恒逸石化高杠桿擴張藏隱憂

王方玉

來自財務和市場的重重壓力下，恒逸石化的實力能否撐得起他的野心？

身為民營化纖四巨頭之一的恒逸石化（000703.SZ）的擴張力度相比恒力、桐昆、榮盛三家對手毫不遜色。雖然在文萊建設的煉化項目一期800萬噸/年的規模不及對手，但恒逸石化近幾年在PTA（精對苯二甲酸）和下游聚酯領域的擴張上遙遙領先。

根據今年三季度財報，恒逸石化總負債金額達到493.58億，相比去年同期增長了135.78億。但公司的業績卻出現了下滑，今年前三季度，恒逸石化實現營業收入622.04-億元，同比下滑6.37%，實現歸母凈利潤22.13億元，同比下滑9.28%。

激進的擴張尚未轉化成為令人信服的業績，而恒逸石化面對的高額的負債和化纖行業下游景氣度的下滑卻是切實存在的。來自財務和市場的重重壓力下，恒逸石化的實力能否撐得起他的野心？

進軍上游姍姍來遲

和對手恒力、桐昆、榮盛一樣，恒逸石化同樣選擇了進軍上游的煉化行業，從而獲取化纖產業鏈的上游原材料對二甲苯（PX），打通PX-PTA-聚酯產業鏈。

PX是化纖產業鏈上游的重要原料，由于諸多原因，國內的PX產能曾嚴重不足，2017年對外依存度近60%，PX長期處于供不應求的狀態，價格高企同時也侵蝕PTA產品的利潤。解決這一卡脖子的問題，將會降低恒逸對外購PX的依賴，同時提升業績。

雖然恒逸石化建設的一期項目僅有800萬噸/年，其投資規模小于恒力石化以及榮盛、桐昆的聯合體浙江石化，但其實際投資金額并不是一個小數字。

公開資料顯示，恒逸文萊項目投資總金額共計150億美元，其中一期投資34.5億美元，二期投資100億美元。……