基于上市公司財務年報的投資可行性分析

朱巧芬 上海謙宏投資合伙企業（有限合伙）

近年來，環保議題不斷為社會各界所重視，圍繞新能源而開啟的加工制造行業得到了飛速發展。比如新能源汽車的崛起不僅影響了傳統汽車行業的發展，也為廣大消費者帶來了更多的選擇，甚至影響到汽車行業發展形態、商業運作模式。與此同時，當更多的新能源汽車企業決定上市，決定走向更加激烈的市場競爭、接受市場和大眾的檢驗時，其將從反向面臨更多投資者的審視和選擇。在這個過程中，上市公司的財務年報就成為非常重要的一個參考要素，也成為大眾（或其他參與投資的人員）決定是否投資的重要研究對象。

一、案例公司概況

本文中筆者所選擇的案例公司，隸屬于新能源汽車行業，其主要業務為太陽能板、純電動汽車以及其他新能源類汽車的生產及銷售。其在2009年前后開始轉型，前期以汽車租賃、電機制造和生產加工為主營業務，后轉向新能源汽車領域。在2010年6月進行的首次公開募股中，籌集了3.37億人民幣，后又在2016年11月收購了國內某著名太陽能公司，正式轉型升級為一家具有垂直整合能力的能源企業，不斷為各類型的客戶提供最為優質的產品與服務。因為其所嘗試行業目前在國內甚至在國際市場上具有的廣闊發展前景，其也成為目前國內眾多投資者所重點關注和選擇的投資對象。

二、財務報表分析

（一）存貨周轉率分析

2009～2019年，案例公司的存貨周轉率為3.98，其中前五年存貨周轉率波動較大，直至2015年開始趨于穩定，并且呈現緩慢上升趨勢。這種趨勢表明，案例公司在保證正常生產的情況下，已經實現了連續性經營，而且其銷售的流動性也在不斷增加，資金使用率顯著提升。

（二）固定資產分析

在過去相當長一段時間內，案例公司始終處于高速擴張階段，尤其是在固定資產投入方面，可以說是逐年上升。特別是在廠房等固定資產投資方面，增長率甚至高達130%，而其在2016年正式收購了國內某著名太陽能公司后，太陽能系統的租賃也開始作為其固定資產投入的一部分加入固定核算體系當中，讓每年的固定資產投入再度上升。但是從另一個角度來說，案例公司對固定資產投入的上升，反而證明了市場對其所生產產品的高度訴求，其必須通過擴大生產規模的方式，來應對這種訴求。

（三）現金流分析

除卻2014年，案例公司各年的現金流均為負，在其開發和生產新能源汽車之前，主要業務為汽車租賃，除卻2011年和2012年，常年銷售收入的主體都由租賃收入所取得。2013年之后，企業汽車租賃收益占比及服務成本投入出現變化，為了更進一步推進新能源汽車行業的應用和開發，企業增加了在研發和管理方面的成本，其占比隨著時間的推移而穩步增多。

從2017年開始，案例公司的投資活動在現金流及設備采購中的占比都非常高，而且有逐年上升的趨勢，因此根據現金流情況可以判斷分析出，案例公司直到2019年仍然處于投資的擴張階段，針對新能源汽車——這一投資議題，市場需求量直到現在還未飽和，其必須不斷提高產能來進一步應對市場的訴求，必要時其也需要通過增加設備投入和生產線擴建的方式，來達成這一目標。

而從籌資角度對現金流進行分析，案例公司從2009～2019年的十年間，數值一直為正數，而且絕大多數期間內都屬于增長狀態。這種情況表示案例公司的籌資能力始終較強而且相對平穩，從市場反饋情況來看，對其也是格外看重的。而在這十余年的發展歷程中，案例公司的市盈率卻始終為負數，并且在還沒有發放分紅和股利的情況下，很多投資者依然選擇案例公司進行投資，說明對其所從事的行業、發展前景和狀態抱有極大的期待和認可。

（四）費用額以及費用率的分析

從拓展新能源汽車業務開始，案例公司在費用額以及費用率方面就在不斷下滑，到了2013年滑至目前的最低點，但是這也從側面證明了案例公司在研發成功率和研發產出率方面的顯著提升。尤其是在其向新能源汽車進行拓展的過程中，因為這個行業在發展過程中本就充斥著一些有別于傳統汽車行業的成熟感，所以新參與行業的投入自然偏高。

不過就總體情況來看，受市場環境所影響，案例公司在新品研發方面存在極大的發展空間，其完全有可能通過合理控制研發經費、改善研發效果的方式，來不斷提高新品的行業競爭力，不斷提高本公司所出品的各類新能源汽車在市場上的占有率，進而不斷為企業發展創造利潤。

（五）毛利潤分析

除了2012年之外，在整個2009～2019年的發展里程中，案例公司的毛利潤一直處于增長狀態，甚至平均增長率高達350%。僅個別年份增長率在100%左右徘徊，低于平均增長率，而增長率比較高的年份，增長率主要體現在汽車生產方面，任何主營業務成本控制不當的情況，都有可能導致企業毛利潤直接下滑。而曾經作為案例公司主要業務類型的汽車租賃模塊，其實際收入在步入2013年以后就開始出現下滑，這些現象從另外一個角度說明，案例公司的主營業務在后續成本控制方面還有相當大的提升空間。

總而言之，隨著我國市場經濟的不斷發展，各式新能源蓬勃崛起，新能源汽車行業的發展是大勢所趨。伴隨著這類企業的紛紛上市，大眾對其的關注也在不斷變多，要求也在與日俱增，它們為了在證券市場中獲得更多的利益，不得不對現有的管理和執行策略進行調整與優化。財務年報的專業性和有效性，筆者建議在其中增加有關財務狀況分析的部分，對報表中的數據變動予以充分和合理的解釋，更需要對報表中所披露信息的真實性、完整性予以客觀和全面的評價，通過合理的數據分析，將既定的程序透明化、清晰化。