資本結構對企業盈利能力的影響：以萬科集團為例

孫佳豪

(南京信息工程大學商學院 江蘇 南京 210044)

一、引言

(一)問題提出

企業的資本結構有助于企業財務管理的目標成為現實，影響利潤的因素有很多，本文主要研究資本結構這一因素，因為資本結構都是體現在數據上的，所以本文收集到數據之后采用實證分析法來對此進行驗證，最后以分析結果為依據，為這類問題提出政策意見。

(二)選題背景

資本是怎樣構成的包括這些資產質量到底好壞如何都會影響企業經營的成果，當外部環境發生改變時，必須根據實際情況適時地進行調整。資本結構需要變得合理，因為合理的資本結構會改善企業的財務。如何對財務進行更好的管理是許多經濟學家都在研究的問題，本文研究的資本結構是這個問題里的重要一環，要想解決這個問題，必須進行充分完整的分析，然后根據分析結果找出結癥所在，再具有針對性的提出解決辦法。

二、文件綜述研究

(一)國外研究現狀

對與盈利能力的研究由許多，其中分析資本結構這一因素的很大程度上都是仰仗于國外學者的研究與發現。Masulis和Ronald W發現對企業盈利能力具有一定程度的影響是在這個企業背負的負債位于一定區間時存在的，企業的負債水平與企業的市場價值也存在正向影響的關系。出于對前人研究結論的懷疑，由Long和Maltiz(1985)進行研究發現了與前者不同的研究結論，利用實證研究發現證明了企業的盈利能力與其財務戰略存在相關關系，但是因變量和變量之間的關系并不是那么的明顯，而是比較微弱。

Abbasali和Milad(2012)為了知曉營運資本與盈利能力之間關系，研究者在伊朗進行了實驗。在這項研究過程中，他們選擇了2006年開始的五年內在伊朗上市的諸多家公司，對公司的情況進行探究。因為不存在直接表現盈利能力的數據，作者退而求其次提出了以資金周轉率來作為代表的方法。隨后的結果表明:盈利能力好的公司，它們的營運資金狀況業處于非常優秀的水平，作者提出了減少債務以及加快資金的周轉來使公司更好地盈利。

(二)國內文件綜述

陸正飛和辛宇二人在1998年把上海九六年期間的機械公司作為對象進行一系列分析，發現：企業實現利潤的能力和它的資本結構之間存在相關但是是負相關的關系，并且企業的規模大小與否，成長預期等在常規認知中原以為與資本結構有關的因素也對資本結構的影響不夠顯著。

杜月明(2018)為了探究有關盈利能力的問題，結合吉林企業的實際狀況，他采用了因子分析法，對六項指標進行降維，得到了一個綜合因子，綜合回歸分析了面板數據，得出結論盈利能力和企業資本結構中的各項負債率存在負相關的關系，因此他提出企業應當警惕負債率提高。

和國中(2019)篩選了云南轄區33家上市公司符合條件的財務數據，并對這些數據進行深入的分析，以具有代表性的盈利能力及償債能力指標作為研究的基本切入點，和國中認為企業外部存在多種不確定因素，盲目去追求最優資本結構的具體點是不現實的，因為最優資本結構只是一個可變化的范圍里的不確定數值，根據各種條件的改變而改變，這種結構的調整需要結合多種因素在一個動態區間內靈活調整。資本結構對企業實際經營的影響作用是顯而易見的，在最優資本結構區間中，企業的償債能力和盈利的能力都會表現的能加良好。

盧陳镕(2018)選擇了87家公司2012-2016年5年的年報數據，因為盈利能力存在眾多指標，為了更加綜合有利的體現企業的盈利能力，他選用了因子分析法對眾多因素進行整體分析，最后作者所得出的結論，也與前人存在這一些的異同，其中對于盈利能力的影響方面，資產負債率會起到一個負相關的作用，而流動負債率則是起著正相關的影響。

三、研究設計

(一)數據來源

本文選取深交所A股上市的萬科集團為研究對象，選取2002-2018年的財務數據，共收集到的數據數目為134。本文所收集到數據來源于RESSET金融研究數據庫，運用EXCEL軟件對數據進行簡單的計算處理，用SPSS軟件對處理完成的數據進行線性回歸分析。

(二)變量選擇與模型限定

1.變量選擇

本文的變量選擇如下：本文將資本結構作為解釋變量，將盈利能力作為被解釋變量。

表1 變量的定義與解釋

2.模型設定

本文以萬科集團為例，驗證資本結構對于企業盈利能力的影響，為檢驗本文所提出的問題，假設利潤率與應收賬款周轉率、流動比率、速動比率、現金比率、凈營運資本比總資產和總負債率之間存在線性關系，并構建線性模型如下：

