嘉必優再戰告捷

張帆

10月的最后一天，上交所科創板上市委員會召開了2019年第41次審議會議，嘉必優生物技術（武漢）股份有限公司（以下簡稱“嘉必優”）首發獲通過。從受理到首發過會，嘉必優歷經了3輪問詢共186天。

嘉必優的主營業務包括多不飽和脂肪酸ARA、藻油DHA及SA、天然β-胡蘿卜素等多個系列產品的研發、生產與銷售，產品廣泛應用于嬰幼兒配方食品、膳食營養補充劑和健康食品、特殊醫學用途配方食品等領域。達能、貝因美、伊利、飛鶴、蒙牛、君樂寶、湯臣倍健、安琪酵母等企業均是其客戶。

招股書顯示，此次嘉必優上市擬募集資金5.45億元，擬投入微生物油脂擴建二期工程、多不飽和脂肪酸油脂微膠囊生產線擴建以及研發中心建設項目。

ARA產業開拓者

支點財經記者統計發現，截至目前，科創板168家申報企業中，嘉必優是唯一一家食品制造業企業。

嘉必優的核心產品是ARA和DHA。ARA、DHA分別是花生四烯酸、二十二碳六烯酸的英文縮寫，兩者都是人體自身不能合成但又不可或缺的營養素，常被添加在嬰幼兒奶粉和健康食品中。

據披露信息顯示，2016年-2018年，公司營業收入由1.9億元增長至2.86億元，凈利潤由0.46億元上漲至0.98億元。2019年上半年，公司營業收入同比增長18.13%，凈利潤同比增長49.71%，增長態勢良好。招股書稱，嘉必優是“ARA產業重要的開拓者和市場推動者”。

嘉必優的創立與發展與公司實際控制人——董事長兼總經理易德偉密不可分。 公開資料顯示，易德偉出生于1965年，從華中師范大學畢業后在該校科研處先后任副科長、代理科長。1991年，他任職于國家教育委員會（現國家教育部）社會科學司規劃處，4年后下海經商。從高校到政府再到自主創業，易德偉的個人經歷十分豐富。

1999年，易德偉得知中科院有一項“發酵法生產花生四烯酸”技術，被國家科技部認定為“國內首創、國際領先”。他抓住良機，迅速引進該技術，和幾個合伙人一起創辦了武漢烯王生物工程有限公司（以卜簡稱“武漢烯王”）。

武漢烯王是中國第一家ARA研發生產企業。2004年，武漢烯王與嘉吉投資、嘉吉亞太共同投資設立嘉吉烯王生物工程（武漢）有限公司，該公司系嘉必優前身。后于2012年更名為嘉必優生物技術（武漢）股份有限公司。

值得注意的是，嘉必優所處的行業“蛋糕”并不算大。根據國際咨詢機構Coherent MarketInsights報告顯示，2018年全球ARA和藻油DHA的市場規模約為30億元，嘉必優的營收約占市場規模的9%。在如此有限的市場空間保持一定占有率，研發創新顯得尤為重要。

從招股書中可以看出，嘉必優比較重視技術創新和產品研發，公司共有技術研發人員77名，占員工總數的21.88%。公司近年來產品豐富度明顯提升，逐步推出SA、β-胡蘿卜素等新產品，目前在實驗室成功研制出蝦青素和EPA（二十碳五烯酸）;擁有33項發明專利授權，另有102項專利正在申請中，先后榮獲國家科技進步二等獎、湖北省科技進步一等獎等獎項，近3年平均研發費用率為6.4%。

與貝因美的“愛恨情仇”

此次是嘉必優第二次闖關，2017年沖刺創業板lPO折戟。彼時，發審委質疑嘉必優“對單一客戶存在重大依賴”，此處提及的“單一客戶”指的是貝因美。

自2005年起，貝因美就一直是嘉必優的第一大客戶，歷年來，向貝因美所銷售的金額占嘉必優營收比重多次超過40%。

2012年，貝因美因在嬰兒米粉中“違規添加豬骨粉”事件使其業績大受影響，營收從2013年的61億元滑落至2016年的28億元。受那次事件波及，嘉必優凈利潤從2013年的4670.2萬元降至2015年的3883.12萬元。直到2016年，嘉必優業績才出現了回暖。

