石油化工：不宜繼續悲觀

蔣李

2019年，是資本市場對石油化工行業持續調低預期的一年。在原油、天然氣、油服（油田技術服務和裝備行業）、煉化等細分領域中，只有油服板塊走出了超預期行情。

天風證券相關研報表示，“展望2020年，一是對行業不宜繼續悲觀；二是關注市場醞釀的重要變化”。

原油：2020年全球供需有望維持平衡

2019年，原油供需狀況從2018年下半年的嚴重過剩，扭轉為基本平衡并小幅去庫存，Brent原油期貨價格比年初反彈17%。

先看需求端的情況。2011年以來，GDP每增長0.1%，全球原油需求平均增長約3.88萬桶/天。國際貨幣基金組織預測，2020年全球GDP增速為3.6%。由此判斷，2020年原油消費約120萬桶/天。

再看看供給端的部分核心因素。

一是美國頁巖油增長量可能環比下滑。頁巖油，指以頁巖為主的頁巖層系中所含的石油資源。從目前數據來看，到2020年中期，新井帶來的產量增長難以抵消老井衰減，產量將環比回落。

天風證券相關研報預測，2020年，美國頁巖油及液態天然氣（NGL）產量總增量約80萬桶/天，將比2019年總增量（預估160萬桶/天）明顯下降。

二是長周期項目仍能提供增量。

天風證券相關研報表示，“常規項目在2020-2022年貢獻的增量的確比 2016-2019 年下臺階，但是并不會出現常規項目斷崖式下降。一些新發現的海上項目，以及海上項目整體降本后經濟性尚可，仍能提供一些增量”。

具體而言，2016-2019年，全球原油新項目除巴西外幾乎都來自陸地，包括俄羅斯、加拿大、哈薩克斯坦等；2020-2022年，全球原油新項目大都來自海上，包括巴西、挪威、圭亞那等。

天風證券相關研報表示，海上項目過去幾年成本下降了30%-40%，不再是傳統意義上的高成本項目，“即使在中等油價下也能獲得良好回報率”。

天然氣：市場醞釀變局

2020年，天然氣短期內還難以形成“多主體格局”。國內“氣改”（天然氣定價機制改革）不同于“電改”（電力定價機制改革），上游供氣商的壟斷性非常強，短期內難形成多主體格局。

“氣改”與“電改”思路類似——管住中間、放開兩頭，即中游輸電或輸氣網絡自然壟斷屬性按照公用事業監管，上下游引入市場競爭。不過，電力供給格局非常分散，天然氣上游供氣企業主要是中石化、中石油、中海油等“三桶油”。天風證券相關研報表示，即使改革完成，該格局在短期內不會有實質變化。

再看輸氣環節，原本國內天然氣主干管道絕大部分在中石油手中，未來有部分資產將由國家管網公司承接。“配氣+售氣”環節，是城市燃氣公司的業務范圍，特許經營權帶來的區域性壟斷格局不會明顯變化。

最大變化，則在于國家油氣管網公司的建立。根據中國石化經濟技術研究院發布的《2019中國能源化工產業發展報告》，國家油氣管網公司的建立將分階段進行：首先，中國石油、中國石化及中國海油將旗下管道資產及員工剝離并轉移至新公司，再按各自管道資產的估值厘定新公司的股權比例；其次，國家管網公司獲得注入資產后，擬引入占總股本比例約為50%的社會資本。新資金將用于擴建管網，管網公司則將尋求上市。

國家管網公司正式成立并完成資產交割之后，將會給下游燃氣公司帶來不確定性。

首先是增量氣源的不確定性。一方面，管網公司成立后將會促進上游的市場化競爭，擴大燃氣公司的氣源選擇范圍；另一方面，傳統大型上游氣源供應商將優先保障自身下游的發展，對燃氣公司的增量拓展形成一定壓力。

其次是議價能力的不確定性。規模較大、定價機制比較靈活的燃氣公司，對上下游具有一定議價能力，能力較弱的公司或將獨立承擔漲價的負面影響。

天風證券相關研報預測，“未來燃氣企業或將呈現兩極分化的趨勢，有實力的公司通過‘垂直一體化或并購的方式，將越來越強，而實力弱的公司則將面臨更大壓力，甚至被并購”。

油服：“海陸”均有亮點

海上油服方面，天風證券相關研報表示，油氣開采成本的下降，支撐了資本開支持續增長。目前中海油、Equinor、Petrobras這3家公司已回盈虧平衡線上方，回到了2012-2014年油價100美元/桶以上時期的水平。

中海油資本開支自2018年開始增長，2019年預計將達到800億元左右。中海油還提出“2025年，全面建成南海西部油田2000萬方、南海東部油田2000萬噸”的上產目標，相比2018年有接近翻倍的增長。

這一背景下，海洋石油工程公司訂單增長，進入業績釋放期。國際海工公司如Technip、MODEC等公司2019年收入、訂單均大幅增長。

頁巖氣提速、頁巖油起步，則助力陸上油服發展。我國《頁巖氣發展規劃（2016-2020年）》提出，2020年力爭實現頁巖氣產量300億立方米，2030年實現頁巖氣產量800億-1000億立方米。

頁巖氣單井成本的下降，則有力支撐了頁巖氣產量的快速發展。以國內優質的涪陵頁巖氣為例，2019年單井成本相比2014年開發初期降低了30%以上。

天風證券相關研報表示，單井成本降低原因來自3個方面：一是裝備國產化率提升。隨著國內技術的不斷發展，如杰瑞、宏華等公司自主研發的壓裂設備在市場上投放，使得頁巖氣設備成本不斷降低；二是施工成本下降。例如采用單井承包、業務外包等模式，有效降低工程施工成本；三是采氣效率提升。如實施智能化氣田建設等提高生產效率的生產方式。