應對全球經(jīng)濟衰退

鈕文新

全球金融市場陷入恐慌式下跌

時間進入2020年3月之后，隨著新冠肺炎疫情的急速擴散，美國和整個歐洲陷入全方位恐慌，而最為明顯的是以股市瀑布式暴跌為特征的金融恐慌。

2月12日，美股見頂，而后開啟調整模式。盡管也會間歇出現(xiàn)3%、4%的跳空下跌，整體跌幅也不算小，但總還沒有讓人瞠目結舌。爆發(fā)點出現(xiàn)在3月9日，紐約股市早上9：30開盤后5分鐘，美國三大股指——道瓊斯30種工業(yè)股指數(shù)（以下簡稱“道指”）、標普500、納斯達克全部重挫7%，并觸發(fā)一級熔斷，整個市場停擺15分鐘，打開熔斷繼續(xù)向下。午后，美股跌幅擴大，最深時跌幅超過8%。而且以道指最高29568.76點和3月9日最低23706.36點計算，美股跌幅已達19.8%，距離下跌20%以上——技術性熊市邊界已近在咫尺。

一而再，再而三。從3月9日到3月19日，其間一共8個交易日，4個交易日觸及熔斷，而道指最大單日跌幅超過12%;如果從2月12日收盤算起，到3月19日收盤總共24個交易日計算，道指跌去9653點，跌幅32%。

歐洲一樣，同期，英國富時100指數(shù)下跌31%，歐洲托斯克50指數(shù)下跌36%，德國DAX30指數(shù)下跌37%，法國CAC40指數(shù)下跌36%……

這是24個交易日，歐美股市進入熊市的過程。

不只是股市，國際原油市場也出現(xiàn)令人難以置信的價格暴跌。1月8日，美國NYMEX最活躍WTI原油價格在最高每桶65美元附近開始下跌，它反映的是疫情中原油需求的大幅減少，3月9日，最令人驚悚的事情發(fā)生了，布倫特原油期貨居然跳空低開25%，最低跌超31%，報出每桶32.14美元的價格;WTI原油期貨暴跌27%，至每桶30.07美元，并在3月18日創(chuàng)下本輪下跌的最低價20.06美元/桶。這就是說，年初以來，WTI原油價格總跌幅達70%。盡管此后有所回彈，但截至3月26日，這個價格也一直徘徊于每桶24美元附近。

如此市況歷史罕見，而更奇葩的是美元指數(shù)。2月20日，疫情在美暴發(fā)之后，美元指數(shù)從最高99.91開始下跌，3月9日，一路暴跌至最低94.65，然后居然起死回“升”，在股價、油價、美國國債收益率超級暴跌的同時，美元指數(shù)一路高歌升破100，并創(chuàng)出2017年1月以來的高點102.99。為什么會這樣？美元信用全球性大收縮，現(xiàn)金為王的市場訴求導致美元流動性突然消失。一個典型的現(xiàn)象是，股市暴跌引發(fā)美國公眾對金融機構健康的疑慮，于是紛紛去銀行排隊提取現(xiàn)金，提現(xiàn)規(guī)模堪比2008年金融危機。

美國的超級政策能拯救市場嗎？

“疫情危機”對經(jīng)濟的破壞力會不會超越2008年金融危機？

提出這樣的疑問至少并不過分，因為“疫情危機”意味著遠比2008年更嚴重的市場失靈。

但“疫情危機”的邏輯全然不同。這次不是金錢流動出了問題，而是人被疫情所困動彈不得，人流停滯以致經(jīng)濟停滯，這必然反映在股市、債市、期市等所有金融市場上，進而引發(fā)踩踏式拋售，并引發(fā)市場流動性“栓塞”;如果人們開始懷疑劇烈的市場拋售會導致金融機構虧損、流動性枯竭，甚至破產(chǎn)，那勢必也會引爆金融危機。這同樣是所謂市場失靈。

