2019年債券市場統計分析報告

中央結算公司統計監測部

在世界主要經濟體經濟增速放緩、中美貿易摩擦持續、國內經濟下行壓力較大等復雜形勢下，我國貨幣政策保持穩健，貨幣市場利率整體降低，債券收益率略有下行，社會融資成本小幅降低。2019年我國債券市場發展日益成熟，為社會提供了安全、高效的直接融資渠道，有力服務了我國經濟高質量發展。

2019年債券市場運行情況

（一）貨幣市場利率整體降低

銀行體系流動性合理充裕，貨幣市場利率較上年整體降低。2019年，回購市場中債隔夜基準回購利率（BR001）均值較上年下行29BP至2.19%，中債7天基準回購利率（BR007）均值較上年下行19BP至2.60%。隔夜上海銀行間同業拆放利率（Shibor）日均利率較上年下降29BP，1周Shibor日均利率下降15BP，2周、1個月期和3個月期Shibor日均利率分別下降62BP、71BP和91BP。

（二）債券收益率小幅下行

10年期國債收益率全年震蕩，小幅下行。截至2019年末，10年期國債收益率為3.1365%，較上年末下行9BP。全年走勢大致分為兩個階段。第一階段為年初至8月中旬，受二季度經濟數據回落影響，10年期國債收益率觸及3%的年內低點。第二階段為8月下旬至年末，自9月起通脹預期升溫，國債收益率反彈，年末又回落至年初水平附近。全年10年期國債收益率波動幅度穩定在40BP以內。

2019年國債收益率曲線先升后降。一季度該曲線小幅下行，二季度曲線大幅回升，三季度曲線短端大幅下行后企穩，長端則小幅上行，曲線趨于陡峭。年末國債收益率再度回落，基本下降至年初水平。

債券價格指數先降后升。整體來看，中債-新綜合凈價指數一季度震蕩下行，在4月24日跌至年內最低點95.16點，5月開始逐步回升，9月至10月再次出現下滑，11月起再次逐漸回升。12月31日達到年內最高點100.59點，較最低點上漲5.7%。

（三）債券市場發行量大幅增長

2019年債券市場共發行各類債券27.04萬億元2，同比增長19.65%。其中，在中央結算公司登記新發債券15.31萬億元，占比為56.61%;在上海清算所登記新發債券7.21萬億元，占比為26.67%;中國結算登記新發債券4.52萬億元，占比為16.72%。

中央結算公司支持發行記賬式國債3.76萬億元，同比增長12.69%;支持發行地方政府債券（以下簡稱“地方債”）4.36萬億元，同比增長4.74%;支持發行政策性銀行債3.66萬億元，同比增長6.59%;支持發行商業銀行債券（以下簡稱“銀行債”）1.60萬億元，同比增長74.36%;支持發行信貸資產支持證券（ABS）0.96萬億元，同比增長3.39%。上海清算所支持發行中期票據1.84萬億元， 同比增加9.37%;支持發行短期融資券（含超短期融資券）3.58萬億元， 同比增加14.54%;支持發行非公開定向債務融資工具0.62萬億元， 同比增加13.25%。

（四）債券市場托管量穩定增長

2019年末，全國債券市場托管量達到87.38萬億元，同比增長14.29%。其中，中央結算公司托管債券64.98萬億元，占全市場的74.37%;上海清算所托管債券11.63萬億元，占全市場的13.30%;中國結算托管債券10.78萬億元，占全市場的12.33%。

2019年末，中央結算公司所托管債券具有如下特點。一是地方債存量創新高，達21.12萬億元，同比增長16.87%，其中專項債券托管量同比增長29.73%。二是銀行債規模穩定增長，托管量達4.70萬億元，同比增長23.38%，商業銀行債券資本補充工具3發展迅速，托管量達2.57萬億元，同比增長48.96%。三是ABS托管量保持高速增長，達1.97萬億元，同比增長33.25%。四是企業債券托管量降至2.98萬億元，同比下降4.11%。五是其他金融機構4持有債券規模增長明顯，達1674.12億元，同比增長30.86%。六是境外機構持券規模較上年增加，達1.88萬億元，同比增長24.55%;其中，記賬式國債和政策性銀行債仍為主要券種，占持券總量的96.17%，商業銀行債和ABS持有量大幅上升，分別同比增長120.19%和143.28%。

（五）債券市場交易結算量增幅擴大

2019年，債券市場現券、借貸和回購交易結算量為1307.31萬億元，同比增長14.67%，比上年提高1.81個百分點。其中，現券結算量為213.42萬億元，同比增長40.87%;回購交易結算量為1089.70萬億元，同比增長10.50%。

