當前我國貨幣和證券市場發展問題的初步探討

【摘 要】1978年底改革開放以來，中國經濟發展取得巨大成就，已連續多年保持世界第二大經濟體位置。經濟發展過程中，我國金融領域發生了深刻的變革，最具代表性的是貨幣市場和證券市場，兩者之間相互依托、相互服務，在經濟發展中發揮了基礎作用。但是，市場復雜度和成熟度原因，兩個市場發展中也暴露出一些亟待解決的問題。本文主要介紹這方面的相關情況，梳理分析問題，提出優化政策建議，希望對行業發展中提供有益借鑒。

【關鍵詞】貨幣市場;證券商品;貨幣政策;金融風險

1978年12月黨的十一屆三中全會上，我國正式提出全面實施對內改革、對外開放的經濟政策，此后的幾十年來，中國經濟突飛猛進，持續多年保持高速增長。期間，我國金融市場發生深刻變革，一方面，金融市場的構成、規模和管理體制要適應經濟發展的市場需求，服從和服務于經濟發展內在要求。另一方面，經濟發展成果，也為金融市場提供了新鮮活力和廣闊空間，從根本上促進金融市場的轉型升級和自我更新。貨幣市場和證券市場是金融市場的兩個核心組成部分，實現了市場經濟運作過程中不可或缺的業務功能。但由于產業結構體系構成不健全、不合理問題多發，市場經濟管理模式不成熟，配套管理制度不完善等原因，長期以來，貨幣市場和證券市場中也持續存在著多種問題。以證券市場為例，主要有資金管控問題、規范經營問題、準入審核問題，以及負的外部性問題。有效識別和防范市場風險，把握好管控和服務之間的平衡，發揮金融主導和中介紐帶作用，是保證兩個市場健康發展的關鍵所在。下面，從幾個方面對相關問題進行初步分析探討。

一、貨幣市場和證券市場的基本概念

在我國，貨幣市場和證券市場的存在時間并不算長，最早是自1994年開始，距離現在不到30年的時間。雖然起步晚，但整體上發展成效良好，有一定的后發優勢，無論是在市場定位、組成結構方面，還是節奏控制、動態調節方面，基本順應了國內外業務開展總趨勢。

（一）金融市場和貨幣市場

貨幣市場是金融市場中的重要組成部分，它為生產要素市場、中間服務市場、房地產市場和其它商品服務市場之間的金融交易關系的形成和轉化提供了條件，多種市場借助貨幣市場，完成價值的再創造、利益的再分配和資源的再整合。在國際金融市場的綜合影響下，貨幣市場本身正朝著功能更豐富、結構更復雜、形式更靈活、滲透更廣泛、影響更深遠的方向發展。

通常所說的貨幣市場，實際上是按照金融工具發行的交易期限劃分的，它與資本市場相對應。劃分標準是：交易期限在一年以上的資金融通市場稱為資本市場，反之則是貨幣市場。后者主要包括銀行業短期拆借市場、商業票據市場、銀行間債券市場，以及銀行定期存單市場等。這類市場中，供需雙方的交易期限比較短，貨幣資金在整個交易周期內保持貨幣基本屬性，不會用于經濟投資活動，除利息外不會額外的貨幣增值。而資本市場的情況則不同，由于交易期限比較長，使用方有足夠的時間將貨幣用于生產投資，使貨幣轉化為實際資本，融入國民經濟循環體系。

無論是貨幣市場還是資本市場，其基本功能的主要體現在幾方面：一是實現貨幣資金在所有者和借用者之間的市場流動。二是完成風險的分散和風險轉移。三是發揮價格確定作用。金融資產的內在價值雖然可以通過票面標注的方式體現，但是，最終的價值體現必須通過在貨幣市場中完成交易過程，才能最終得以實現。