兩種不同情況下的市場失靈誰更殘酷？顯然是后者。

或許正因“不妙”的判斷，全球經(jīng)濟政策按下“救火鍵”。北京時間3月3日，美聯(lián)儲一反常態(tài)，在股市上午盤還在交易的10：27突然宣布降息50個基點，同時下調超額存款準備金利率（IOER）50個基點至1.1%;隨后英國跟進，3月11日，英央行宣布“非常規(guī)”降息，將基準利率下調50個基點;同時，冰島央行也召開緊急會議將基準利率調降了50個基點。相對遲緩的歐洲央行，在歐元區(qū)持續(xù)負利率的背景下，承諾加大資產(chǎn)購買額度，將原計劃年度3600億歐元的資產(chǎn)購買計劃提高到4800億歐元。

毫無疑問，上述政策并未阻止歐美股市的暴跌。美國東部時間3月15日（周日）下午6點，美聯(lián)儲主席杰羅姆·鮑威爾通過電話召開新聞發(fā)布會宣布，美聯(lián)儲將聯(lián)邦基準利率從1%～1.25%下調至0%～0.25%，即降息100個基點，并重啟“零”利率政策;與此同時，美聯(lián)儲開啟7000億美元（5000億美元國債和2000億美元機構支持抵押貸款證券）的量化寬松政策;另外，為鼓勵銀行放貸，美聯(lián)儲還將數(shù)千家銀行的存款準備金率降至零，并將銀行向美聯(lián)儲申請緊急貸款貼現(xiàn)率下調125個基點，至0.25%，而且貸款期限延長至90天。美聯(lián)儲承諾，一系列政策將從周一（3月16日）零時起立即實施，并率先分期購買400億美元各類證券;同時承諾，一系列政策將一直維系，直至確信美國經(jīng)濟頂住近期事件考驗，并呈現(xiàn)出最大就業(yè)和物價穩(wěn)定的預期。

此外，美聯(lián)儲還將協(xié)調9個經(jīng)濟體的中央銀行（比如加拿大、英國、日本、歐洲、瑞士等）采取行動，通過現(xiàn)有的美元互換安排向全球提供美元流動性，并大幅降低互換貸款利率，延長互換貸款期限。

韓國首爾，工作人員在光化門地鐵站進行消毒。

3月19日，在美國弗吉尼亞州阿靈頓，醫(yī)護人員在一處“免下車”新冠肺炎檢測點引導車輛。

就在同一時間——3月15日（周日）下午，美國八大銀行共同做出一項承諾，停止所有現(xiàn)金回購股票的行動，挪出現(xiàn)金用于企業(yè)貸款。此舉獲得美國國內的廣泛贊譽，認為這是華爾街放棄自私而采取的一項“愛國行動”。

令人意想不到的是，美聯(lián)儲一系列政策不僅沒能阻止股市下跌，反而在3月16日（周一）開盤當日，道指經(jīng)歷本輪暴跌以來的第三次一級熔斷，甚至在尾盤還險觸13%的二級熔斷，最終創(chuàng)下本輪暴跌過程中的最大單日跌幅12.93%。

怎么辦？

2020年3月23日20：00，一則舉世震驚的消息一分鐘傳遍全球。情急之下，美聯(lián)儲按下“瘋狂鍵”，宣布實施“無限寬松的貨幣政策”，從國債到住房抵押貸款支持證券，從小企業(yè)貸款到個人家庭債務，全部被列入美聯(lián)儲資產(chǎn)收購清單。而每天購買資產(chǎn)總額高達1250億美元，不僅額度遠超金融危機救援期間水平，而且將所有回購利率報價利率設置為0%。幾乎是同時，特朗普通過電話把華爾街大佬全部連進了白宮，責令他們共同制止股市暴跌、維系金融系統(tǒng)穩(wěn)定，并承諾全力促請總額2萬億美元政府救援計劃獲得國會批準。

