基于認(rèn)知偏差的非理性決策行為解析

傳統(tǒng)經(jīng)典的金融學(xué)理論指出，投資者基本是理性的，能夠根據(jù)他所獲得的各方面信息完成最優(yōu)投資決策，對(duì)信息實(shí)現(xiàn)無(wú)偏估計(jì)處理。與傳統(tǒng)經(jīng)典金融學(xué)的基本理論完全相反，現(xiàn)代行為金融學(xué)指出投資者大部分不是理性的，具有存在認(rèn)知偏差，難以對(duì)各方面信息完成客觀、公正、無(wú)偏的有效處理。同時(shí)他們不屬于同質(zhì)的，具有偏好與行為方式的各自差異，進(jìn)而造成對(duì)未來(lái)預(yù)期的完全不同。大部分投資者不屬于風(fēng)險(xiǎn)厭惡的，而屬于損失厭惡的，如果面臨收益時(shí)具體表現(xiàn)為風(fēng)險(xiǎn)厭惡情況，如果面臨損失時(shí)具體表現(xiàn)為風(fēng)險(xiǎn)追求情況。因此，目前市場(chǎng)難以實(shí)現(xiàn)有效，資產(chǎn)的價(jià)格往往也不會(huì)包含全部信息，因?yàn)樗鼈儾粌H主要通過由資產(chǎn)的內(nèi)在價(jià)值開展決定，而且還受投資者內(nèi)在的心理方面和情感方面因素影響。現(xiàn)代行為金融學(xué)基本把投資活動(dòng)看成是一個(gè)復(fù)雜的心理過程，主要涵蓋對(duì)市場(chǎng)的認(rèn)知方面、情緒方面和意志方面。在心理過程里面，因?yàn)榫哂邢到y(tǒng)的認(rèn)知偏差情況和情緒偏差情況，而造成投資者出現(xiàn)決策偏差問題和資產(chǎn)定價(jià)偏差問題。現(xiàn)代行為金融學(xué)試圖分析金融市場(chǎng)上各類投資者行為認(rèn)知偏差方面的心理學(xué)原理，同時(shí)從心理學(xué)領(lǐng)域、社會(huì)學(xué)領(lǐng)域和人類學(xué)領(lǐng)域角度來(lái)深入認(rèn)識(shí)金融市場(chǎng)上各類異象的產(chǎn)生。

一、非理性決策簡(jiǎn)介

（一）非理性偏差概念

決策屬于一種高級(jí)認(rèn)知過程，同時(shí)屬于智力活動(dòng)的核心內(nèi)容。決策主要涉及到按照自己的愿望和內(nèi)心信念等方面，對(duì)各方面?zhèn)鋼穹桨搁_展評(píng)估和選擇，往往這個(gè)過程會(huì)占用大量的認(rèn)知資源。但是，有關(guān)決策本身的具體解釋和相關(guān)定義，學(xué)術(shù)界還不能給出統(tǒng)一的觀點(diǎn)。現(xiàn)代行為心理家采取大量的實(shí)驗(yàn)研究發(fā)現(xiàn)，在大部分情況下，人的決策行為并非都屬于理性的。在傳統(tǒng)經(jīng)典經(jīng)濟(jì)理論里，存在一種有效的最優(yōu)行為模式假設(shè)。但是令人特別吃驚的是，大部分人對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的態(tài)度和行為經(jīng)常會(huì)產(chǎn)生偏離這個(gè)工作模式而發(fā)生非理性的偏差情況。目前最常見的偏差情況就屬于生活里面經(jīng)常能發(fā)生的直覺偏差現(xiàn)象。而在實(shí)際決策過程里面，不僅會(huì)產(chǎn)生直覺的偏差情況，還會(huì)產(chǎn)生對(duì)框架內(nèi)容的依賴性偏差情況，也就是人們往往會(huì)在各自不同的時(shí)候按照同一問題發(fā)生不同的甚至是完全矛盾的選擇現(xiàn)象。

（二）認(rèn)知偏差的發(fā)展原因及過程

傳統(tǒng)經(jīng)典的決策心理學(xué)研究分析，通常屬于依賴于理性加工過程的模式。一般他們會(huì)為被試環(huán)節(jié)提供一個(gè)賭博案例，通過被試在這個(gè)高度結(jié)構(gòu)化的具體情景里面來(lái)作出有限合理的選擇。隨著時(shí)代的發(fā)展，現(xiàn)代行為心理研究人員發(fā)現(xiàn)非理性偏差除了直覺偏差情況外，還存在匹配偏差情況、信念偏差情況等。通過大量研究，對(duì)投資者的各方面認(rèn)知偏差實(shí)現(xiàn)了更廣泛深遠(yuǎn)的發(fā)現(xiàn)。然而此后關(guān)于各方面認(rèn)知偏差情況的系統(tǒng)性總結(jié)分析產(chǎn)生了一段時(shí)期的完全空白。因此，現(xiàn)代各行為學(xué)派針對(duì)投資者認(rèn)知研究分析與操作實(shí)踐都不能實(shí)現(xiàn)進(jìn)一步全面深化。