（二）證券市場的概念及其特點

證券是多種經濟利益主體按照契約關系建立起來的經濟權益的媒介，是市場經濟活動中的利益交換、轉換憑證。以這種憑證為主要產品交手形式的市場則是證券市場。證券市場包括廣的義證券市場和狹義的證券市場。狹義的證券市場指的金融證券市場和一般證券市場，前者又分為貨幣證券市場和資本證券市場，它們是股票、期貨等多種金融工具的公共交易場所。而廣義證券市場則是所有證券產品發行和市場交易的場所，包括有形市場，也包括無形市場，是一個比較寬泛的概念。

證券市場的出現是市場經濟發展過程中的一種自發供需調節機制，是解決市場活動中資本的供給不充足、需求不旺盛和資本雙重矛盾和資本價值流動不活躍的經濟手段。它通過資本擁有者發行證券產品，資本需求者購買證券產品實現了投資方與籌資方的市場對接，是市場活動中“看不見的手”的原理的真實再現。在市場經濟比較發達的經濟體中，它是政府進行宏觀調控常用途徑，也是企業投資、融資的重要形式。其市場運行情況的健康與否，直接反映一個國家或地區國民經濟的發展質量。

證券市場的功能定位決定了它所具有三個最基本特征：一是價值交換的本質，證券的流出代表著資本和負債輸入，證券的流入，代表資本和債權的輸出。二是財產權利的定期交換，證券本身實際上代表著一定額度的財產權利，這也是其有交換價值的內在原因。三是金融收益與風險的轉移。無論是資本證券還是證券，其市場交換過程實質上是不對稱的，證券購買方輸出了實質利益，而銷售者能否如期履約，是存在多種市場經濟風險的。

二、我國貨幣和證券市場中的主要問題

（一）當前貨幣市場存在的根本性問題

經過多年的發展，我國的貨幣市場體系相對健全，功能分布清晰，整體運行穩定，在經濟發展進程中，特別是改革開放初期至21世紀初期，發揮了市場主體作用。但是，從目前情況看，主要存在以下問題。

首先，貨幣市場主要分布在以商業銀行為核心的環境中，另一方主體是機構和個體投資者。結構簡單，經營主體單一，不是一個完全競爭市場環境，雖然有一定的同業競爭，但屬于壟斷競爭市場，整體效率不高。

其次，創新能力不強，驅動力不足。以銀行間同業拆借利率為例，不同物理區域，不同商業銀行主體之間，不同階段，具體數值并不統一不同步。產生的原因不是技術手段不足，而是管理模式的非市場化，處于一半市場一半內控的狀態，政府部門通過中國人民銀行對貨幣市場進行干預，使得我國的貨幣市場長期無法引入有效競爭機制，不利于我國貨幣市場的提速創新發展。

最后，貨幣市場的金融工具發展嚴重滯后，發展模式沒有實現精細化和節約化，貨幣市場的商業利率和資本市場的投資收益率不對稱，過去不合理的高投資回報率在很大程度上制約了金融創新，無法適應經濟的發展要求。

（二）證券市場中當前存在的主要問題

當前，我國證券市場的規模不小，參與主體的類型完整性和分布的廣泛性正常，在發揮社會性資本規模作用、激勵機構和個體投資者釋放社會資本、增強經濟發展活力、彌補政府和企業資金缺口、方便政府宏觀經濟工作管理等方面，發揮了積極作用。但是，近十幾年來，受國內環境的綜合影響，也出現了一些值得關注、有待解決的問題。主要表現如下：

一是最重要的資金融通功能有偏離傾向。建立證券市場的核心目的是方便企業實現資金匯聚，解決政策性資金難題。通過非貨幣渠道獲取貨幣資本，將其投入到企業實體經營生產中，實現產品的創新、轉型和升級，提升市場服務能力，擴大經營效益，反過來回饋證券購買者。如此反復，形成良性循環。但是，在利益驅動下，一些不良企業借助證券發行，非法集資斂財，不以實體創業為目的，把證券市場當成非法占有社會財富的手段，通過“跑路”、惡意破產當方式，鉆政策漏洞，嚴重擾亂了市場誠信經營環境。