2萬億美元？奧巴馬政府為美國擺脫金融危機之困不過給了7000億美元的財政支持計劃。那2萬億美元的救援計劃國會能批準嗎？實際上，3月23日美國參議院第一次投票以49：46否決這一計劃，按規(guī)定，通過法案需要60票贊成。民主黨參議員認為，共和黨人提出的這個法案對美國工人保護不夠。當日，雖有“爆炸式”的貨幣政策，但因2萬億美元政府經(jīng)濟救助法案未獲通過，道瓊斯指數(shù)下跌3.04%。

歐元告急？

意大利進入緊急狀態(tài)、德國進入緊急狀態(tài)、西班牙進入緊急狀態(tài)……歐洲幾乎所有國家都因為新冠肺炎疫情進入了緊急狀態(tài)。法國、韓國甚至宣布國家進入“戰(zhàn)時或戰(zhàn)爭狀態(tài)”，而美國作為世界上最大的發(fā)達國家，也在3月13日宣布進入緊急狀態(tài)，聯(lián)邦政府啟動500億美元的緊急資金儲備，用于各州醫(yī)療機構應對新冠肺炎疫情，同時要求各州盡快建立應對新冠肺炎的應急指揮中心。這還不夠，3月18日，美國進一步啟動《國防生產(chǎn)法案》，這是一項“戰(zhàn)時法案”，它將以強制手段要求企業(yè)生產(chǎn)國家戰(zhàn)時所需產(chǎn)品，以確保國家戰(zhàn)時需求。而這次，美國將以此擴大口罩、呼吸機和其他抗擊疫情的必要防護設備的生產(chǎn)。

不容樂觀的是美國底層公眾境況，他們的飯碗80%源自美國的服務業(yè)，而現(xiàn)在除了醫(yī)院和超市，其他基本靜止。那疫情期間他們的收入從何而來？吃飯問題如何解決？尤其對那些習慣透支消費的“月光族”，是否雪上加霜？

3月18日消息，美國總統(tǒng)特朗普和財長姆努欽已經(jīng)向國會提出建議：在1萬億美元的經(jīng)濟刺激方案中拿出5000億美元，分兩次向公眾派發(fā)支票，以此支撐民眾日常消費。但疫情發(fā)展實在太快了，3月23日美國一天新增確診病例過萬人，原本1萬億美元的財政安排夠嗎？當然不夠，而它已經(jīng)變成了2萬億美元。

在發(fā)放“救濟糧”的問題上，英國顯得更為干脆，首相約翰遜3月20日宣布，為應對疫情關閉全國所有酒吧、餐館、劇場、戲院及健身室;為彌補員工生計，政府將負擔受影響員工最多80%的薪資，上限每月2500英鎊。而可以肯定的是：疫情之下，歐元區(qū)更難。這或許是美國股市暴跌，而美元卻暴漲的重要原因。最根本的問題是：疫情會進一步放大歐元區(qū)“沒有統(tǒng)一財政政策”的缺陷。眼看著美國財政政策給出2萬億美元經(jīng)濟救援計劃，而歐元區(qū)各國顯然有心無力。

依據(jù)現(xiàn)代貨幣理論，貨幣的信用基礎是國家政府財力。但歐元區(qū)不是統(tǒng)一的國家，而且區(qū)內12國的財力參差不齊。各國通過協(xié)議約定：成員國公共債務余額不得超過本國GDP的60%，而當年財政預算赤字不能超過GDP的3%。但問題是：各國真能遵守紀律？2008年金融危機，希臘、西班牙等五國暴露財政問題，政府財政赤字嚴重超標。為求得歐洲央行的救助，五國承諾削減公共支出，隨之公共醫(yī)療機構被大量裁撤。

美聯(lián)儲按下“瘋狂鍵”和2萬億美元經(jīng)濟救援計劃之后的最新消息是：德國也按下“瘋狂鍵”，該國議會不僅批準了政府1.1萬億歐元的一攬子救助計劃，而且授權政府“可以無限制發(fā)行國債”。這意味著，德國基本經(jīng)濟法規(guī)中的“新債不超GDP的0.35%”之紅線已被疫情擊破。更為刺激的是：德國財長肖爾茨表示，德國對疫情結束后的定向刺激措施持開放立場，并表示德國政府可能會“暫時買入企業(yè)股份”。

