的先發優勢，這為中興物聯的持續盈利與業務擴張奠定了堅實的基礎。

4.3 優良的“云+端”主營業務組合與差異化競爭優勢

中興物聯具備優秀的整體解決方案提供能力。公司從創建之初，在產品規劃和研發隊伍上注重解決方案和集成能力構建，目前已經具備面向新技術和行業市場的方案集成能力，在車聯網和LPWAN領域提供端到端的解決方案，其中車聯網解決方案已在國際運營商網絡上實現應用。以上述整體解決方案綜合設計、運營、服務能力為基石，中興物聯正在構建以大數據技術和云計算系統為運營平臺的“云+端”業務組合，推動公司由單一的產品提供商向全面的物聯網產品、方案、服務綜合提供商轉變。因此，中興物聯具備從模塊產品到系統集成再到運營服務的一攬子物聯網產品、服務、解決方案的提供能力，從而確立相對于其他競爭對手差異化的競爭優勢。

5 高新興并購交易回顧

2016-12-29，高新興發布公告，擬以13.32元/股的價格發行股份，并支付現金1億元，合計作價6.8億元收購凱騰投資、億倍投資、億格投資、億泰投資持有的中興物聯84.07%的股權，同時募集配套資金3.3億元。交易完成后，高新興將持有中興物聯95.5%的股權，中興通訊持有剩余4.5%的股權。中興物聯股東全部權益的評估價值為80 159.56萬元。參考評估價值，交易各方同意標的資產即中興物聯合計84.07%股權的交易價格確定為68 096.70萬元。

高新興先聯合凱騰投資，以現金方式從努比亞手中收購中興物聯股權，然后再向凱騰投資等四家合伙企業發行股票，并進行配套融資。

6 高新興并購績效分析

6.1 并購前后盈利能力變化

高新興盈利能力如表1所示。從表1可以看出，并購前后高新興盈利能力指標有所下降，尤其在2016年下降較多，可能受連續高溢價并購影響。

表1 高新興盈利能力

年份凈資產收益率/（%）總資產報酬率/（%） 2014年13.688.02 2015年10.833.28 2016年8.86.54 2017年10.315.31 2018年10.876.55

并購后企業的各項盈利能力指標有所上升，凈資產收益率及總資產報酬率均顯著高于行業均值，如表2所示，處于行業領先，伴隨物聯網企業將步入并購整合期，外延式并購協同效應逐漸凸顯。

6.2 并購前后償債能力變化

高新興償債能力如表3所示。從表3可以看出，高新興的資產負債率顯著低于行業均值50%，盡管高新興自2011年以來進行連續多次并購，其資產負債率、流動比率及速動比率一直處于較穩定狀態，2016年高新興進行對中興物聯的并購，資產負債率略微上升，但整體上看高新興償債能力逐漸變強，這為公司并購后加強研發投入和產品能力提升打下良好基礎。

表2 行業盈利能力

年份凈資產收益率/（%）總資產收益率/（%） 2014年5.13.8 2015年5.03.8 2016年4.83.5 2017年4.73.2 2018年5.63.4

表3 高新興償債能力

年份資產負債率/（%）流動比率/（%）速動比率/（%） 2014年39.071.411.25 2015年20.212.712.42 2016年21.762.722.37 2017年31.571.951.55 2018年31.991.791.54

6.3 并購前后成長能力變化

高新興成長能力如表4所示，從表4可以看出，高新興并購前后除營業收入增長率外其他指標均出現一定下滑，主要原因為宏觀經濟環境更趨嚴峻復雜、研發費用持續增長等，導致業績增速有所放緩[6]。

表4 高新興成長能力

年份營業收入增長率/（%）凈利潤增長率/（%）總資產增長率/（%） 2014年0.3741.2792.422 2015年0.4660.0531.573 2016年0.2101.2410.125 2017年0.7100.2670.559 2018年0.5930.3660.109

6.4 并購前后股東價值變化

高新興2014—2018年股價波動如圖1所示。從圖1可知，高新興并購前后股東價值波動較大，并購前股價經歷短暫高漲，但并購后三年內股價持續下跌。高新興在上市后的并購一直處在進行時，自2011年以來并購合計8次，其中交易對價過億的并購共有4次，連續并購風險加劇，不被投資者看好，同時受宏觀因素影響，通信市場悲觀情緒集中釋放，績改善不能支撐股價上升。此外，高新興公司管理能力不完善，管理層頻繁變更，2019年高新興遭遇高管離職和實際控制人減持套現，這也是股價持續走低的原因之一。

圖1 高新興2014—2018年股價波動

6.5 并購后的研發投資與產品創新績效

高新興并購后高度重視研發團隊培養和研發實力的提高。2016—2018年期間，集團研發投入分別為3 829.08萬元、6 644.42萬元、17 526.47萬元，占營業收入比例分別為6.3%、8%、12.51%，比上年同期增長163.78%；截至2018年末，集團研發人才共計1 126人，比期初增加12.60%；其中本科及以上學歷占比83.66%；公司及控股子公司累計擁有專利729項，著作權730項。高水平的研發投入使得公司擁有一支高素質的有戰斗力的研發團隊，良好的運作體系使得研發團隊能夠不斷攻克前沿技術，推出引領行業的創新產品。并購后高新興正式推出內置北斗+GPS衛星定位芯片的NB-IoT模組——ME3616-G1A，NB-IoT模組發貨量位居市場前列。高新興完成面向歐洲和國內市場的OBD新產品研發，繼續豐富后裝車聯網終端產品隊列。為吉利提供高品質車規級模組和車聯網前裝產品T-Box，同時，成為比亞迪歐洲新能源大巴的T-BOX和平臺供應商，進一步開拓國際國內車聯網市場，樹立品牌影響力。打造車聯網智聯解決方案，滿足當前車聯網后市場的多樣化需求。

