對外直接投資、產權性質與過度負債

引言

2001年后我國政府開始推行支持對外直接投資（Outward Foreign Direct Investment，即OFDI）的政策，積極鼓勵和支持有條件的企業開展對外直接投資與跨國經營（Luo等，2010）。2013年，我國政府進一步提出“一帶一路”愿景，全面鼓勵、支持我國企業開展OFDI。受益于我國政府的對外直接投資和“一帶一路”愿景等一系列政策的實施，我國對外直接投資快速發展，由全球范圍內對外直接投資影響力較低的國家躍居至僅次于美國的全球第二大對外直接投資來源國。企業開展OFDI，表明其對國際市場的資金投入增加，這要求企業具備相應的資金支持。銀行尤其是國內銀行等金融機構的債務融資是滿足OFDI資金需求的主要途徑之一（Buch等，2014；連立帥和陳超，2017）。在滿足資金需求的同時，債務融資會使企業面臨償債壓力。當企業償債能力不足時，違約等相關的債務風險便由此產生，而且這一問題在OFDI情形下更為嚴重。一旦OFDI經營失敗，大量的債務融資會增加企業的償債壓力，加大債務風險。

企業的債務風險通常取決于企業的負債水平。但現實中卻存在著負債水平較高但從未違約，而負債水平較低卻出現債務違約的情形，表明直接采用負債水平衡量債務風險有其局限性，而其中未考慮企業合理的負債水平是以上局限性產生的主要原因之一。相對于負債水平，負債水平與合理負債水平的偏離程度，即以過度負債衡量企業債務狀況與債務風險更為合理。然而，已有研究仍主要關注OFDI與負債水平的關系（Lee和Kwok，1988；……