60/40股債組合風光不再，投資者如何應對？

蘭德爾·福賽斯（Randall W. Forsyth）

2019年可能會因為許多事情而被銘記，但對于投資者而言印象最深刻的是，它是幾乎所有資產都表現良好的罕見一年。股票和債券，無論是美國還是海外市場，都實現了良好的正回報;房地產投資信托基金和貴金屬也是如此。大宗商品和能源領域業主有限合伙企業等實物資產，成為少數下跌的資產。

這使得傳統的由60%股票和40%債券組成的平衡投資組合表現突出。晨星的數據顯示，截至12月4日，一個由SPDR S&P 500 ETF Trust（SPY）和iShares Core U.S. Aggregate Bond（AGG）組成的60/40組合，2019年的回報率達到19.2%。這兩只ETF所追蹤的分別是美國股市和固定收益市場最廣泛使用的基準指數。一般情況下，這樣的表現會讓大多數僅僅投資股票的投資者感到滿意，盡管把你所有的籌碼都投入這只SPDR ETF會產生26.36%的回報。

但是，這些閃亮的成績實際上與2018年的糟糕表現截然相反，當時沒有什么資產表現正常。2018年，這樣一個60/40投資組合下跌2.7%。因為iShares ETF微弱的0.1%的漲幅僅能部分抵消SPDR ETF負4.56%的回報率。

這意味著，在過去兩年里，傳統的60/40股票/債券投資組合的表現不及預期。這兩種資產類別并沒有像教科書上說的那樣呈現出負相關關系——當股票朝著某個方向突然變化時，債券沒有朝著相反方向突然變化。這種現象在2018年初開始出現時就引起了人們的注意。美洲基金（American Funds）母公司Capital Group固定收益投資組合經理普拉莫德·亞特里里（Pramod Atluri）表示，貨幣政策一直作為主要力量推動著市場。

面對較高的資產價格和較低的債券收益率，投資者可能需要對傳統的60/40組合做出改變。

2018年，美聯儲四次上調聯邦基金利率目標區間，總共上調了100個基點（1個百分點），同時還縮減了資產負債表規模，從而進一步收緊政策。2019年，美聯儲逆轉了那樣的做法，三次下調聯邦基金目標利率，總共下調了75個基點。與此同時，美聯儲暫停了“縮表”，然后還通過回購協議操作和直接購買國債恢復“擴表”。

然而，在過去的十年中，2018年是個例外。摩根士丹利發現，股票和債券投資組合的各種配置方式在十年間都產生了強勁的回報。提高風險較高資產的投資比重，也能獲得較高的回報。

但摩根士丹利預計，隨著估值和回報回歸平均水平，未來十年的情況將截然相反。換句話說，今天的高股價表明未來的股票回報率會很低。低債券收益率必然意味著較低的固定收益回報。此外，承擔更大的風險也不太可能獲得更大的回報。

摩根士丹利財富管理首席投資官麗莎·沙萊特（Lisa Shalett）在一份客戶報告中寫道：“我們估計，一般的60/40股票/債券投資組合只有4%至5%的回報率，約為過去十年的一半。”

鑒于分散化投資組合上行空間有限，限制虧損將是最重要的事。不幸的是，2018年的經驗表明，債券并不總能抵消股票的下跌。這是因為，債券收益率并不需要上升太多，便會導致債券價格下跌，從而導致負的總回報率。

圖/《巴倫》

上述iShares債券ETF的久期是5.73年。這意味著收益率上升100個基點將導致價格下跌5.73%（收益率曲線和債券行業等因素不變）。這是有可能的，但可能性不大。不過，考慮一下收益率上升25個基點的可能性吧，這種可能性更大。由此導致的1.4%的價格下跌將抹去該ETF一半以上的年收益率（以美國證監會標準計算，目前為2.23%）。

事實上，高盛首席經濟學家簡·哈祖斯（Jan Hatzius）對CNBC表示，2020年美國十年期國債收益率可能升至2.25%，大約上升40個基點，這將導致比這個假設情景更大幅度的價格下跌。

一個久期較短的固定收益投資組合，受到收益率上行影響的風險更小。這就是BCA Research建議客戶持有的投資組合，該公司稱之為“債券投資的黃金法則”。首先，確定市場正在預期的往后12個月聯邦基金利率的變化幅度。然后，決定你是否認為美聯儲會將基金利率定得比市場預期的更高。在此基礎上，縮短或加長久期。

根據芝加哥商業交易所集團FedWatch網站的數據，截至12月5日，聯邦基金利率期貨隱含的2020年12月之前利率目標區間低于目前（1.50%至1.75%）的可能性為67.5%。相比之下，BCA認為美聯儲不會在這段時間內降息，因此它認為選擇久期較短的投資組合會更好。

這也是《巴倫》此前推薦的選擇。《巴倫》的文章列出了三只ETF：Vanguard Short-Term Bond （BSV）、iShares Core 1-5 Year USD Bond（ISTB）和Vanguard Short-Term Corporate Bond（VCSH），它們的久期約為iShares債券ETF的一半，而收益率幾乎持平。

至于利率風險更低的ETF，可以考慮一種超短期ETF。比如Pimco Enhanced Short Maturity Active（MINT），它的久期僅為0.4年，而收益率幾乎與短期債券ETF相當。

對于任何無法做到全知全能的投資者來說，分散化投資都是必要的。不幸的是，面對較高的資產價格和較低的債券收益率，投資者可能需要對傳統的60/40組合做出改變。

（《巴倫》英文版2019年12月6日報道）