全球油氣資源并購市場風云再起

2019年4月12日，雪佛龍公司宣布已與阿納達科石油公司達成協議，同意以330萬美元的價格整體并購該公司。本次并購交易完成后，雪佛龍晉升至全球頂級油氣巨頭的行列，與埃克森美孚、BP和殼牌等形成“四強爭霸”的競爭格局。從油氣產量上看，根據伍德麥肯茲公司數據，合并后雪佛龍公司全球油氣產量將達到360萬桶油當量/日，已接近產量380萬桶油當量/日的埃克森美孚、368萬桶油當量/日的BP以及367萬桶油當量/日的殼牌等三家公司；從資產結構上看，通過整體并購全球領先的獨立油氣勘探開發公司阿納達科，雪佛龍公司獲得了美國頁巖油氣、墨西哥灣深水油氣和東非天然氣及LNG相關資產，進一步彌補了公司發展的資源短板。

雪佛龍巨額交易震動全球油氣資源并購市場

在本次并購交易前，受國際油價和美國等資本市場劇烈波動走勢影響，2018年全球油氣資源并購市場未能延續2016年以來的“回暖”態勢，全年走勢相對低迷。根據伍德麥肯茲最新統計數據，2018年全球油氣資源并購交易總數量為344宗，較2017年降低11%；并購交易總金額僅為1100億美元，較2017年降幅約14%，創2004年以來的最低值。從交易的規模結構上看，2018年全球油氣資源并購在單筆價值低于5億美元的小型并購范圍內，交易總金額高于2017年，但在單筆價值超過5億美元的大中型并購范圍內，2018年交易總金額明顯低于2017年，反映出各類國際石油公司現階段對待并購交易較為審慎的態度。從交易的市場主體上看，2018年國際石油巨頭和大中型國際石油公司全年完成油氣資產購入金額分別為120億美元和230億美元，均明顯低于2017年水平，同樣反映了業內對上游資源并購的觀望態度。

而從近期市場情況看，雪佛龍整體并購阿納達科公司已在石油行業上游板塊產生了巨大反響，或將推動全球油氣資源并購市場發展進一步趨于活躍。其中，彭博社等媒體已披露，BP正在出售其在美國陸上部分頁巖油氣資產，總價值高達70億美元，目前已有多家石油公司準備對其部分資產進行投標。此外，隨著近年來雪佛龍、埃克森美孚和殼牌等國際石油巨頭巨額并購交易的示范效應逐漸顯現，道達爾、埃尼等大型國際石油公司以及部分亞洲國家石油公司等同樣可能選擇“做大做強”的上游資產戰略，積極參與上游資源并購市場，優化公司油氣資產組合。

并購交易市場仍是現階段石油公司優化上游資產的重要途徑

盡管2018年全球油氣資源并購市場表現相對較弱，但從整體上看，并購交易市場仍是現階段石油公司優化上游資產的重要途徑。首先，并購交易有助于石油公司擴大上游優質在產項目規模。本輪低油價期間，盡管國際石油巨頭實施并購的規模、地域以及資產類型等各不相同，但都是圍繞各自公司發展戰略，將并購目標聚焦在資源潛力大、開發成本低且生命周期長的油氣項目上，不斷擴大優質油氣資產規模，持續完善經營資產組合。

以?？松梨诠緸槔ㄟ^并購新墨西哥州等頁巖油氣資產，豐富了在美國二疊盆地的資產組合；通過對巴布亞新幾內亞和莫桑比克海上天然氣資產的并購，為參與全球LNG競爭夯實了資源基礎。其次，石油公司可能通過并購交易獲取較低成本的勘探資產。從行業的發展歷史看，勘探是石油公司提高資產儲備成本最低的方式之一。