中央結算公司的債券結算量為813.79萬億元，同比增長22.19%，占銀行間債券市場的76.20%。其中，記賬式國債和地方債占全年總交易量的31.33%，結算量同比增長89.24%，記賬式國債的年換手率5從2018年的137.61%上升至222.29%，交易活躍度顯著增加;政策性銀行債現券結算量占比為63.59%，結算量同比增長76.72%，仍然是現券交易量最大的券種;企業債券現券結算量占比為1.18%，結算量同比下降11.42%。

2019年債券市場運行特點

（一）債券市場產品創新提速

1.政府債券功能強化

一是強化國債的金融功能，提高投資便利性。1月，財政部明確提出將國債與貨幣政策銜接起來，并擴大國債在貨幣政策操作中的運用，健全國債收益率曲線的利率傳導機制。4月，財政部、中國人民銀行推出儲蓄國債“隨到隨買”試點并將發行時間延長至全月，提高了個人投資者購買的便利性。

二是豐富地方債券品類，擴展流通場所。2月，首單含權地方債發行，期限為3+2年，附第3年末發行人全額贖回選擇權。3月，地方債登陸銀行柜臺市場，其一級市場面向個人投資者開放。從全年來看，地方債發行進度更快，10月新增債券發行基本收官，較上年提前了2個月;債券期限更長，新增債券平均發行期限達10.26年，10年期及以上超長期債券占比大幅提升;成本更低，平均發行利率較上年下降超過40BP，體現出財政政策、貨幣政策與金融政策協同性不斷加強的成效。

2.金融債券品類創新

一是發行商業銀行無固定期限資本債券。1月，中國銀行發行首單無固定期限資本債券;全年商業銀行永續債共計發行5969億元，顯著提高了商業銀行的一級資本充足率，對于提升商業銀行服務實體經濟能力具有積極作用。

二是創設央行票據互換工具（CBS）。2月，中國人民銀行與中國銀保監會相繼發布政策支持永續債發行。中國人民銀行為提高銀行永續債（含無固定期限資本債券）流動性，決定創設CBS，全年共進行7次CBS操作，互換債券規模共計320億元;并將主體評級不低于AA級的銀行永續債納入中期借貸便利（MLF）、定向中期借貸便利（TMLF）、常備借貸便利（SLF）和再貸款的合格擔保品范圍。同時，中國銀保監會決定放開限制，允許保險機構投資商業銀行發行的無固定期限資本債券。

三是開展國開債隨買隨賣。12月，國家開發銀行開展首次國開債做市支持操作，中央結算公司配合國家開發銀行在此次做市操作中引入券款對付（DVP）結算方式，有效提高了業務處理效率。

3.資產證券化產品范圍擴展

一是知識產權證券化試點加速推進。9月，全國首單專利許可知識產權ABS發行，創造了全新的知識產權證券化業務模式，促進了知識產權金融服務創新。

二是發行掛鉤貸款市場報價利率（LPR）浮動利率ABS。9月，市場首單掛鉤LPR的浮動利率信貸ABS發行，其證券端和資產端利率均以LPR為基準定價。

4.債券市場價格產品種類細化豐富

中央結算公司發布中債基準回購利率（BR），創新性地提供了反映流動性的利率公允基準，為監管機構及政策操作提供了更加準確、及時的參照目標。中央結算公司發布一系列多維度債券指數，包括中債-浙江省地方政府債指數、中債-江蘇省地方政府債指數、中債-湖北省地方政府債指數、中債-蘇浙粵地方政府債指數、中債-超大城市地方政府債精選指數等地方債指數，為投資者提供了多元化的業績比較基準和投資標的，同時增加中債地方債收益率曲線族系15、20年期標準期限，精準刻畫超長期限地方債收益率水平;與中國工商銀行、交通銀行、招商銀行、中信證券、華泰證券等大型金融機構合作推出中債-中信證券交易所信用債指數、中債-工行人民幣債券指數、中債-招商銀行優選信用債指數、中債-華泰證券AAA活躍ABS指數等高等級信用債指數，向市場提供風險可控、分散度較好的高等級信用債投資基準;與銀行業信貸資產登記流轉中心聯合發布中債-銀登信貸資產價格指數，為銀行業信貸資產流轉提供價格基準;發布中債-離岸人民幣中國主權及政策性金融債指數，為投資者提供在境外公開發行且上市流通的離岸人民幣債的公允價格基準。

（二）債券市場制度建設持續推進

1.完善債券市場發行機制

一是不斷創新政府債券發行機制。2月，廣東省公開招標發行全國首單含權地方債券，附發行人全額贖回選擇權。3月，財政部發布《關于開展通過商業銀行柜臺市場發行地方政府債券工作的通知》（財庫〔2019〕11號），地方債可通過柜臺市場發行。4月，儲蓄國債“隨到隨買”試點推出。

