上市公司股票回購及其經濟影響

孫勝達

(沈陽工業大學經濟學院 遼寧 沈陽 110870)

一、股票回購相關概述

(一)股票回購的含義

股票回購是指上市公司利用現金等方式，從股票市場上購回本公司發行在外的一定數額的股票的行為。

(二)股票回購的方式

目前股票回購主要有四種方式：場內公開收購和場外協議收購、出售資產回購或利用債券和優先股交換、固定價格要約回購和荷蘭式拍賣回購、可轉讓出售權回購方式。

(三)我國證券市場股票回購的發展過程

1.1992年-1999年：初級探索階段。1992年大豫園回購小豫園股票并注銷是我國最早的股票回購事件，當時我國證券市場并不完善，相關法律法規也并不完善，股票回購還僅存在于少數公司中。

2.2000年-2006年：深入探索階段。隨著《上市公司回購社會公眾股份管理辦法(試行)》出臺，我國很多上市公司開始進行股票回購。2005年12月15日，遼河金馬油田股份有限公司和錦州石化股份有限公司發布公告，中國石油天然氣股份有限公司對兩家A股公司進行整體回購。此次回購，是我國證券市場首家上市公司以要約回購的方式進行退市。同時此次回購具有多家上市公司共同參與、要約收購溢價高等特點。

3.2007年至今：高速發展階段。隨著證券市場中中小板和創業板的建立，我國上市公司股票回購的情況越來越多。在眾多股票回購的公司中，近些年興起的醫藥生物、計算機等新興行業占多數。隨著近些年我國證券市場的不斷發展和相關法律法規的不斷完善，我國上市公司的股票回購數量進一步增長，成為資本市場較受歡迎的金融工具。

二、股票回購動因及影響——蘇寧易購為例

(一)事件回顧

2018年12月29日，蘇寧易購集團發布“關于回購部分社會公眾股份預案”的公告(以下簡稱公告)。從2018年10月份開始蘇寧易購的股價一路下跌從10月8日的12.84/股跌至12月28日的9.85/股，下跌幅度達到23%。公告中指出公司互聯網零售戰略轉型成效逐步顯現，企業發展進入良性軌道。基于對公司未來發展的信心以及對公司價值的認可，為維護投資者的利益，增強投資者信心，結合公司近期股票二級市場表現，并綜合考慮公司經營情況及財務狀況等因素，公司使用自有資金、自籌資金及其他籌資方式回購股份。

(二)回購結果及影響

1.數據分析。在2019年8月14日蘇寧易購發布新公告，宣布此次回購股份計劃已經全部實施完成。

在公告發布后的四個月內，蘇寧易購股價大幅上升，2019年4月3日收盤價達到14.54元/股通過分析可以看出，在股票回購公告發出后蘇寧易購的股價立刻停止下跌，有了較強的上漲趨勢，并且在2019年四月初達到頂峰。可見此次回購對蘇寧易購拉升股票價格維持公司穩定有較強的助力。蘇寧易購在2019年2月1日，發布回購進展公告，以向投資者傳遞此次回購的進展程度，提高投資者對此次回購的信心。隨后股價上升，可見此次進展公告傳遞出相對積極的信號。

回購后有限售條件的股份占比達17.39%較回購前上升0.9%。可見此次回購同樣有利于蘇寧易購防止收購。通過對蘇寧易購2018年第四季度至2019年4月的股票每日實際收益率，市場收益率(選取深證綜指每日實際收益率)，超額收益率和累計超額收益率的計算可以分析出，在回購開始后蘇寧易購的股票累計超額收益率有明顯上漲。經過計算可知蘇寧易購2018年第四季度累計超額收益率為-15.19%，自公告發布后至2019年4月30日累計超額收益率為-2.87%，雖然仍為負值但是較回購前有明顯上升，可知此次股票回購具有明顯的市場效應。

2.回購影響。經過上述分析，可以看出此次回購的效果有：①穩定公司股價。此次回購開始后，蘇寧易購股價停止下跌開始上漲。②防止惡意收購。此次回購后，蘇寧易購總股本中有限售條件的股份占比上升。③提高員工積極性。公告指出本次回購股份用于員工持股計劃或者股權激勵。

三、研究結論及建議

(一)案例研究結論

本文通過對股票回購的案例進行分析，得出以下結論：①股票回購具有明顯的市場效應。②股票回購對上市公司的良好發展具有明顯的推動作用。

(二)案例啟示與建議

1.緊隨市場潮流，合理進行股票回購。我國資本市場正在逐步完善，股票回購體系已經成熟，上市公司應該在合適的時候積極進行股票回購。利用這一工具優化結構，穩定股價創造更好的發展條件。

2.強化信息披露，強化投資信心。在蘇寧易購的案例當中，可以看出信息披露程度對于投資者的判斷有很大的影響。上市公司應該在股票回購過程中不斷進行信息披露，詳細說明回購的細節，給投資者足夠的信息進行價值判斷。

3.完善法律法規，保證充分監管。目前我國有關于股票回購法律法規尚處在完善的過程中。股票回購日益增多且規模越來越大，多種方式復合回購的情況逐漸增多，這就要求相關的法律法規盡快完善。在越來越復雜的基本市場活動中存在內幕交易、老鼠倉等違法違規行為，只有法律法規完善才能從根本上保證市場良性運轉。

4.結合市場機制，合理制定回購價格。我國上市公司股票回購的回購價格是由大股東經過討論后制定的。但是當前，我國上市公司中一大部分的公司的股本相對集中，大部分公司的大股東具有較強的實際控股地位，少量持股的小股東很難參與股票回購價格制定。這種在回購價格制定過程中的力量不平衡，導致股票回購價格僅由少數大股東制定，很可能忽略中小股東的訴求，并進一步損害中小股東的權益。應該在綜合市場因素，廣泛聽取中小股東意見后制定合理的股票回購價格。