經濟政策有哪些空間?

郭磊

疫情防控取得積極進展后，關于穩定經濟的政策信號頻繁出現，我們做了一個簡要梳理;對于后續政策空間，我們將做一些探討。

穩經濟政策頻出

2月3日，中共中央政治局常務委員會會議指出密切監測經濟運行狀況，聚焦疫情對經濟運行帶來的沖擊和影響，圍繞做好“六穩”工作，做好應對各種復雜困難局面的準備。要在做好防控工作的前提下，全力支持和組織推動各類生產企業復工復產，加大金融支持力度，加大企業復產用工保障力度。

2月6日中央應對新冠疫情領導小組會議指出，湖北省以外地區要在繼續做好防控同時，有序推動恢復正常生產。

2月12日，中共中央政治局常務委員會會議指出非疫情防控重點地區要以實行分區分級精準防控為抓手，統籌疫情防控與經濟社會秩序恢復。會議強調，今年是全面建成小康社會和“十三五”規劃收官之年。各級黨委和政府要努力把新冠肺炎疫情影響降到最低，保持經濟平穩運行和社會和諧穩定。

2月16日《求是》雜志發表習近平總書記的文章《在中央政治局常委會會議研究應對新型冠狀病毒肺炎疫情工作時的講話》，指出要圍繞做好“六穩”工作，做好應對各種復雜困難局面的準備。第一，積極推動企業復工復產。第二，推動重大項目開工建設。第三，著力穩定居民消費。第四，提高國家治理能力和水平。

貨幣政策

一季度逆周期政策的重點是貨幣政策穩預期、穩資金鏈。2月1日，央行、財政部、銀保監會、證監會、外匯局五部委聯合發布《關于進一步強化金融支持防控新型冠狀病毒感染肺炎疫情的通知》（下文簡稱《通知》），《通知》包括五部分、十大要點、三十條舉措。這一文件是一季度貨幣政策的總綱，對市場預期有較大的指引作用。

目前的預期框架已經基本清晰：一是央行降低金融機構負債成本（銀行間流動性、政策性利率、專項再貸款）;二是金融機構對實體企業擴大支持（LPR利率、信貸規模、增信、定向利率優惠）。

其中大部分政策手段已有落地，2月3日公開市場操作擴量;OMO利率下調、2月17日MLF利率下調;2月10日首批專項再貸款已經發放;差異化的優惠金融信貸支持也已落地。

繼續落地的一則是2月20日公布的LPR利率（貸款市場報價利率），1年期和5年期雙雙下調;二則是一季度的信貸和社融，估計會保持在較高規模，《通知》明確指出“引導金融機構加大信貸投放支持實體經濟，促進貨幣信貸合理增長”。如果一季度信貸和社融數據較高，則對于預期有較大的帶動。

降準邏輯上并不存在明顯的必要性，因為銀行間流動性已經比較充裕;而當前的重點在于從銀行到實體這個環節。且《通知》中提到“通過公開市場操作、常備借貸便利、再貸款、再貼現等多種貨幣政策工具，提供充足流動性”以及“適當提高2020年1月下旬存款準備金考核的容忍度”，并沒有直接提到降準。所以我們視為偏小概率，但基于降準對穩經濟的信號功能，可能性亦不能完全排除。概率偏低，但如果出現則顯著超預期的包括下調5年期LPR、下調存款基準利率等。

圖：2019年以來一、二年期LPR走勢

財政政策

2019年實際赤字率為4.9%，為近年最高水平。為達到年初2.8%的赤字目標，2019年需繼續使用結轉結余及調入資金，這一資金規模預計約為2萬億元。粗略測算，2020年初可使用財政“調節項”規模預計或縮減至1.4萬億左右，對全年財政支出形成一定約束。再加上疫情影響下經濟增長速度下修，財政收入亦會增速下降。

據財政部網站2月16日信息，財政部長劉昆在《求是》雜志發文指出，今后一段時間財政整體上面臨減收增支壓力，財政運行仍將處于“緊平衡”狀態。

而疫情影響下，財政政策又應保持積極特征。配合“推動重大項目開工建設”也需要財政政策維持一定力度。

后續想象空間之一是適度提高赤字率。中國經濟的目標赤字率在2016-2017年均為3%，2018、2019年分別為2.6%、2.8%。

后續想象空間之二是擴充專項債、PSL等廣義財政工具。2017-2019年的政府專項債額度分別是8000億、1.35萬億、2.15萬億，去年底市場預期2020年會落在2.8-3萬億左右的規模。如果考慮到疫情對一季度經濟的顯著沖擊，需要基建穩增長，專項債規模有在基準預期上擴大的可能。2月11日財政部表示近期已下達新增地方債限額8480億，其中包括專項債2900億，這意味著截至當時專項債下發提前批額度已達1.29萬億，已至提前批上限。這一節奏還是略超預期的，它意味著疫情影響之下，政策對于廣義財政保持比較積極的姿態。

產業政策

除財政和貨幣政策之外，另一值得關注的領域是產業政策。《在中央政治局常委會會議研究應對新型冠狀病毒肺炎疫情工作時的講話》明確指出，著力穩定居民消費，擴大消費是對沖疫情影響的重要著力點之一。

關于如何擴大消費，《講話》精神主要側重于三點：一是“新興消費”，包括積極豐富5G技術應用場景，帶動5G手機等終端消費，增加電子商務、電子政務、網絡教育、網絡娛樂等方面消費。二是“健康類消費”，以這次疫情應對為契機，擴大綠色食品、藥品、衛生用品、健身器材的生產銷售;三是“汽車等傳統大宗消費”，要積極穩定汽車等傳統大宗消費，鼓勵汽車限購地區適當增加汽車號牌配額，帶動汽車及相關產品消費。所以產業政策中，相對最為確定的是汽車。

另一個值得關注的領域是房地產。2020年地產銷售已初步顯示出承壓的狀態，基于銷售回款環節的傳遞，地產投資也會受到影響;而當前地產投資又處于小周期的高位（新開工和施工前期已處下行初期），關聯影響仍在發酵。

但房地產不存在政策大幅放松的空間。房地產大的政策框架已經確定，需求端是“房住不炒”，政策端是“不將房地產作為短期經濟刺激的手段”，沒有全國性的放松余地。

但邊際調整空間或存在兩個領域：一是房地產融資政策;二是地方細節政策，如在土地出讓、預售條件、施工周期等上的一些規定，也有邊際調整可能。