證券市場非理性行為案例分析
——以豐樂種業為例

孔維榕

(西北民族大學 甘肅 蘭州 730000)

一、引言

傳統的金融理論是以“理性經濟人”出發，研究金融市場“應該”怎樣規范運行的，利用均衡分析、無套利分析等研究方法闡述了證券市場中的運行機制和定價方式及原則，而行為金融學則是將與投資者作為研究對象，而他與“理性經濟人”有較大的差異，以非理性的投資者來研究金融市場“實際”的運行機制；從大量實證研究和觀察結果可以看到，在投資過程中存在多種認知偏差影響著人們的行為，由于人們的投資決策經常“非理性”，從而會影響到金融市場的效率。我國投資者在證券市場中推崇股評、盲目跟莊、異常的換手率等現象都反映了證券市場中存在大量的非理性行為。所以投資者的行為影響著證券市場的價格和效率，他的行為和資源優化配置之間有著不可磨滅的關系，投資者的心理狀況對其投資行為乃至金融市場都產生十分顯著的影響。因此，通過將心理學理論和方法應用于金融學研究，從而對傳統金融理論難以解釋的市場異象進行解答，具有十分重要的現實意義。

二、案例背景

根據2019年5月6日豐樂種業(000713)的股市交易行情，其股價持續高漲，甚至出現了10個交易日9個漲停板、十一個交易日累計漲幅高達135.19%的異常情形，其股價從7.59元/股漲至17元/股，市值翻了一倍多。

豐樂種業股價飆升的原因不僅僅是其在種子行業中突出的實力，其上漲的原因還要追溯到2019年5月2日登陸納斯達克的Beyond Meat，在掛牌首日就創造了21世紀以來美國公司IPO首日最佳表現，該品牌主打“人造肉”，即用大豆或豌豆蛋白代替牛肉碎屑、雞柳等肉類，它和漢堡肉的口感與動物蛋白相似，但不含麩質、乳制品、無反式脂肪和膽固醇的植物性肉類代替品。由于其豆制品在模仿肉類口感方面較為成功，從此“人造肉”的概念則開始盛行起來，豐樂種業的主營業務涉及種子類業務，其中就包含大豆業務，游資就由此在市場上借機爆炒，其換手率高達20%。

持續高漲的股價背后的真實情況是我國A股目前并沒有真正的“人造肉”公司，也沒有形成相應的產業，只是有其主營業務涉及豆制品或者只是農產品制造業，各大公司也紛紛澄清并不存在“人造肉”相關業務。同時豐樂種業的公司業績平庸并且在2018年甚至出現了虧損的狀況，從2016年開始，公司的現金流持續凈流出，主營業務能力較弱，持續能力也面臨著較大的挑戰。

三、案例分析與發現

豐樂種業股價如此高漲，卻沒有相應的業績作為支撐，那是什么原因導致它一路上漲呢？本文將基于行為金融學理論來分析，投資者可能會受到過度自信、證實偏差、從眾行為、處置效應的影響。

(一)投資者的過度自信及證實偏差心理。在豐樂種業暴漲的事件中，投資者高估了“人造肉”的投資價值，并對此深信不疑，當收集到豐樂種業可能會有投資于“人造肉”的計劃時，便主觀的認為其市值將會隨著其投資計劃上漲，而豐樂種業的表現也正如投資者所期待，此時的大部分投資者存在過度自信的心理狀態，將其獲得收益的原因歸結為自己的才能和投資天賦，反而更加頻繁和活躍的進行交易。然而根據2019年5月16日豐樂種業的披露公告顯示，其公司只有少量的大豆種子業務，并沒有大豆產品深加工業務，更不存在所謂的“人造肉”相關業務，未來也沒有從事“人造肉”的計劃。但游資的大量買入使投資者盲目跟進，忽視了豐樂種業并沒有相關業務的事實，并且由于投資者的證實偏差心理，不關注與其假設相背離的信息，自然的忽略了質疑豐樂種業的信息和聲音，而一味地尋求其他證據以求其選擇豐樂種業是正確的選擇，堅定投資該公司的心理，從而紛紛買進，造成了“十天九板”的現象。

(二)投資者的從眾行為。游資的炒作引起了大量股民的關注并且紛紛跟進，由于從眾心理的作用，機構投資者率先投入大量資金，成為這次暴漲的主導者。在豐樂種業出現暴漲的情況下，不乏有投資者眼紅于節節高升的股價而跟風買入，吸引了大量的跟風盤，最后導致其股價不斷攀升，但股價不可能一直處于上漲的狀態，從眾行為也可能會有負面效應，比如若投資者在5月20日繼續跟風買入，可能會遭受損失。

(三)投資者的處置效應。自5月3日出現虧損狀態后，豐樂種業的股東人數徘徊在8萬人左右，沒有出現明顯的減少趨勢。根據前景理論，我們已知價值函數在損失段是凸函數，因此在股價下跌時投資者不會立馬確認損失，此時會表現出明顯的風險偏好性，并嘗試各種扳平的可能性，所以投資者面臨豐樂種業的股價下跌時，大部分與賭徒在賭輸情況下，期望翻本的心理是一樣的，愿意繼續持有豐樂種業的股票，以期望股價回升。

四、對策建議

(一)加強投資者的教育和引導，減少非理性行為。我國的投資者大多數都沒有接受過專業的投資業務培訓，對市場的了解遠遠不夠，并且大多數都不具備獨立分析的能力，處理信息也存在一定的困難，個人可能無法做出準確的判斷和最優的投資計劃，在投資中容易出現非理性行為。因此，有關部門需要加強對投資者的引導，提高準確判斷市場信息和獨立分析的能力，更加全面的認識風險，樹立正確的風險防范理念和良好的投資意識，從而克服不良偏差及其效應，減少非理性行為，提高抵御各類風險和陷阱以及分析有效信息的能力。

(二)豐富投資策略。投資者可以通過研究市場上多數人的行為偏差，將基于行為金融學的投資策略和經驗應用到市場中，利用市場上的行為、心理偏差進行投資，可以加深投資者對于自身的行為偏差的認識，完善投資計劃。目前，從行為金融學的研究角度來分析，投資策略主要有：關注小盤的投資策略、反向投資策略、成本平均策略、動量交易策略等，他們分別從各個角度指導投資者，結合不同的投資策略，從而增強決策的科學性和準確性。

(三)正確對待市場信息，防止盲目投機。從眾行為作為一種主要的心理偏差，它的產生和發展對于金融市場的作用不可低估。在投資時要多注重價值投資，挑選有價值成長性公司的股票，并且在投資過程中要保持理性思維，當發現股市中可能出現羊群效應的前兆時，及時撤資、避讓風險；不要盲目跟從，需要形成自己的投資分析理念和判斷能力，對市場上的信息和傳播要有充分的認識和了解，在決策過程中保持一定的獨立性。

(四)加強信息披露制度，增強市場信息透明度。信息披露制度是資本市場發展和生存的基石性制度，真實、全面、及時、準確是披露主體需要重點關注的指標。只有真實、全面、及時和準確的信息才可以給予正確的信息反饋，使市場更有效率。中小投資者是我國金融市場的參與主體，但其掌握的信息并不多，抵御損失能力也比較欠缺，自身合法權益無法得到有效的保障，所以為了維護其合法權益，加強信息披露制度，增強市場的信息透明度，才會使中國金融市場的健康發展。