二、基于認(rèn)知偏差出現(xiàn)的非理性行為論述

（一）群體認(rèn)知偏差方式

投資者本身的社會(huì)群體屬性主要決定其存在不確定性特點(diǎn)，在模糊性環(huán)境里面，一般表現(xiàn)出一些基本的群體行為，如社會(huì)比較形式、暗示形式和羊群行為形式等。社會(huì)比較理論指出，在不具有客觀標(biāo)準(zhǔn)要求時(shí)，人們一般會(huì)將其決策過程同其他人的決策過程進(jìn)行對(duì)比分析，然后具體決定取舍。而模糊性情況、不確定性情況和缺乏客觀標(biāo)準(zhǔn)要求屬于金融市場(chǎng)交易的主要特征。事實(shí)上，大部分市場(chǎng)交易者基本都清楚，金融市場(chǎng)屬于群體行為的直接結(jié)果。由于投資者切身完全體會(huì)到了恐懼情緒、懷疑情緒、貪婪情緒和不時(shí)的后悔情緒。因此，投資者們一直不斷探索，試圖發(fā)現(xiàn)一個(gè)系統(tǒng)或者具體規(guī)律，充分幫助他們有效預(yù)測(cè)這個(gè)市場(chǎng)可能產(chǎn)生的各方面情感因素的影響。

現(xiàn)代行為學(xué)派指出，大部分投資者群體心理因素往往在股票價(jià)格的實(shí)際形成過程中發(fā)揮著重要作用，因此群體效應(yīng)往往會(huì)對(duì)個(gè)體心理出現(xiàn)直接影響。通常而言，個(gè)體在群體里面的具體行為反應(yīng)與在獨(dú)立環(huán)境里面的具體行為反應(yīng)存在明顯差異。投資者的群體心理對(duì)各類股票價(jià)格存在直接影響，基本是通過投資者的心理變化情況引起股票供求關(guān)系產(chǎn)生變化，進(jìn)而嚴(yán)重影響行情。投資者的群體心理的基本表現(xiàn)屬于乘數(shù)效應(yīng)，也就是如果行情看漲時(shí)展示更加樂觀，如果行情看跌時(shí)則展示更加悲觀。因此，如果當(dāng)股市出現(xiàn)蕭條的時(shí)候，那些未來(lái)前景特別看好的股票即使升值潛力巨大，也往往少有人問津；相反，在如果處于市場(chǎng)繁榮時(shí)期，即使是前景特別看淡的個(gè)股，往往人們同樣會(huì)爭(zhēng)相購(gòu)買。這部分群體心理認(rèn)知偏差就是常說(shuō)的“羊群行為”。羊群行為屬于降低后悔所衍生的具體行為方式。對(duì)于投資者來(lái)說(shuō)，如果大部分人都完成相同的判斷情況時(shí)，那么決策結(jié)果就能夠認(rèn)為正確的。同樣，機(jī)構(gòu)投資人出現(xiàn)的羊群行為往往能產(chǎn)生資金的大量流動(dòng)情況，是造成市場(chǎng)發(fā)生波動(dòng)和股市發(fā)生興衰的基本因素。

（二）系統(tǒng)性認(rèn)知偏差方式

系統(tǒng)性認(rèn)知偏差方式的基本表現(xiàn)為過度自信情況、心理賬戶情況和后悔規(guī)避情況。

第一，過度自信屬于特別基本、特別難以克服的常見系統(tǒng)性認(rèn)知偏差方式之一。投資者的過度自信行為通常根植于生物系統(tǒng)、當(dāng)?shù)匚幕托袨榱?xí)慣等多方面因素。如今，對(duì)過度自信方面的研究集中在兩個(gè)方向。首先，廣大心理學(xué)者側(cè)重探索分析為何人們存在過度自信的情況，它不僅可以讓廣大心理學(xué)家進(jìn)一步深入理解人們的心理產(chǎn)生過程，同時(shí)對(duì)于這一概念在現(xiàn)在金融學(xué)領(lǐng)域的實(shí)際應(yīng)用，起到基本的啟發(fā)作用。其次，心理學(xué)的各類研究成果持續(xù)滲透、廣泛運(yùn)用到其他系統(tǒng)領(lǐng)域。廣大金融學(xué)者往往將過度自信這一概念不斷引入投資者投資決策過程，全面分析投資者出現(xiàn)過度自信的具體經(jīng)濟(jì)影響。

第二，心理賬戶主要是指在人們的心目中，存在一種對(duì)各自不同用途的資金難以完全可替代使用的實(shí)際想法，基本原因在于人們出現(xiàn)把個(gè)人財(cái)產(chǎn)按本身的“思維賬戶”開展分類的天性，也就是投資者一般在其頭腦里面把資金按具體用途劃分為完全不同的類別。一般來(lái)說(shuō)，將具體收入分成三部分：固定的薪酬收入部分、資產(chǎn)收入部分和未來(lái)收入部分，同時(shí)根據(jù)這些不同收入的實(shí)際價(jià)值實(shí)施消費(fèi)。對(duì)于不同“思維賬戶”里的大部分資金，人們的實(shí)際風(fēng)險(xiǎn)偏好是完全不同的。