目前，高新興已經形成公安大數據分析、視頻結構化分析、人臉識別、車牌識別、行為分析、人工智能、增強現實、云計算等核心技術，于2019年成為首批進入廣州市人工智能企業庫的企業之一，展現出了公司在核心技術方面的強勁實力。

7 高新興并購中興物聯風險分析

7.1 標的公司增值率較高和商譽減值的風險

本次交易標的公司預估值增值率相對較高，主要是由于物聯網行業未來前景可期，若標的公司未來經營中不能較好地實現收益，本次交易形成的商譽將會存在減值風險，從而對高新興經營業績產生不利影響。高新興在外延并購的同時，堅持集團化管理，發揮各業務板塊協同的同時，盡可能降低管理風險，中興物聯將發揮物聯網領域技術和市場優勢，為高新興連接和終端產品在物聯網領域的銷售提供有利條件，這也是商譽風險可控的因素之一。

7.2 標的公司業績承諾實現風險

中興物聯承諾2017—2019年凈利潤合計不低于2.1億元。業績承諾期間內可能出現宏觀經濟不利變化、市場競爭加劇、新市場開拓不力等對標的公司的盈利狀況造成不利影響的因素，標的公司未來能否實現持續快速發展存在一定不確定性，未標的公司的收入、凈利潤能否實現具有不確定性。因此，標的公司存在業績承諾不能如期實現的風險。

7.3 收購整合風險

本次交易完成后，高新興持有標的公司95.50%的股權。收購完成后上市公司需要在業務體系、組織機構、管理制度、企業文化等方面進行整合，而在研發、采購、生產、銷售和管理等方面的整合到位需要一定時間。雖然高新興已積累了一定的并購整合經驗，但本次交易完成后高新興能否通過整合既保證對標的公司的控制力又保持標的公司原有競爭優勢并充分發揮本次交易的協同效應，仍然具有不確定性。

7.4 目標公司經營風險

未來持續高速增長的市場規模將吸引更多的競爭者介入該領域，市場競爭程度將越來越激烈，如果不能充分發揮自身在技術、服務管理、客戶滿意度等方面的優勢和迅速掌握未來發展核心技術，繼續提高綜合競爭實力，標的公司存在市場份額萎縮的風險。物聯網行業的進入壁壘較高，具有嚴格技術要求，相應技術人才較為稀缺，高素質的專業技術人員及相應團隊是標的公司競爭力重要保證。但由于行業內競爭激烈，優秀人才稀缺，眾多企業采取多種方式招攬人才，標的公司也面臨人才流失的風險。標的公司生產采用外協加工模式，但如果由于外協工廠原因未能及時按質按量完成任務，拖延交貨期或出現產品質量問題等，會對標的公司的生產經營造成一定的不利影響。

8 研究結論及啟示

本文以高新興收購中科物聯案例為研究對象，重點分析了物聯網企業并購的戰略動機和并購績效，研究發現物聯網企業的并購有助于提升企業財務績效和創新績效，并購雖然從縱深拓展了高新興公司物聯網技術體系，強化了公司在物聯網連接層的技術實力，但并未帶來股東價值的提升，并購仍存在一定的風險。

未來，伴隨5G時代的來臨，物聯網的相關服務將延續到各行各業，朝著細分化、差異化、多元化的方向發展，隨著中國生態系統和科技的高速發展，眾多公司陸續布局物聯網領域，細分產品競爭激烈。物聯網企業通過并購進行外延式擴張時應持續聚焦業務主航道，加強相關技術和產品研發投入，打造核心競爭力，提升技術和產品化能力，同時強化、完善管理能力，才能最終實現股東價值增長。

［1］BESCHWITZ B V. Cash windfalls and acquisitions［J］.Journal of Financial Economics，2017，128（2）：287-319.

［2］胡林豪，趙逸雯.標的企業成長性、戰略協同與主并企業并購績效［J］.財會通訊，2017（18）：106-109.

［3］張崢，聶思.中國制造業上市公司并購創新績效研究［J］.科研管理，2016，37（4）：36-43.

［4］池昭梅.“一帶一路”建設中我國民營上市企業的跨國并購研究——以旗濱集團并購馬來西亞旗濱公司為例［J］.沿海企業與科技，2019，188（1）：10-14.

［5］EVRAN M.The influence of acquisition experience and post-acquisition strategies on the performance of emerging market acquirers：empirical evidence from Turkey［D］.London：Queen Mary University of London，2014.

［6］周小春，陳燦，牛衛平，等.技術并購與自主創新：互補還是替代［J］.科技管理研究，2014，34（3）：5-8.

F271

A

10.15913/j.cnki.kjycx.2019.22.001

2095－6835（2019）22－0001－04

孫語婕，研究方向為上市公司并購。姚曉林（1983—），女，東北財經大學財務管理博士，大連東軟信息學院信息與商務管理學院副教授，研究方向為上市公司并購。李井林（1984—），男，財務管理博士，湖北經濟學院會計學院副教授，研究方向為上市公司并購。

大連市社科聯基金“以并購促進創新：信息技術企業創新發展機制與對策研究”（編號：2018dlskyb222）

〔編輯：嚴麗琴〕