隆基股份單晶之王即將“隕落”?

謝澤鋒

三季報凈利潤預增1倍多，股價卻大跌8.6%，被譽為白馬股的隆基股份（601012.SH）令投資者感到費解。

“事出反常必有妖”，10月16日當天隆基股份市值單日蒸發超86億元，總成交量達到35.39億元，如此之高的成交量，與機構投資者的“倒手”不無關聯。

然而，此前一直保持高速增長的隆基股份，為何遭到投資者的看空？全球單晶硅之王，能否繼續強勢？

詭異暴跌

10月15日晚間，隆基股份披露了2019年三季度業績預告，公司今年前三季度預計實現歸母凈利潤34.02億-35.02億元，同比增長101%-107%。其中，隆基股份第三季度的單季歸母凈利潤同比增長就高達263%-289%，業績表現頗為亮眼。

然而詭異的是，公司股價在10月16日卻遭到資金大規模“拋盤”，當天成交量高達35.39億元。

有分析認為，在光伏政策和補貼即將退坡時，公司三季度搶裝帶來的高增長利潤，難以持續。以及整個光伏行業面臨政策變動帶來不確定性，是公司股價大跌的—大原因。

對于業績高增長，公司解釋稱，報告期內，一方面在海外市場需求快速增長的拉動下，公司單晶硅片和組件銷量同比大幅增長，組件產品海外銷售占比快速提升，銷售區域進一步擴大，海外收入同比增長明顯;另一方面受益于技術工藝水平提升，公司生產成本持續下降。

換句話說，隆基股份業績高增長，主要來源于海外市場。對于國內市場，公司并未有所提及。

值得注意的是，對于國內市場，市場此前普遍看好。根據此前國家能源局的預測，國內2019全年光伏預計新增裝機量40GW-45GW，對應下半年新增裝機28.6GW-33.6GW，環比上半年大幅增長1.51-1.95倍，同比2018年大幅增長43%-68%。投資者對于今年下半年國內光伏市場的高預期也源自于此。

然而，從實際裝機情況來看，國內市場的需求高峰期并未在三季度到來。中電聯的統計顯示，8月光伏新增發電容量1A9GW，同比下降15%，1-8月光伏新增發電容量14.95GW，同比降幅更是達到55%。

行業表現與市場預期明顯錯位，因此投資者用實際行動，對隆基股份前三季度的表現提出了“質疑”。

作為全球單晶硅龍頭，隆基股份近年來頻頻跑馬圈地，不斷擴大投資規模。

10月15日公告，公司擬通過旗下全資子公司分別開展滁州二期年產5GW單晶組件項目、咸陽年產5GW單晶組件項目、西安涇渭新城年產5GW單晶電池項目，預計總投資額達63.22億元，以自籌方式解決資金來源。

除上述新項目外，隆基股份半年報顯示，累計已簽訂的投資擴產項目達14個，且大部分項目集中于2018年至今簽訂。其中，已達產項目4個，項目暫緩1個，在建項目9個。

另外，截至2019年8月，隆基股份2019年已發布9項產能投資計劃，總投資規模合計約177.7億元，擴張規模及速度遠超同行。

對于看重未來的資本市場，隆基股份三季度的優秀業績還能否持續，將是影響其股價最重要的一個因素。

從領先到追趕

技術路線選擇是隆基脫穎而出的關鍵，隆基在行業盛行多晶硅的時代，提前押注單晶硅。而在光伏行業單晶硅化進程加快的時候，坐收業績成果。

據統計，公司自2012年上市至今，瘋狂擴產，直接融資金額已高達146.9億元，隆基也試圖通過此舉與競爭對手拉開差距。

數據顯示，公司營業收入從2014年36.8億元增長至2018年的219.88億元，年復合增長率高達42.98%。凈利潤也呈現迅速上升態勢，從2014年的2.99億元上升至2018年的25.67億元，其中2017年公司凈利潤為35.49億元，是近五年的頂峰。

今年半年報顯示，公司營業總收入141.11億元，同比增長41.09%;凈利潤20.1億元同比增長53.76%。

雖然隆基一直被譽為單晶硅王者，但競爭對手中環股份（002129.SZ）的快速發展，也令隆基腹背受敵。

從單晶硅片的市場格局來看，國內單晶硅市場已呈現出雙寡頭格局。2018年，隆基和中環單晶硅片產能分別為28GW和23GW，合計占比單晶硅片總產能的70.8%。在未來單晶硅片擴產時期，中環仍將是擴產主力的第一梯隊。

更為關鍵的是，隨著大硅片成為行業發展趨勢，中環在技術迭代上頻頻領先，而隆基股份似乎從行業領先者變為追趕者。

據悉，光伏行業提升單塊硅片面積已是大勢所趨，通過增加電池有效受光面積來增加組件效率和功率，節約土地、施工等成本，并且有效提升硅片企業產能，進而降低成本，最終實現LCOE（平準化度電成本）最優。

今年6月隆基推出166毫米硅片，由于尺寸達到目前下游電池企業生產冗余極限，被認為是單晶硅牛崗十的最大可能。

然而，兩個月后，中環就發布了210毫米光伏大硅片系列產品。在尺寸上，中環打破了行業默認的166毫米極限，將硅棒尺寸從8英寸提升至12英寸水平。中環方面表示，由此配套的疊瓦組件，將功率提升至600瓦級別（當前市場平均300W級別，部分高效產品400W）。

根據中環股份的測算，210比166在電站建設環節節約12%的BOS成本（除組件以外的系統成本），相應的LCOE（平準化能源成本）降低4.1%。

更有投資分析人士提出，“210產品基于12英寸，能夠將度電成本下降6%，同等條件下，電站的毛利率能夠提高6%。”

中環推出210毫米的大硅片，將大尺寸推到了極致，有分析指出，中環此舉實現了三個否定——否定現有產品、否定現有技術、否定現有自我。無疑，這一產品將對整個產業鏈條進行重塑。

雖然12英寸大尺寸光伏硅片還有待產業鏈驗證，但一般而言，行業投資者更青睞于先進的技術。中環已經提出2020年16GW的210硅片投產計劃，聯合產業鏈的伙伴加速210硅片的產業化。

從股價表現來看，中環股份近一年交易日漲幅超過120%，隆基股份近一年漲幅也超過1倍，不過在10月16日大跌后，隆基股份股價在10月18日再度下跌3.5%。

單晶硅之王，是否就此“隕落”，時間會給出答案。