經濟“脫實向虛”對資本配置效率的影響

文| 萬麗霞

實踐表明，經濟發(fā)展到任何階段，實體經濟都是國民經濟的根基，對于增加就業(yè)、提高人民生活水平、保證社會穩(wěn)定和促進經濟可持續(xù)發(fā)展有著重要的意義。然而，當前面對發(fā)達國家再工業(yè)化趨勢的同時，結構性失衡問題日益嚴重，我國實體經濟的發(fā)展處于爬坡過坎的艱難階段，以金融業(yè)、房地產業(yè)為代表行業(yè)的虛擬經濟快速發(fā)展讓學者們不得不開始反思虛擬經濟與實體經濟之間的關系，到底是協(xié)調發(fā)展還是相互背離？經濟“脫實向虛”對實體經濟資本配置效率產生什么影響？中高速增長階段，這些問題都值得我們思考。

經濟“脫實向虛”的成因

1.產能過剩是根本原因。2012年是中國經濟增速下滑的第二年，經濟發(fā)展也開始出現(xiàn)“脫實向虛”，出現(xiàn)這種狀況的根本原因就是產能過剩問題日益嚴重，政府為了拉動投資，抑制經濟增速進一步下滑的趨勢，不得不運用加杠桿的方式。然而，面對實體經濟領域投資利潤率不斷下降，作為投資者，利潤最大化是其在投資活動中追求的最終目標，資本源源不斷的流入了金融、房地產等高回報率行業(yè)，不僅影響了實體經濟的發(fā)展，甚至還導致這些行業(yè)的泡沫化。

2.金融收緊時滯性導致“脫虛向實”的受阻。近年來，“去杠桿”作為供給側改革的重點任務，最開始的目的也是為了防止資金在虛擬經濟部門里空轉，推動更多的資本轉向實體經濟相關行業(yè)，然而“時滯性”是資源轉移過程中不容忽視的重要變量。

經濟“脫實向虛”對實體經濟資本配置效率的影響

資本配置效率的高低取決于是否有更多的資本流向高效率部門，同時，積極推動實體企業(yè)提高對實體企業(yè)的投資額，下面從宏觀的產業(yè)角度和微觀的企業(yè)主體角度兩方面來探討經濟“脫實向虛”對實體經濟資本配置效率的影響。

1.宏觀層面的資金“脫實向虛”。一方面，資金的“脫實向虛”與虛擬經濟的過度繁榮之間存在正反饋機制，越來越多的資金流向了金融、房地產等虛擬經濟部門，導致這些虛擬資產價格不斷上漲，價格不斷上漲的虛擬資產又進一步吸引更多的投資者偏好于虛擬經濟部門。即資金“脫實向虛”與虛擬經濟的發(fā)展有互相促進并相互強化的正反饋機制。另一方面，資金的“脫實向虛”與實體經濟的衰弱之間存在正反饋機制，當實體經濟的投資收益率相對于虛擬經濟較低時，將更加約束實體經濟的資金，甚至很多生產效率、創(chuàng)新程度都很高的實體經濟相關行業(yè)都無法獲得足夠的供給，或需要支付更高的成本才能獲取所需要的資金。資本作為實體經濟發(fā)展的核心生產要素，融資難度的不斷加大與更高的融資成本使得實體經濟相關行業(yè)的規(guī)模日益縮小，降低了實體經濟部門的效率，阻礙其技術進步，進一步引起了實體經濟的衰弱，而實體經濟的不斷衰弱又加劇了資金的“脫實向虛”。

2.微觀層面的企業(yè)投資“脫實向虛”。企業(yè)作為投資主體，其投資虛擬化傾向對于實體經濟資本配置效率的影響包括擠出效應理論和替代中介理論。

擠出效應。因為資本是有限的，虛擬經濟與實體經濟投資收益率的不同使得他們之間存在替代關系，高投資收益率的虛擬經濟部門會對實體經濟產生擠出效應，降低了實體經濟企業(yè)的資源配置效率。替代中介。該理論指某些企業(yè)運用自身的融資優(yōu)勢，將融資獲得的資金轉貸給其他受到歧視難以獲取資金的企業(yè)，以取得利率差。某種程度上講，這種類型的非金融類實體企業(yè)替代了金融部門貸款業(yè)務，相當于金融中介的作用，即“替代中介”，該理論也解釋了當前影子銀行的興起。影子銀行的發(fā)展拉長了實體經濟企業(yè)的信用鏈條，大大增加了真正需要資金的實體企業(yè)的融資成本，間接降低了實體企業(yè)的投資收益率，極不利于實體經濟企業(yè)資源配置效率的提高。

建議

通過分析，可得出如下建議：

1.協(xié)調好實體經濟與虛擬經濟的關系。從長期來看，需要相關政策的引導將資本從虛擬部門轉向實體經濟部門。然而從短期來看，實體經濟與虛擬經濟并不是完全相互對立的關系，而是相互協(xié)調共同發(fā)展的關系，短期內的去杠桿政策會使得金融緊縮，必須把握好節(jié)奏與分寸，防止作為快變量的虛擬經濟“縮水”的同時引起慢變量實體經濟的“脫水”。

2.根據(jù)不同需求，對資金進行分類調控。貨幣政策的時滯性和傳導機制的不順暢，大大降低了實體經濟資源配置效率，在寬松的貨幣政策下，應該根據(jù)虛擬經濟部門和實體經濟部門的不同需求，對資金進行分類管制，尤其要加大對實體經濟投資虛擬化問題的監(jiān)管力度，防止過多的資金流向金融、房地產等虛擬經濟部門，造成脫離實體經濟發(fā)展的虛擬經濟過度繁榮。

3.完善金融服務體系，防止金融供給結構失衡。一方面，在控制風險的前提下，可以適當放寬金融行業(yè)的準入限度，增加能更好的為中小企業(yè)服務的中小銀行數(shù)量。另一方面，大力發(fā)展多層次金融市場，加引導支持風險投資、私募股權投資進入實體經濟部門。