中國如何應對歐美市場停擺的沖擊

疫情在中國已經(jīng)大為好轉，目前全國防疫重點已經(jīng)轉向嚴防死灰復燃和輸入性感染。在此背景下，全面復工復產(chǎn)的政策已經(jīng)全部到位，行動也已全面鋪開。目前的最新消息是，全國復工率已經(jīng)超過90%，但恢復產(chǎn)能所面臨的問題依然突出，原因是，全球供應鏈受到境外疫情急速蔓延、社會和經(jīng)濟一起停擺的嚴重沖擊。那么，中國制造業(yè)產(chǎn)能將在哪些方面、多大程度受到影響？這恐怕是目前亟須透徹掌握的情況，不然釋放內需將無法把握適度。

據(jù)報道，為確保疫后復工復產(chǎn)的政策到位、行動到位，中共中央辦公廳和國務院辦公廳向全國各省份派出調研組，了解具體情況，實事求是、有的放矢地研究具體問題，尋找有效對策。3月18日，中央政治局常務委員會召開會議，習近平總書記強調，在充分肯定我國疫情防控工作成績的同時，要清醒看到國內外疫情形勢的復雜性和嚴峻性。

從會議公告看，中央最高決策者已經(jīng)清晰地意識到，盡管全國疫情防控形勢持續(xù)向好、生產(chǎn)生活秩序加快恢復的態(tài)勢不斷鞏固和拓展、統(tǒng)籌推進疫情防控和經(jīng)濟社會發(fā)展工作也取得積極成效，但我們也面臨著不少新情況新問題。特別是，境外疫情蔓延及其對世界經(jīng)濟產(chǎn)生不利影響，也將給我國疫情防控和經(jīng)濟發(fā)展帶來新的挑戰(zhàn)。

當下，中央依據(jù)各地不同的風險等級，作出不同部署，以省域為單元推動經(jīng)濟社會秩序恢復。

▲當前，全國復工率已經(jīng)超過90%，但恢復產(chǎn)能所面臨的問題依然突出。

為盡快恢復城市活力，中國各城市市長書記帶頭上街吃飯，而為拉動國內投資需求，各地已經(jīng)做好近50萬億元的項目儲備，其中2020年度計劃投資總規(guī)模7.6萬億元。而截至3月3日，2286.05億元基建項目獲得國家發(fā)改委批復，這個數(shù)據(jù)比2019年同期多了930.29億元。可以預期，未來，被國人熱切期盼的“新基建”投資規(guī)模和審批速度還會不斷加快。

3月25日零點起，湖北省除武漢市以外地區(qū)解除離鄂通道管制，即“解封”。在此之前，湖北省已經(jīng)在積極有序地推進復工復產(chǎn)。武漢市盡管要等到4月8日零時起才解封，但其復工復產(chǎn)已提前開始。

3月25日，武漢市出臺《支持企業(yè)復工復產(chǎn)促進穩(wěn)定發(fā)展若干政策措施》，從加大資金支持力度、著力降低企業(yè)成本、強化金融支持力度等方面，提出了建立中小微企業(yè)紓困專項資金、給予企業(yè)貼息支持、給予企業(yè)員工返漢上崗補貼等舉措。其中，首期200億元的中小微企業(yè)紓困專項資金正在緊急籌措中。

3月17日，疫后國內第一份經(jīng)濟形勢分析面世了。清華大學國家金融研究院的報告指出，中國經(jīng)濟已觸底，開始出現(xiàn)反彈;1—2月份，疫情對中國消費造成的估計損失達1.38萬億人民幣，占中國全年GDP的1.2%。

但這不是影響的全部，因為全球貿易正在走向“冰點”，它毫無疑問地會極大影響到中國經(jīng)濟增速，但具體影響多大？目前還無法估計。