沙特阿美上市，投資者能否買賬？

朱潤民專欄

高級經濟師，長期從事石油經濟研究與國際原油價格預測

11月3日，沙特阿美正式宣布啟動首次公開募股（IPO）。11月21日，參與沙特阿美IPO項目的沙特桑巴財務集團稱，迄今為止，沙特阿美IPO已經獲得了約730億里亞爾（合194.7億美元）的機構和零售商投資意向，預期認購額還將隨著時間的推移進一步上升。

沙特阿美最初宣布啟動IPO是在2016年1月，當時沙特阿拉伯當今王儲、時任副王儲穆罕默德·本·薩勒曼宣布時，猶如一顆驚雷，在全球油氣行業、資本市場內外炸響。一旦成真，該公司將成為世界歷史上最大的上市公司。

經過數年的醞釀、籌劃和等待，近日終于正式啟動。盡管不同機構對沙特阿美的估值差異較大，但總體上位于1.6萬億～1.7萬億美元間。這與沙特阿拉伯預期的2萬億美元雖存在較大差距，但這似乎并不妨礙其成為世界上最大的上市公司。

沙特阿美擁有全球近1/6石油儲量，生產了全球約1/8的原油。石油儲量超過了埃克森美孚、雪佛龍、殼牌、英國石油和道達爾五大石油巨頭的總和。不僅石油、天然氣上游資產規模體量大，而且煉油規模也不一般，2017年的煉油能力在世界排第四位，而且還在進一步擴大煉油和石油化工產品的規模，計劃到2030年石油化工產品產量翻三番至3400萬噸/年，煉油能力從500萬桶/天提高到800萬桶～1000萬桶/天。沙特阿美的規模體量大到了世界巨無霸的程度，也大到了令行業為之發怵的地步。

除了體量大，眾所周知，沙特阿美地位亦高。沙特阿美IPO是“沙特2030愿景”的一部分，是沙特尋求在2030年實現經濟產業多元化、擺脫對石油行業的過度依賴的重要舉措。“沙特2030愿景”一個核心內容是出售其國有獨資的沙特阿美部分股權籌集資金建立主權財富基金，初始計劃是通過IPO出售沙特阿美5%的股份，籌集資金1000億美元。不僅如此，長時間以來，石油行業支撐了沙特的經濟、政治和軍事，石油收入占該國財政收入最高曾達70%以上，占其國內生產總值的比重曾高達40%以上。沙特阿美作為沙特國有獨資的壟斷企業，是該國石油收入的主要貢獻者。

正是由于沙特阿美體量大和地位高，一旦上市，作為世界上最大的上市公司、最大的石油公司、最大的國有企業，或將在以石油為主體、國有企業、上市公司等多個領域代表著發展方向，甚至發揮標桿的作用。然而，不得不說，正是其特殊的體量、背景、地位，使其上市以后又將發揮著反作用。例如，在石油行業，沙特阿美雖然規模龐大無比，但是在技術、管理、效率等方面依然遜色于以埃克森美孚為代表的國際石油巨頭；在資本市場，雖然估值碩大無比，但是其資本運作能力遠不及其他市值比他小的很多公司；其根深蒂固的國有背景，依然會使之在上市后繼續成為沙特國家和政府的主要財政支柱。不僅如此，沙特阿美上市以后意味著更多的責任和義務，這必然降低其商業屬性。由此，其公平、公正參與市場經濟活動的活力必然受到限制。

正是由于這些因素，沙特阿美或將在國際原油價格進入新一輪持續上漲周期后依然不能給其公開上市股票的持有者帶來與之相適應的投資回報。誠然，在縱向上，相對于埃克森美孚等國際石油巨頭，沙特阿美估值有些偏高；但當前國際原油價格低迷時期，從縱向上比較，沙特阿美的估值仍然存在明顯的低估成分，未來必然要隨著國際原油價格的上漲而上升。

由此可見，沙特阿美上市，投資者能否買賬還不好說。然而，從某種程度上，體量過大、國有背景太深、在國家經濟中的地位太高，或將成為未來沙特阿美在資本市場難以獲得投資者青睞的主要原因。