第三，后悔規(guī)避主要是指當(dāng)人們出現(xiàn)沖突的信念時(shí)往往感到內(nèi)心的緊張情緒和焦慮的情況。一般采取以下兩種基本方式，實(shí)現(xiàn)減小內(nèi)心的實(shí)際沖突，一是完全改變過去的具體評(píng)估、實(shí)際感覺和基本意見；二是不斷努力嘗試去證明自己的具體選擇屬于正確、理性的。如果投資者出現(xiàn)購(gòu)買了表現(xiàn)業(yè)績(jī)不佳的股票類別時(shí)，內(nèi)在后悔的心情是不能避免的，然而通常不愿承認(rèn)自己制定錯(cuò)誤投資決策。為了有效回避曾經(jīng)產(chǎn)生錯(cuò)誤決策的遺憾情緒和因?yàn)閾p失產(chǎn)生的尷尬情況，投資者往往完全改變自己過去原有的投資類型或信念，不斷支持自己完全錯(cuò)誤的投資決策。

（三）框架依賴式認(rèn)知偏差方式

大量心理學(xué)研究實(shí)驗(yàn)充分表明，人們往往通過經(jīng)驗(yàn)、經(jīng)歷與情結(jié)進(jìn)行決策，這類具體表現(xiàn)一般被稱為“框架效應(yīng)”方式。該具體偏差行為主要反映在金融市場(chǎng)里面，面對(duì)本質(zhì)內(nèi)容相同的問題，由于表現(xiàn)形式不同，一般會(huì)造成人們制定不同的投資決策。也就是說(shuō)，廣大投資人的實(shí)際行動(dòng)往往受制于他們所具體依賴的環(huán)境條件或框架信息，如從自身過去的經(jīng)歷方面、熟悉的人和事方面及其經(jīng)驗(yàn)方面、近期所發(fā)生的事件方面、個(gè)人的社會(huì)聯(lián)系方面等所產(chǎn)生的知識(shí)框架。如果當(dāng)這種框架能夠完全提供投資人特別滿意的決策依據(jù)內(nèi)容時(shí)，具體期望水平也將不斷提高，因此過度自信往往會(huì)出現(xiàn)。這導(dǎo)致廣大投資人不再積極探求他們難以知道的各方面信息。這正是市場(chǎng)的基本功能，市場(chǎng)會(huì)導(dǎo)致專業(yè)化方面和分工產(chǎn)生的信息出現(xiàn)更加不對(duì)稱的情況，然而它是特別有效率的。由于在信息不對(duì)稱的實(shí)際情況下，市場(chǎng)行為的進(jìn)入往往變得特別容易，個(gè)人不需要開展專業(yè)的訓(xùn)練也能夠完全進(jìn)入金融市場(chǎng)，能夠充分借助專業(yè)化的具體服務(wù)。

三、結(jié)語(yǔ)

綜上所述，認(rèn)知偏差往往作為現(xiàn)代行為金融學(xué)分析的重要前提假設(shè)，不僅充分證明了投資者在各類不確定性條件下出現(xiàn)行為決策的局限性特點(diǎn)，而且積極督促投資者能夠更好開展決策與判斷分析。在一個(gè)比較均衡的市場(chǎng)里面，投資者的性質(zhì)屬于變化的狀態(tài)，而相關(guān)理性與非理性的對(duì)應(yīng)角色是通過采取的決策過程與行為策略方式?jīng)Q定的。對(duì)于目前市場(chǎng)價(jià)格與基本價(jià)值之間的關(guān)系來(lái)說(shuō)，如果當(dāng)實(shí)施非理性交易策略的實(shí)際采用者往往認(rèn)為市場(chǎng)價(jià)格完全偏離基本價(jià)值的時(shí)候，通常采取集體的買入或者賣出的實(shí)際行為，價(jià)格往往就會(huì)出現(xiàn)向上或者向下嚴(yán)重偏離基本價(jià)值的情況。各類投資者的實(shí)際角色將往往伴隨其認(rèn)知決策后的具體行為而轉(zhuǎn)變。現(xiàn)代行為學(xué)家與現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)學(xué)家對(duì)于各方面認(rèn)知偏差的研究分析還處于描述性時(shí)期，難以采取清晰的方法，有效判斷哪一種認(rèn)知偏差方式最關(guān)鍵。大部分認(rèn)知偏差難以開展數(shù)量化模型處理工作，不能實(shí)現(xiàn)精確分析。可見這一領(lǐng)域一定成為現(xiàn)代行為金融學(xué)未來(lái)發(fā)展的重要研究工作。