Y=B0+B1X1+B2X2+B3X3+B4X4+B5X5+B6X6+U

其中：B0代表常數項，B1，B2，B3，B4，B5代表回歸參數，U代表隨機誤差項。將收集到的數據進行線性回歸分析，檢驗Y與X變量的相關性

四、資本結構和盈利能力關系實證分析與結論

(一)描述性統計分析

根據表2提供的整體性描述來看，萬科集團在2002-2018年間，除了應收賬款周轉率出現較大波動，其余選取的各項財務指標均變化不大。說明萬科集團在這期間的資本結構基本穩定，只是在應收賬款周轉率表現不佳，意味著萬科集團在收回應收賬款方面存在一定的問題。

表2 2002-2018年主要變量的整體性描述

(二)回歸與結果分析

(1)資本結構與利潤率的回歸結果與分析。由表3可以看出復相關系數R=0.576，說明解釋變量與被解釋變量之間存在高度相關，由表4可以看出解釋變量和被解釋變量之間對應的P值小于0.01，說明相關系數與或回歸方程是高度顯著的。

表3 顯著性檢驗

a.預測變量：(常量),總負債率,速動比率,應收賬款周轉率,現金比率,流動比率,凈營運資本比總資產

表4 ANOVAa

a.因變量：利潤率

b.預測變量：(常量),總負債率,速動比率,應收賬款周轉率,現金比率,流動比率,凈營運資本比總資產

由表5我們可得應收賬款周轉率的P值小于0.05，通過了顯著性檢驗，并且T值大于零，實證結果表明應收賬款周轉率與利潤率之間是存在正相關關系的，流動比率的P值小于0.05，通過了顯著性檢驗，說明流動比率與利潤率之間存在顯著的線性關系，流動比率是企業資本結構中的重要一環，企業需要提高流動比率來增強自身的還債能力，本文的研究結果流動比率的t值為負，說明流動比率與利潤率之間存在負相關，可能是因為資金過多，資金處于閑置狀態，沒有轉化成有生產能力的資產，導致流動比率雖然高，反而利潤率降低，企業的盈利能力受損。在速動資產與利潤率之間的分析結果看來，P值大于0.05，并沒有通過顯著性檢驗，說明速動資產與利潤率之間不存在顯著關系，可能是這些年的速動資產沒有得到充分的利用。現金比率與利潤率之間負相關，但是P值大于0.05，沒有通過顯著性檢驗。凈營運資本與利潤率之間存在正相關關系，并且P值小于0.05，通過了顯著性檢驗，凈營運資本是企業中重要的財務指標，企業的償債風險可以依靠這一指標來有效衡量，本文發現，凈營運資本比總資產越高，利潤率就越大，即企業的盈利能力越強。總負債率與利潤率之間正相關，并且P小于0.05通過了顯著性檢驗，一般我們認為負債率越低，企業需要付出的利息越少，所以負債率高會使企業的一部分盈利以利息的形式流出企業，導致企業的獲利能力受損，而本文結果兩者成正相關，可能是萬科集團對于負債的利用率較高導致，所以負債率高反而使得盈利能力上升。

表5 相關性分析

a.因變量：利潤率

五、資本結構和盈利能力關系的建議

(一)政策建議

基于以上研究與結論，提出以下建議

1.需要根據企業自身的需求和所處的外部環境，不斷調整資本的配置。企業自身的處于不斷的發展進程中，外加上外部環境的不斷段話，對于企業最合適的資本結構也在不斷地變化中。因此，要根據實際情況對資本結構進行即使并且有針對的調整。

2.增加獲得資產的能力和途徑。在發達國家，其資本市場與貨幣市場發展快，資本構成特別復雜且更加合理，所以他們對于財務風險的承受能力也就越強。相反，我國的資本市場因為起步太晚，因此還不夠成熟，獲得融資的途徑業比較匱乏，確實更多有效安全的籌資方式以供選擇，所以公司的盈利水平相差甚遠。

3.公司治理人員需要對資本結構方面的問題更加重視。如今，大量的研究都表明資本結構對企業的發展起著至關重要的作用，但是在這一領域的研究大部分是國外的學者以國外公司為樣本進行分析而得出的結論，雖然對我國的企業管理由借鑒性作用，考慮到我國經濟和企業的存在特殊性，對于外國經驗全盤照搬用處并不大，公司治理者需要根據我國企業的自身狀況，對資本結構的管理保持自己的理解。