低油價下，絕大多數石油公司大幅降低了勘探投入，但部分國際石油公司通過在并購市場上的交易活動，以較小的代價獲得優質勘探區塊并專注作業，最終獲取了重要突破。如近年來埃尼公司在并購市場上專注于北非等地區的海上油氣勘探項目的收購，并于2015年在埃及海域發現祖爾氣田，覆蓋面積約100平方公里，估測儲量超過55億桶油當量。最后，剝離“非核心”業務有助于較短時間內調整資產結構。

國際石油公司在上游油氣并購交易市場上剝離“非核心”業務，能夠從兩個方面實現資產結構優化：一是簡化資產組合，專注主業經營；二是降低資產負債比、增加現金流，改善財務水平。據伍德麥肯茲統計，2014-2017年間，殼牌和道達爾等國際石油巨頭僅在油砂和成熟油田領域，已累計完成“非核心”資產出售超過270億美元。

本輪低油價期間，石油公司在全球油氣資源并購交易市場的關注目標也更加聚焦，一是北美頁巖油等短周期回報項目，二是墨西哥灣、巴西鹽下等深水整裝資源項目，三是非洲、美洲和大洋洲部分天然氣及LNG相關項目等。

頁巖油項目方面，2013年其完成交易總金額僅230億美元，但2018年已大幅增長至618億美元，約占當年全球油氣資源并購總金額的55%。二疊紀盆地頁巖油相關資產并購交易總金額約288億美元，伊格爾福特頁巖區帶頁巖油相關資產并購交易總金額約155億美元，均創近十年來的高值。

深水和天然氣等項目方面，盡管近年來其有關并購交易總金額與北美頁巖油差距較大，但各類國際石油公司普遍有所布局。如BP和殼牌公司近年來都加強了墨西哥灣深水油氣項目的并購，而此次雪佛龍并購阿納達科公司后，也獲得了東非等地區相當規模的優質天然氣及LNG資源項目。

全球油氣資源并購市場前景可期

事實上，除了近年來雪佛龍并購阿納達科公司、殼牌并購BG公司等“超級交易”刺激外，在低油價導致上游勘探開發投資持續減少的大背景下，各類國際石油公司通過并購活動優化海外上游資產的意愿不斷增強，全球油氣上游并購市場處于調整發展階段。隨著上游資產交易溢價持續降低，部分規模適當、資源稟賦優良、價格較為合理的油氣資產逐步“浮出水面”，全球油氣資源并購市場未來或將呈現新的發展前景。

從石油公司的角度看，國際油價大幅波動以及全球資本市場的低迷走勢，導致上游油氣資源并購市場上買賣雙方預期差值增加，迫使各類石油公司根據自身財務狀況，采取差異化并購策略優化資產結構。

其中，BP、殼牌和道達爾等國際石油巨頭將延續在本輪低油價期間持續剝離非核心資產，同時聚焦長周期、低成本增長資產的做法。除BP公司被披露將“打包”出售其美國非核心天然氣資產外，預計雪佛龍公司在完成對阿納達科公司的并購交易后，也將繼續剝離部分上游非核心油氣資產，如在阿塞拜疆ACG油田和英國海上油田等項目。康菲、馬拉松和大陸石油等北美大中型獨立石油公司預計將繼續“深耕北美”，加強對美國非常規油氣資源高效開發，并逐步退出全球其他地區各類油氣資產以降低經營風險。而印度、泰國等國家石油公司將繼續加強“資源導向”，利用相對較強的資金優勢，充分把握近中期可能出現的油氣資產購入的機遇，加強海外油氣資源儲備。

此外，部分非油氣背景投資機構則希望通過股權投資的方式，購買優質上市石油企業股權，并計劃通過分紅等方式獲取資本市場上的周期性收益。伍德麥肯茲公司披露，部分私募資本和國家主權投資基金已計劃進一步加大對優質石油企業的股權投資力度。