二是推動完善企業信用類債券發行機制。2月，交易商協會發布《境外非金融企業債務融資工具業務指引（試行）》。5月，國務院辦公廳發布《關于對2018年落實有關重大政策措施真抓實干成效明顯地方予以督查激勵的通報》，規定對10個區域內的企業債券申請實行“直通車”機制。8月，滬深交易所等發布《非上市公司非公開發行可轉換公司債券業務實施辦法》，擴大創新創業公司債券試點范圍，支持非上市公司非公開發行可轉換公司債券。

2.完善債券市場參與機制

一是擴大銀行參與交易所債券市場范圍。8月，中國證監會與中國人民銀行、中國銀保監會聯合印發《關于銀行在證券交易所參與債券交易有關問題的通知》（證監發〔2019〕81號），擴大在交易所債券市場參與現券交易的銀行范圍。

二是允許保險機構投資商業銀行發行的無固定期限資本債券。1月，中國銀保監會發布《關于保險資金投資銀行資本補充債券有關事項的通知》（銀保監發〔2019〕7號），規定保險資金可以投資符合條件的銀行二級資本債券和無固定期限資本債券，并明確政策性銀行發行的二級資本債券和無固定期限資本債券比照準政府債券的投資規定執行，商業銀行發行的二級資本債券和無固定期限資本債券納入無擔保非金融企業（公司）債券管理。

3.完善債券市場風險疏導機制

一是推出違約債券轉讓服務。2月，到期違約債券首次進行匿名拍賣并達成交易。5月，滬深交易所聯合中國結算發布《關于為上市期間特定債券提供轉讓結算服務有關事項的通知》。6月，中國人民銀行發布《關于開展到期違約債券轉讓業務的公告（征求意見稿）》，推動建立到期違約債券轉讓機制，促進信用風險出清。

二是推出擔保品違約處置業務指引。6月，中央結算公司發布了《中央結算公司擔保品違約處置業務指引（試行）》，涵蓋了協議折價、拍賣和變賣等違約處置方式。

（三）信用風險高位企穩

1.信用債違約規模仍居高位

全年新增違約債券規模為1216.99億元，同比微增5.13%，較上年超300%的同比增速顯著回落。全年新增違約債券158只，同比增長28.46%。違約企業共56家，同比增加9家，其中新增違約企業38家，同比減少5家。

2.違約企業行業集中度上升，制造業企業違約增多

與上年相比，2019年違約企業所屬行業由14個減少為7個，行業分布更為集中。其中制造業企業新增違約債券規模達476.13億元，同比增長190.01%。

3.信用債發行持續回暖，但出現結構性分化

2019年信用債6發行量達8.93萬億元，同比增長23.36%，呈現出結構性分化特征。一是發債資質整體上移，新發行公司信用債平均中債市場隱含評級（以下簡稱“隱含評級”）較上年上升0.16級。二是非國有企業融資環境未見改善，非國有企業信用債發行量同比下降24.64%，僅占全市場的7.73%。

4.二級市場信用利差全面收窄

2019年底，高等級債信用利差7持續收窄至82BP，全年累計下行27BP;信用等級利差8下行至71BP;期限利差9上行7BP，擴大至54BP。

（四）債券市場對外開放穩步推進

1.境外機構參與度和便利性提高

一是境外投資者數量與投資規模增加。截至2019年末，中央結算公司服務的境外機構達1647家，同比增加74.5%。境外機構在中央結算公司的債券托管總量為1.88萬億元，同比增加24.6%。

二是外資機構在華業務范圍擴大。7月，國務院金融穩定發展委員會辦公室推出進一步擴大債券市場對外開放的政策措施，允許在華開展信用評級業務的外資機構對銀行間債券市場和交易所債券市場的所有種類債券進行評級，允許外資機構獲得銀行間債券市場A類主承銷牌照。

三是完善熊貓債市場制度體系。9月，中國人民銀行、財政部聯合發布《全國銀行間債券市場境外機構債券發行管理暫行辦法》（中國人民銀行 財政部公告〔2018〕第16號），進一步明確了境外機構在銀行間債券市場發債所應具備的條件、申請注冊程序，并就信息披露、發行登記、托管結算及人民幣資金賬戶開立、資金匯兌、投資者保護等事項進行了規范。