二是資本配置功能發揮失靈甚至扭曲現象突出。證券市場中，通過市場化運作機制，引導機構和個體投資者將資本投向市場，助力企業發展，特別是中小企業的發展，因為中小企業在獲得商業銀行貸款支持方面，與大型私營或國有企業相比，有不對稱性劣勢。但由于市場壟斷的原因，越是大型企業，越容易得到投資者的青睞，大量投資者將資本投向他們，而中小企業特別是民營中小企業，要么是雪上加霜，籌集不到資金，要么是成本高過大型企業。因此，市場均等化方面出現嚴重扭曲，制約了證券市場作用的充分發揮。

此外，證券市場在促進企業機制轉換方面，成效體現還有欠缺，比如：一些上市公司，只注重市場證券的發放和資本的初級收攏，而不注重后期的市場約束，沒有建立健全企業有效的風險防控和激勵機制，運作效率低，管理質量差。

三、我國貨幣和證券市場問題的產生原因及應對策略

貨幣市場和證券市場存在的問題，形式看發生在兩種經濟活動中，屬于兩類問題，但是從本質上看，二者有著共同的產生基礎和內在聯系，很大程度上看，是同類問題的兩種表現形式。同樣，其應對措施從宏觀層面看也有很大程度的共性所在。

（一）貨幣和證券市場問題的產生原因

一是政策法規體系不夠健全，市場監管規則不能覆蓋錯綜復雜、瞬息多變的市場環境。隨著經濟的發展，國內外市場的交融滲透，以及投資主體的多元化發展，兩類市場的活動規模、形式、金融工具種類，以及潛在市場風險、道德風險和操作風險都在變化，要求市場監管體系不斷完善甚至大幅度重構，但實際情況看是滯后的。二是主管部門與市場非法機構個人之間相互勾結，引起人為的信息不對稱，破壞正常市場預期和資本隨機流向，引發公眾不必要的投資損失，市場誠信體系遭到受到嚴重傷害。這一點，在證券市場表現尤為突出。三是就貨幣市場和證券市場的相互發展成熟度看，前者嚴重滯后于后者，經營壟斷化，競爭和創新不足，沒有與證券市場一起形成合力，市場發展潛力減弱，一定程度上增加了金融市場整體的脆弱性。

（二）貨幣和證券市場問題的應對策略

應對上述問題，政府監管部門要加強業務管理，加大制度體系建設力度，明確規范，嚴格標準，加大對違法經營企業的查處懲戒力度，向市場發出明確的政策導向信號。同時，要加強監管部門內部治理，防止內外勾結情況的發生，樹立管理者權威。證券監管行業協會要當好中間節點，充分發揮信息傳輸核心節點作用，及時發現市場業務中的存在問題和風險，提出改進建議，上報監管部門。市場投資主體作為市場產品和服務的供給和需求者，要秉持政府和投資主體利益平衡原則理念，利用市場提升核心競爭力，消除過度投機甚至違規心理和行為，共同營造良好市場環境。

四、結束語

貨幣市場和證券市場作為金融市場的構成主體成份，業務發展有其特殊性，市場成熟需要過程，實踐中既要看到發展成就，也要正視其不足之處。要以創新為推動行業高質量發展的根本途徑，破除阻礙業務發展的制度屏障，加強管理，發揮優勢，深挖潛力，實現市場各參與方互利共贏，促進宏觀經濟全面發展。

【參考文獻】

[1]吳曉秋.證券投資學基礎[M].北京：中國人民大學出版社，2005.

[2]王廣謙.中央貨幣銀行學（第二版）.北京：高等教育出版社，2009.

作者簡介：關靜（1985—），女，黑龍江人，寶馬汽車金融（中國）有限公司，對外經濟貿易大學金融學院在職人員高級課程研修班學員，金融學專業。