從油氣資源的角度看，二疊紀盆地等優質頁巖油資產仍為市場重點關注。“規模發展”已成為現階段美國頁巖油氣應對低油價等市場風險的主要手段。特別是在二紀疊盆地，現階段規模較大的頁巖油氣生產商普遍希望通過并購活動進一步實現在該區域內資源開發的規模效用：一是通過上游資源并購提升頁巖油開發的運營效率并持續降低單位成本；二是通過公司并購獲得更好的區域油田服務技術優勢；三是通過規模提升吸引資本市場投資者的關注。

事實上，部分規模適中、資產優良的頁巖油獨立開發公司將成為國際石油公司的并購目標。譬如，總部位于二疊-米德蘭盆地的Endeavor公司擁有超過30萬英畝的頁巖油區塊面積，殼牌公司已于2018年兩次向該公司提出收購但未能達成一致；而根據彭博社等信息，?？松梨诤脱┓瘕埖裙就瑯佑幸庠父們r并購Endeavor公司。

從并購形式的角度看，隨著國際油價波動，國際石油公司直接并購油氣資產的意愿有所降低，或將轉向通過公司整體并購獲取油氣資產。首先，相對多元的交易方式能降低油價風險對石油公司的影響；其次，根據資本市場上的實踐經驗，在交易價格較為合理的區間內，發起公司整體并購能夠在短期內優化石油公司的資產負債表；第三，公司整體并購也能夠提升石油企業在管理領域的規模效應，可能大幅降低一般行政管理費等經營性成本等。此外，實施規模相對較大的公司整體并購能夠對資本市場產生較大刺激，有利于企業吸引更多投資者關注。

對我國石油公司參與全球上游油氣并購的建議

首先，要做好油氣資源并購相關研究工作。第一，要加強對各類油價的研究工作，加強國際油價走勢預測，并對近十年來全球油氣資源并購交易的評價油價進行系統梳理，為未來發起新的并購交易提前謀劃。第二，要加強對并購目標資產的研究工作。一是要對全球油氣資源市場長期跟蹤，盡可能收集有關項目的數據資料，通過技術指標動態篩選并購目標；二是要明確各公司的海外發展戰略，包括聚焦區域、擬發展資產類型及儲產量規模等；三是要強調經濟性和可操作性，制定不同油價水平下的資產并購優先順序，以保障在商務時機來臨時能夠以最短時間和最低成本獲取優質資產。

其次，要合理把握全球油氣資源并購交易的時間窗口。綜合分析，全球油氣資源并購市場在未來一段時期內將保持活躍，對我國石油公司實施海外優質油氣資源并購較為有利。一方面，我國石油公司要以低油價為“試金石”，充分檢驗高油價時期已并購資產的質量，總結經驗、優化評價方法；另一方面，不能“因噎廢食”，還是要抓住有利時機，爭取獲得一批規模適當、資源稟賦優良、交易價格相對合理的上游資產，保障未來長遠發展。

再次，要實施“動態調整”的并購交易策略。首先，要在加強核心油氣資產的同時，將不符合公司中長期發展戰略的非核心海外油氣資產進行剝離。其次，既要堅持傳統的上游“資源策略”，通過獲取更多的海外優質油氣資產、以穩定的實體經濟生產夯實企業長遠發展基礎，也要探索新時代的上游“資本策略”，嘗試以“低買高賣獲取差價”為經營目的實施并購、以虛擬經濟業務輔助公司實體經濟業務發展。

最后，要在并購交易中重視勘探資產的獲取。從根本上講，我國石油公司特別是以中國石油、中國石化和中國海油為代表的國家石油公司在全球范圍內實施上游資源并購，是為了對國內有效油氣資源接替不足做補充；而從資源獲取的角度分析，通過勘探突破獲得規模儲量則是成本最低的油氣資源獲取方式。因此，我國石油公司要學習國際石油公司的發展經驗，結合多年“走出去”的經驗與教訓，在上游資產并購中重視勘探資產，為公司長遠發展奠定扎實的資源基礎。