四是進一步便利境外機構投資銀行間債券市場。9月，經國務院批準，國家外匯管理局決定取消合格境外機構投資者（QFII）和人民幣合格境外機構投資者（RQFII）投資額度限制。自此，具備相應資格的境外機構投資者只需進行登記即可自主匯入資金，開展符合規定的證券投資。10月，中國人民銀行會同國家外匯管理局發布通知，允許同一境外主體QFII/RQFII和直接入市渠道下的債券進行非交易過戶，同一境外主體通過上述渠道入市只需備案一次。11月，中央結算公司發布境外投資者申請不同渠道下債券非交易過戶的相關實施細則。

五是“債券通”功能完成多項升級。7月，中國外匯交易中心與第三方平臺推出指示性報價功能，“債券通”報價機構擴容至47家;報價請求最小變動單位和報價量由10萬元調整為1萬元人民幣，進一步滿足境外投資者靈活交易的需求。此外，彭博完成交易前分倉和交易后分倉功能開發，并與中國外匯交易中心完成測試，可支持境外投資管理人同時對多只產品進行詢價交易及ABS產品交易。

2.境內機構進一步融入國際債券市場

一是在境外發行央票、國債、主權債券取得新進展。2019年，中國人民銀行在香港發行央票12期，募集資金1500億元，期限品種日益豐富，并逐步建立了在香港發行央票的常態化機制。財政部在中國香港發行人民幣國債6期，募集資金120億元，同比增加20%，并順利發行60億美元主權債券;在中國澳門首次發行20億元人民幣國債，受到離岸市場廣泛歡迎，并將推動中國澳門特色金融業的發展;在法國發行40億歐元主權債券，為中國政府15年以來第一次發行歐元主權債券，受到投資者的踴躍認購，反映出國際資本市場對中國經濟發展前景的良好預期。

二是中國債券被納入國際指數。4月，以人民幣計價的中國國債和政策性銀行債正式被納入彭博巴克萊全球綜合指數，今后以人民幣計價的中國債券將成為繼美元、歐元、日元之后的第四大計價貨幣債券。9月，美國摩根大通宣布，自2020年2月28日起的10個月內，計劃將9只中國政府債券納入其旗下多項債券投資追蹤指數，預計這將為中國債市帶來每月30億美元的資金流入。

三是推動人民幣擔保品在英國市場的使用。6月，中央結算公司推動“人民幣債券成為英國市場普遍接納的合格擔保品”納入第十次中英經濟財金對話的重要政策成果。該成果將有助于緩解英國市場優質擔保品的緊缺，增強倫敦作為離岸人民幣樞紐地位，進一步促進人民幣國際化和中國債券市場開放。

3.境內外機構合作交流加深

一是中央結算公司與歐清銀行簽署合作備忘錄。9月，中央結算公司與歐清銀行在上海簽署合作備忘錄，這是對雙方在現有監管框架下在專業層面、技術層面建立和探索跨境互聯機制及擔保品管理服務合作意向的進一步確認。

二是中債指數登陸境外交易所。3月，以中債-10年期國債及政策性銀行債綠色增強指數為跟蹤標的的新光中國政金綠債交易型開放式指數基金（ETF）正式在臺灣證券交易所掛牌上市。11月，中國工商銀行、中央結算公司、新加坡交易所在新加坡共同向全球發布中債-工行人民幣債券指數，該指數覆蓋國債、政策性金融債、信用債等主流券種，可作為境外機構投資中國境內人民幣債券的業績基準和投資標的。

展望與建議

展望2020年，在經濟下行壓力仍然較大的環境下，債券市場將繼續穩健支持中國經濟發展，深化融資功能;持續健全多層次政府債券市場，助力積極的財政政策提質增效;進一步發展金融債券，增強金融機構服務能力;加快信用債券市場創新發展，加強支持實體經濟力度;完善ABS制度建設，加強跨市場融合;積極推動債券市場開放，為境外投資者提供更多便利;加強金融基礎設施統籌監管，推進托管結算體系整合。

注：

1.本報告撰寫成員：尹昱喬、黃稚淵、鄭翔宇、王雨楠、王琳、王瑞、姚一帆。

2.發行量和托管量的統計不包括同業存單。同業存單全年發行量為17.97萬億元，年末余額為10.72萬億元。

3.商業銀行資本補充工具包括二級資本工具和其他一級資本工具。

4.其他金融機構包括財務公司、信托公司、租賃公司、汽車金融公司等其他非銀行金融機構。

6.包含企業債、公司債、中期票據、短期融資券、定向工具。

7.高等級信用利差=中債5年期AAA中短期票據到期收益率-中債5年期國債到期收益率。

8.信用等級利差=中債5年期AA中短期票據到期收益率-中債5年期AAA中短期票據到期收益率。

9.期限利差=中債5年期AAA中短期票據到期收益率-中債1年期AAA中短期票據到期收益率。

責任編輯：劉穎? 鹿寧寧