中國QFII的投資行為研究

繆言言

(河北金融學院 河北 保定 071051)

一、引言

QFII制度是指在一國資本項目尚未開放的情況下，若有國外的投資者想要投資本國的證券市場，必須滿足若干法律規定的條件且要獲得該國有關部門的許可后，才能在一個被嚴格監督的專門賬戶進行投資。在中國，其使用的資金必須是兌換成人民幣的外匯資金。

自QFII制度實施以來，其給中國證券市場所帶來的影響便一直備受各方關注。對此，本文將對QFII的投資行為進行實證分析，以便進一步進行更加深入的研究，以資借鑒。

二、QFII的投資行為

(一)QFII目前的現狀

根據截止到2019年第三季度的數據可知，目前獲批的QFII一共292家，獲批額度為1113億美元。其中獲批額度最多的前十大QFII分別為澳門金融管理局50億美元，韓國銀行30億美元，科威特政府投資局20億美元，香港金融管理局25億美元，阿布達比投資局35億美元，挪威中央銀行25億美元，巴克萊銀行股份有限公司26.52億美元，法國興業銀行27億美元，美林集團19.4億美元，瑞士聯合集團21.9億美元。其中，獲批額度前十大QFII中有6家是政府機構或官辦投資機構，而這些官辦氣息濃厚的機構最終會對在華QFII的整體投資風格和投資理念產生深遠的影響。

(二)QFII的持股時間

在持股時間方面，據截止到2019年第三季度的數據可知，QFII的持股時間雖然有長有短，但平均都在1年以上。持股時間較長的如荷蘭安智銀行股份有限公司對北京銀行的持股時間長達9年之久，而且是在這家QFII剛進入中國的第二年。顯然，荷蘭安智銀行股份有限公司對北京銀行這家公司未來的前景十分看好，畢竟能對一家上市公司持股這么長的時間，就算是在全球范圍也是十分罕見的。另外，新加坡投資有限公司對海爾智家的持股時間也達到了3年。而再匯總其他QFII的相關數據以后，也基本能得出相同的結論，即QFII的整體投資時間都在1年以上。從這里也基本能對QFII的投資風格和投資理念略知一二了。

(三)QFII的持股數量

從QFII持股數量上來看，也是有多有少，每家都不一樣。持股數量較多的如加拿大年金計劃投資委員會持有美的集團1.2億股；新加坡投資股份有限公司對中國建筑以及海爾智家分別持有2.42億股以及1.71億股；國際金融公司持有江蘇租賃2億股；另外，荷蘭安智銀行股份有限公司對北京銀行的持股數量高達27.55億股，這一點再次證明了荷蘭安智銀行股份有限公司對北京銀行的青睞。而QFII中持股數量特別少的也有，如領航投資澳洲有限公司持有貴州燃氣43.5萬股，瑞士聯合銀行集團持有上海滬工40.05萬股，法國興業銀行持有易德龍37.56萬股，中國國際金融香港資產管理有限公司持有美格智能，摩根士丹利持有鎮海股份23.08萬股，瑞士聯合銀行集團分別持有鴻合科技和神宇股份20.19萬和16.78萬股，上海滬東法國興業銀行持有的恒林股份等。

(四)QFII的持股比例

在持股比例上，QFII的持股比例有大有小，并且差距懸殊。QFII持股的比例較大的如北京銀行13.64%，華峰超纖7.13%，聚光科技5.46%，三諾生物5.5%，安徽合力7.03%，江蘇租賃10.98%，北京銀行13.64%，國檢集團6.13%，信捷電器8.77%，珀萊雅5.57%，家家悅9.3%。顯然，QFII對上述的幾家上市公司前景特別看好，尤其是對北京銀行，其持股比例達到了13%，為該公司第一大股東。當然了，也有持股比例特別少的，如贛能股份0.13%，北新路橋0.1%,漢纜股份0.07%，安彩高科0.11%，人民同泰0.12%，石化油服0.07%，貴州燃氣0.068%，連云港0.11%，中國核建0.07%，中國人壽0.04%。從這里可以看出，QFII對這些上市公司的關注度相對上述幾家要低很多。

(五)QFII的持股的行業

根據統計可知，QFII在行業(按GICS行業分類)的持股方面分布如下：能源有11家上市公司被QFII持股；工業為77家，其中，資本品有49家被持股，商業和專業服務有11家，運輸有17家；信息技術行業有71家上市公司被持股，其中，半導體產品與設備有3家被持股，軟件與服務有18家，技術硬件與設備有50家；非日常消費品行業有66家上市公司被持股，其中汽車與汽車零部件有17家，耐用消費品與服裝有33家，消費者服務有13家，零售業有6家；日常消費品有32家上市公司被持股，其中食品與主要用品零售有9家，食品、飲料與煙草有18家，家庭與個人用品有5家；醫療保健有40家上市公司被持股，其中醫療保健設備與服務有13家，制藥、生物科技與生命科學有27家；金融行業有14家，其中銀行業有5家，綜合金融業有8家，保險業有1家；房地產行業有9家；通訊服務行業有11家，其中電信業務方面沒有任何1家上市公司被QFII持股，而媒體與娛樂行業有11家上市公司被持股；公用事業有14家上市公司被持股。

通過上述比較，我們可以看出，在行業大類，QFII對工業、信息技術以及非日常消費品行業最為青睞；而在行業小類中，QFII對資本品、技術硬件與設備、耐用消費品與服裝以及制藥、生物科技與生命科學等行業最為青睞。

