鋼鐵：行業(yè)盈利是政策底線

蔣李

人類一切生產生活都離不開鋼鐵，鋼鐵消費也常被作為宏觀經濟的風向標。

回顧2019年，在鋼鐵產量不斷創(chuàng)新高情況下，鋼鐵庫存卻處于低位，需求依然強勁。天風證券相關研報表示，在經歷供給側結構性改革后，鋼鐵板塊上市公司資產質量已處于歷史最好水平，資產負債率降至57.36%。

天風證券表示，從中長期看，行業(yè)盈利是政策底線，“供給側結構性改革將為行業(yè)盈利保駕護航”。

回顧2019年：產量提升、毛利下降

國家統(tǒng)計局數(shù)據(jù)顯示，2019年1-10月，我國生鐵、粗鋼產量分別為6.75億噸、8.29億噸，比2018年同期增長4.7%、6.0%。

在鋼鐵產量不斷創(chuàng)新高的同時，鋼材庫存卻處于低位，一定程度上證明在國家穩(wěn)增長、托基建的背景下，鋼材需求強勁。

值得注意的是，產量提升的同時，成本也在飆升。

2019年，全球最大鐵礦石生產商巴西淡水河谷（Vale）發(fā)生了潰壩事故，造成鐵礦石價格大幅波動，對行業(yè)利潤造成明顯影響。

2018年，“普氏62%鐵礦石指數(shù)”（以下簡稱“普氏62%”）均價為69.5美元/干噸（干噸即“扣除水分后得到的重量”）。2019年前三季度，普氏62%均價分別為82.7美元/干噸、100.1美元/干噸、102.0美元/干噸，較同期大幅上漲。

2019年，焦炭價格整體弱于2018年。但由于鐵礦石是原料成本主體，所以鋼鐵綜合成本仍同比出現(xiàn)大幅增長。

成本漲了，但受產量上漲影響，鋼價卻不夠景氣。2019年1月至12月6日，中鋼協(xié)鋼材綜合價格指數(shù)均值為 108.3，較上年下滑6.6%。最終的結果，就是鋼鐵行業(yè)毛利普遍下降。

根據(jù)申萬行業(yè)分類，2019年前三季度鋼鐵行業(yè)上市公司歸母凈利潤為453.17億元，同比下降43.99%。天風證券相關研報表示，“由于2018年鋼鐵企業(yè)盈利為歷史最高，因此從絕對盈利水平來看，仍好于供給側結構性改革之前的年份”。

此外，上市鋼企財務狀況也在逐步改善。上市鋼企資產負債率由2018年初的60.69%下降至2019年三季度的57.36%；管理費用率由2018年一季度的2.68%下降至2019年三季度的1.61%。

展望2020：需求依然強勁

從消費總量上看，單位GDP鋼材消費量隨著國家經濟結構變化而變化。在短期經濟結構發(fā)生大的變化前，我國鋼材消耗強度不會發(fā)生大的變化。尤其在基建托底繼續(xù)強化的情況下，建材用鋼需求依然強勁。

其一，政策層面不斷加大對基礎建設投資的支持力度。2019年11月20日，國務院發(fā)布《關于加強固定資產投資項目資本金管理的通知》，將港口、沿海及內河航運項目最低資本金比例由25%調整為20%。

國家發(fā)改委有關負責人表示，通過適當調整資本金比例，“能夠降低基礎設施短板領域投資門檻，加大有效投資力度，促進形成強大國內市場和產業(yè)結構調整，提升中長期供給能力，確保投資增速保持在合理區(qū)間”。

其二，地產剛需支撐仍將維持。天風證券相關研究報告顯示，未來房地產投資有望進入穩(wěn)定狀態(tài)：“一是庫存去化基本完成，商品房待售面積已回到2013年底水平；二是對房地產調控已持續(xù)近5年，行業(yè)內部結構調整已比較充分，杠桿率下降，整體向龍頭集中。”

其三，鋼鐵需求的重點區(qū)域將明顯分化。在金融去杠桿的背景下，長三角、粵港澳等地財政寬裕、杠桿率低，依托地方財政投資空間更大。不過，地方財政緊張的區(qū)域，依舊可能通過中央財政支持加大投資，如西部地區(qū)。