關于退市制度的案例研究
——以中弘股份為例

崔家珮

(四川大學 四川 成都 610065)

一、背景

1990年，上海證券交易所和深圳證券交易所接連成立代表著我國證券市場的正式誕生。盡管當前經過了過去數十年的發展，證券市場的法律法規趨于完善，各方參與者趨于成熟，金融市場體系和規模逐漸擴大，但事實上，在1998年1月公司股票掛牌上市政策正式頒布后，我國才有了關于資本市場的退市制度。至今兩大交易所的股票交易規章各自經過了9次以及8次的修改。

自我國退市制度正式施行以來，強制退市比率僅占0.11%，這遠低于發達金融市場6%-8%的正常比率，人們紛紛認為自己持有的股票的公司并不會強制退市。同時由于我國股票市場上“借殼上市”現象的存在，導致了ST股票價格并未走低，甚至出現價格的攀升，這表明了我國金融市場的不完善之處。

二、中弘股份退市案例分析

(一)中弘股份退市案例詳述

中弘控股有限公司主營房地產開發等業務，主要包括文化地產、旅游地產以及商業方向的開發，公司于1995年正式注冊成立，業務輻射全國多所城市。

2018年8月15日，中弘股份收盤的股票價格第一次低至1元強制退市標準線以下。

8月27日，中弘股份宣稱未來和加多寶公司以及整個項目的重組方“深圳前海銀誼資本有限公司”簽訂協議，進行債務重組和經營的托管。

9月5日，中弘股份收盤報價一元，公司當天宣布將停牌進行股票交易異常波動的相關核查，該股從次日開始進行停牌處理。

9月13日，中弘股份股票復牌，然而股票價格在收盤時仍未邁過一元紅線。

10月18日，中弘股份股票收盤價0.74元，由于連續二十個交易日骨片的收盤價都低于控制線，深圳交易所因此對外發布，將于15個交易日內公布中弘股份是否強制退市的決定。

11月6日，中弘股份公司高管于深圳進行退市事項的聽證。

11月8日，中弘股份被深交所做出了強制退市的決定。

11月16日，中弘股份在深交所改稱為“中弘退”并進入了退市整理期，交易期限為三十個交易日，其也成為了由于股價連續二十日低于紅線被強制退市的第一股。

(二)中弘股份退市原因分析

中弘股份從2008年8月15日股票收盤價格第一次低于面值，直到最終由于連續二十個交易日股價皆低于一元而被迫強制退市的慘痛過程背后深層次的原因卻遠遠不是表面除及相關控制指標這么簡單。

總而言之，中弘股份在一步步走向退市過程的背后主要有五大原因：

原因1：借殼上市引致的業績下滑

中弘股份的原名為安徽省科苑(集團)股份有限公司，其主營業務轉向地產其他領域，如商業和旅游文化地產主要是從2009年控股股東轉變為中弘卓業集團有限公司開始的。該公司所持股份數占比為26.55%。

原因2:過度的高送轉成為致命原因

2009年末，借殼上市結束后，公司總股本為總股本數為5.6億。然而從此至今，該公司進行了多達四次的高送轉，卻沒有考慮到公司經營狀況的惡化，現金流入量已經為負值的情況。

在2018年10月17日，中弘股份操縱了4.8億元資金入市，然而卻沒能撬動股票的價格，股價仍然處于跌停狀態，這其中的原因主要是中弘股份股本規模過大，達到了83.9億股，且考慮到利息和交叉重復杠桿的存在，其已公布的債務達到60億，涉及官司的債務超過了百億大關。歸根結底，發行股份數額過大是被迫退市的主要原因。按中弘股份每股均價0.9元來算，4.8億元可以撬動的股票數額為4.8/0.9，即5.1億股，如果中弘股份總數僅為幾億股，那么如此大的資金入市，必然會拉動中弘股份的數個漲停，其總股本高達83.9億股，過大的股票規模導致難以拉升。

內因3：高杠桿收購境外資產

2010年至今，房地產市場整體發生了巨大變化，開始進入了以去杠桿、去庫存、調結構、控融資為主題的時代。然而，由于中弘股份主要業務為商業地產和旅游文化地產，回款速度慢且投入資金大，導致現金流不容樂觀，即使在這樣的情況下其仍然選擇了采取高杠桿的方式來收購境外資產，最終引致更多虧損。

原因4：心存僥幸的股東們

事實上，在相關股東的債務在公司危機爆發以前就早已經處于風險水平。18年1月4日，報告顯示，中弘卓業作為中弘股份的實際控股股東所擁有的22.28億股已經遭遇凍結，且在凍結之后，該公司的股份還遭受到了多家法院的凍結。然而中弘卓業不顧其現金流的困難情況，仍選擇冒更大的風險向上市公司置入資產。17年9月7日，該公司開始進入停牌狀態以進行規模巨大的資產重組，希望通過增發股份的方式募集資金，購買三亞的相關土地。

原因5：信息披露和公司運作的不合規

在2017年度公司年報的審查中，深交所發現該公司存在著數個不合規行為，例如：股權轉讓款項61.5億元的預付都沒有經過相關審議流程，也沒有進行披露；有26億元資金的募集主要用于補流，然而該筆資金并沒有按時轉移至專有賬戶，有私自轉移的可能；海南島上的如意島項目在環保上不合規合法，同時該項目受到處罰也沒有公開披露。由于以上問題，9月4日，深圳交易所公開了對中弘股份的相關處分。另一方面，18年8月14日，中弘國際受到了安徽證監局的相關調查，原因是披露的去年一季度報告、半年度報告和三季度報告均虛假記載了一元左右的價格異常波動。

三、結論和啟示

中弘股份此次強制退市事件正式標志著市場化退市時代的到來。其退市為股票市場上經營業績不理想、多次高送轉、涉嫌違規違法的公司敲響了警鐘，使其明白隨著市場逐漸變得成熟，投資者也不會盲目投資，而是會做出更為成熟的判斷，借由退市制度提高整體上市公司的質量。

我國的證券市場有著二十多年的歷史，相關法規在這些年不斷完善，強制退市的相關規定是極為必要的，它對于資本市場而言，從根本上推動了整個A股市場質量的優化，對于增強投資者投資意識，規范市場行為，樹立價值投資思維，形成發展有序的市場都具有重要的意義。