為避免重蹈覆轍，自上次創業板闖關失敗后的兩年時間里，嘉必優努力開拓新客戶和新市場，解決單一客戶依賴問題。招股書顯示，2019年上半年，貝因美已退居嘉必優的第三大客戶，對其銷售收入為1605.95萬元，僅占當期營收的10.92%。

雖然貝因美不再是第一大客戶，但仍給嘉必優帶來風險隱患。在嘉必優應收賬款前五名客戶中，貝因美應收賬款3年穩居榜首。截至今年上半年，對公司應收賬款累計金額增加至9039.95萬元。采購越來越少，欠款卻越來越多。

對此，嘉必優表示，已經對貝因美商業承兌匯票計提了壞賬準備。2018年末和2019年6月末，受貝因美經營管理、資金鏈緊張等因素影響，公司對其全部應收賬款單獨計提壞賬準備756.59萬元和244.15萬元。

支點財經記者注意到，貝因美當前情況確實不容樂觀，2016-2017年連續虧損，2018年被實施“退市風險警示”特別處理，2018年末扭虧為盈，順利摘帽。但今年前三季度再度虧損，凈利潤為-1.06億元。

如果不及時處理好貝因美帶來的潛在風險，不排除未來嘉必優會被其“拖下水”。

三成業績來自補償款

還有一大風險也頗值得關注。

2016年至2018年及2019年上半年，嘉必優營業外收入中來自于帝斯曼的補償款分別為2341.24萬元、2971.53萬元、3784.29萬元和2293.55萬元，補償款稅后金額占公司凈利潤的比例分別為42.93%、38.51%、32.88%和30.72%，由此看出，嘉必優的業績很大程度上依賴于帝斯曼。

帝斯曼是全球最大的ARA供應商，總部設在荷蘭，也是嘉必優在全球范圍內最主要的競爭對手。從2012年底開始，嘉必優就ARA專利的使用及海外市場的拓展與帝斯曼展開一系列的談判，并與當時的股東方嘉吉協商，由嘉吉在德國、荷蘭，由嘉必優在中國，啟動對帝斯曼相關專利無效的訴訟。

2015年1月，嘉必優與帝斯曼達成了《和解協議》《專利許可協議》《加工及供貨協議》，約定嘉必優停止所有針對帝斯曼專利無效的訴訟，帝斯曼同意不針對過往的專利侵權行為起訴嘉必優。同時，2015年至2023年，帝斯曼需向嘉必優采購定最的ARA產品，若未達到協議約定的采購量，則差額由帝斯曼向嘉必優進行現金補償。

嘉必優坦言這一情況可能存在風險，在招股書中表示，2023年以后帝斯曼不再向公司采購或補償，公司營業收入將降低。如若公司在協議到期后無法開拓新市場，將會影響利潤水平。

上述協議也制約了嘉必優在海外的發展。協議中約定在2023年前嘉必優不能在帝斯曼專利區內發展新的客戶，除了帝斯曼特別許可的客戶，不能向帝斯曼專利區（中國大陸除外）銷售ARA產品。

比如，嘉必優每年可以直接向某一國際客戶銷售50噸ARA產品，銷售地為中國、印尼、印度及其他帝斯曼非專利國家和地區;嘉必優向帝斯曼專利國家和地區（日本除外）的客戶銷售ARA產品，單個客戶銷售不超過10噸/年，合計不超過60噸/年。

嘉必優表示，未來3年，將進一步完善現有的國際供應鏈與客戶服務體系，充分整合國際市場的戰略合作資源，在全球ARA和藻油DHA產業格局發生重大變化之前，占領市場制高點，成為全球ARA市場的領導品牌和藻油DHA市場的主要供應商。