(六)QFII的持股的板塊

在持股板塊方面，QFII基本是以主板市場為主，中小板、創業板市場為輔。根據2019年第三季度的數據可知，在重倉布局方面，QFII在主板市場的投資金額為736.16億元，在中小板市場為169.13億元，在創業板市場為136.8億元。從這里也可以看出，雖然QFII會持有許多中小板以及創業板市場的股票，但基本還是以主板市場為主。

(七)QFII的個股偏好

從持倉市值來看，QFII對行業龍頭以及成長股較為青睞。被QFII持倉市值較大包括北京銀行13.34億元，海爾智家2.02億元，美的集團12億元，寧波銀行2.02億元，恒瑞醫藥5.94億元，愛爾眼科1.72億元，格力電器2.48億元，藥明康德2.66億元。這些上市公司的股票要么是具有壟斷地位或者是在行業內具有舉足輕重作用的龍頭，比如美的集團、格力電器、海爾智家這三家公司在中國的白色家電市場幾乎是處于壟斷地位；要么是具有良好的成長性，如藥明康德，其2019年第三季度的毛利率高達39%，這個數字在整個中國的上市公司里邊可以說也是相當高的。從這里我們看出“價值投資”依然是QFII的主要投資理念。

而相對而言，對于ST、*ST等類型的股票，除了摩根士丹利以及法國興業銀行持有少量幾家以外，再無其他QFII抱有任何興趣。這也能看出來，QFII整體上對投機行為并不熱衷。

三、分析

通過上述的統計，我們可以發現在華QFII的投資行為有以下幾個特點：

(一)QFII在投資行為上緊跟中國的發展步伐，具有很強的前瞻性

從以上數據可以知，在行業上，QFII緊跟中國的發展步伐，集中投資于工業、信息技術以及消費類行業，其占比超過QFII持倉的60%。這也難怪，改革開放三十年，中國的工業以及信息技術產業發展迅速，尤其是制造業，更是享譽全球市場。而在最近幾年，國務院更是提出了中國制造2025計劃，誓要在2025年將中國由制造業大國轉化為制造業強國，可以預見未來的中國制造業一定會有非常迅猛的發展。另外，消費類行業也是在中國具有本土優勢的行業。由于最近幾年，中國經濟的高速發展以及人們生活水平的日益提高，中國的消費額一直是以高速增長的勢頭進行發展，當然這也得益于中國最近幾年的消費升級。其中空調、電腦、汽車等在過去都是奢侈品的存在，但在這幾年基本成為每個家庭的必需品。還有我國的小家電市場仍處于發展的初期階段,歐美發達國家市場上小家電品類約為200種,我國僅有不到100種;我國家庭平均擁有小家電數量不到10件,遠低于歐美國家每戶20-30件的水平。我國小家電普及水平與西方發達國家有著較大差距,未來面臨良好的發展機遇。可以預見，隨著中國經濟以及個人收入的不斷提高，未來中國的消費領域必將迎來更繁榮的時刻。

QFII對行業的配置充分顯示了其投資理念的前瞻性，尤其是其在中國經濟高速發展的同時，充分把握中國特色，對未來可能高速發展的行業予以事先配置，從而得以獲得中國經濟改革開放不同階段帶來的改革紅利。

(二)相較于短期投機行為，QFII普遍更偏好于長期價值投資

根據以上數據可知，QFII對個股的持有時間雖然有長有短，差距懸殊，但普遍都在1年以上，其平均持股時間要比國內的普通投資者長很多。同時，我們也能看出QFII的持股對象也基本以行業龍頭、績優股以及成長股為主，ST、*ST等極具投機色彩的股票雖然也有，但卻極其少見，這也能看出雖然QFF也會有少量投機行為，但基本上還是以價值投資為主。基于以上兩點，我們可以看出QFII在投資理念上普遍并不熱衷于短期投機行為，而偏好于長期價值投資，顯示出大部分QFII投資理念的穩健、成熟。

因此，我們可以看出，QFII的投資行為緊跟時代步伐，且在投資理念上普遍較為成熟、穩健，信奉價值投資。這樣的投資風格有利于穩定證券市場的環境，避免大起大落。近幾年來，中國股票市場行情較為弱勢，呈現出股票的價格起伏度偏高、易受政策影響等問題。而這些不成熟表現，均是中國股票投資者結構的嚴重畸形所致。目前中國的股票投資者以中小散戶為主，機構投資者所占比例嚴重不足。因此股票市場就會出現較強的羊群效應，一有風吹草動，便變得極為不穩定，以至于出現過度漲跌的問題，不利于中國股票市場的發展。因此，在這種情況下，積極引進QFII是大有裨益的。這些力量的加入有利于改善中國的股票投資者結構，壯大機構投資者的力量，并且其理性的投資策略和穩健的投資風格也可以從根本上改善中國股票市場的投機之風，優化資本市場的運行機制，對中國股票市場的市場環境的改善和發展有著極大的幫助。

因此，國家應推動金融國際化改革，進一步降低QFII來華的投資門檻，以促進QFII對中國股票市場的投資，從而改善中國股票市場的不足，促進中國股票市場的發展。

四、結束語

QFII的投資理念成熟而又穩健，理性而又靈活，既有利于改善中國股票市場的不足。因此，隨著國家對QFII限制措施的逐步取消，預計未來QFII對中國證券市場的投資量將出現大幅提高。屆時QFII在中國證券市場的話語權也將大幅提高，其投資風格以及投資理念將成為影響中國證券市場風格、改善投資者結構以及穩定市場秩序的重要因子。