無礙見遠山：“收官之年”經濟展望

丁安華

建成小康社會目標沒有懸念

剛剛到來的2020年，是實現全面建成小康社會和“十三五”規劃的收官之年。2012年黨的十八大報告提出“確保到2020年實現全面建成小康社會宏偉目標，實現國內生產總值和城鄉居民人均收入比2010年翻一番”。我認為，2020年我國將“圓滿收官”如期全面建成小康社會，這點沒有懸念。原因有兩個。

其一，小康社會和翻番目標，是一種敘事性的政策描述，小康社會的內涵比GDP翻番要豐富得多，無須過于糾纏翻番目標。事實上，即使在名義GDP完全沒有增長的情況下，理論上也可以通過通縮價格平減實現翻番，這顯然不是我們的選項，我們追求的是高質量的增長。

其二，考慮到經濟普查的影響，實現翻番目標幾成定局。2019年11月，統計局公布了第四次經濟普查的部分結果，其中2018年國內生產總值為919281億元，比初步核算數增加18972億元，增幅為2.1%。以今年GDP實際增速6.1%計，2020年GDP實際增速達5.6%即可實現GDP“翻番目標”。屆時，我們完全有理由和底氣自豪地向世界宣布，我們已經完成了全面建成小康社會的偉大目標。

潛在增速下行是全球現象

從全球范圍看，潛在增速趨于下行是一個普遍現象。主要經濟體的GDP潛在增速均處于下行通道當中。勞動生產率和勞動力增長低迷是造成當前“低增長、低通脹、低利率”全球宏觀環境的主要原因。一方面，進入21世紀，技術進步對經濟增長的貢獻邊際遞減。以美國為例，根據舊金山聯儲最近的研究，美國勞動生產率1995-2004年的平均增速為2.25%，而2004-2018年的平均增速則降至了1%-1.25%，2010年之后勞動生產率的下降則更為明顯。另一方面，全球人口老齡化使得主要經濟體的勞動力持續收縮，也制約了經濟增長。

與全球經濟潛在增速下行相適應，我國經濟發展也處于“新常態”。改革開放以來，中國經濟歷經40余年的高增長，創造了輝煌的成績，已成為世界經濟發展史上的奇跡。1978-2018年，我國以不變價計的GDP從不到3600億元增長至超過8.3萬億元，復合年化增速高達14.5%。然而，我國經濟增速自2011年之后開始趨勢性下行，除了基數的擴張之外，還有更加深刻的制度性和結構性原因。習近平主席曾系統性地闡述了中國經濟的“新常態”，精辟地概括了中長期內我國經濟的運行趨勢：在速度上，“從高速增長轉為中高速增長”；在結構上，“經濟結構不斷優化升級”；在動力上，“從要素驅動、投資驅動轉向創新驅動”。

2020年經濟展望

2019年12月召開的中央經濟工作會議，分析了當前經濟形勢，部署了來年經濟工作。由于2020年是實現全面建成小康社會和“十三五”規劃的收官之年，具有重要的歷史意義，會議強調“穩字當頭”（會議通稿“穩”字共出現29次，較2018年增加7次），在實現“圓滿收官”的基礎上，開始謀劃更長遠的未來，為“十四五”（2021-2025）規劃和“第二個百年”奮斗目標打好基礎。

政策層面，出現了一個重要變化，即淡化對增長速度的訴求。中央經濟工作會議將創新、協調、綠色、開放、共享的“新發展理念”提到前所未有的高度，“作為檢驗各級領導干部的一個重要尺度”，更加重視經濟增長的“質”而非“量”。

首先，制定過高的GDP增長目標，將使得政策和資源不得不向傳統行業傾斜，不利于我國的結構調整。盡管當前我國的“新動能”處于快速增長當中，但在GDP中的占比仍小，短期內不能成為拉動經濟增長的中堅力量。從2019年9月規模以上工業企業的數據看，僅采掘、冶金和石化等重化工業的營業收入占比就接近一半（48%）。短期內逆周期調節發力若仍以基建投資、地產投資為抓手，意味著在經濟發展模式上走“回頭路”。第二，過高的增長目標也不利于實現支持民營企業發展的政策目標。2019年以來，受貿易保護主義的影響，民企的資本開支意愿顯著下滑，固定資產投資增速從年初的11.7%下滑至10月的4.0%。國企的盈利狀況盡管不如民企，但由于經濟下行期金融機構風險偏好下降、金融資源更加向國企集聚，國企的固定投資增速反而從年初的5.5%反彈至10月的7.4%。這表明金融資源的配置結構和效率仍有待提升。再者，追求經濟高增速還面臨著宏觀杠桿率的約束。2019年以來，逆周期調節的力度與宏觀杠桿率的關系尤為顯著，我國的宏觀杠桿率在保增長的背景下明顯上升。可見，片面追求GDP增長速度很可能與結構改革的目標相悖，不利于我國的經濟結構轉型。

從中央經濟工作會議來看，相較2018年的“強化”逆周期調節，2019年的提法是“科學穩健”地把握逆周期調節力度，表述明顯弱化。相應地，財政政策的基調從去年的“加力提效”變為“提質增效”，減稅降費從去年的“更大規模”變為“落實”，未提專項債（去年要求“較大幅度”增加專項債規模），并強調“堅決壓縮一般性支出”，表明2020年積極財政在總量上將有所收斂，“更注重結構調整”。貨幣政策表述由“松緊適度”變為“靈活適度”，意味著在空間打開的背景下，貨幣政策將“相機抉擇”，更具靈活性。房地產政策的表述，強調“穩地價、穩房價、穩預期”，新提出“促進房地產市場平穩健康發展”，指向房地產調控邊際松動。

2020年的經濟預測，我們認為，基準情形下經濟增長速度可望達到5.9%。這一判斷基于以下原因：一是消費名義增速可能高于2019年，對經濟增長的貢獻也將明顯高于2019年；二是基建將穩步發力，中央要求引導資金投向“具有乘數效應”的民生建設和基建短板領域；三是PPI走出通縮，部分中下游行業盈利增速可望回升，營收增長明顯好于生產。政策方面，財政赤字安排可能達到3%；貨幣信貸增速將保持在與名義GDP相匹配的水平上，社融增速為10.6%左右；存款準備金率有望在年初、年中和三季度末各下調一次，合計150個基點；央行將繼續通過貨幣政策操作引導市場利率下行，1年期LPR利率有望下調25個基點。在全球低利率、負利率的背景下，美歐之間的利差和增速差異的收窄，美元指數上行乏力，人民幣兌美元匯率將基本穩定在目前的區間內保持震蕩。

在當前逆全球化趨勢與民粹主義崛起的國際背景下，“世界大變局加速演變”，所以，需要對各種“變局”保持警覺和做好應對。其中，最為不確定的還是貿易摩擦的演變。在中美貿易關系明顯緩和，社會預期穩定向好，民間投資增速較快回升的樂觀情形下，2020年的經濟增速可能達到6.1%，實體經濟盈利改善，LPR利率無需下調，人民幣兌美元匯率將有所升值，重回7.0以內。在中美貿易關系大幅惡化，制造業陷入低迷的沖擊情形下，GDP增速可能下滑至5.7%，此時需要更加靈活、更大力度的財政政策支持，配合貨幣政策的逆周期對沖，必要時果斷采取降準、降息措施，人民幣匯率可能趨于貶值并超出前期震蕩區間。正是因為如此，中央經濟工作會議要求“做好工作預案”，妥善應對各種可能的外部沖擊。