2020年：投資者如何面對(duì)突如其來(lái)的變化

胡語(yǔ)文

人類在面對(duì)突如其來(lái)的變化時(shí)，往往會(huì)出現(xiàn)恐慌性的羊群心理，這種情緒化的巨大變化往往在股市里體現(xiàn)得淋漓盡致。股市不免成了大眾心理波動(dòng)的“放大器”，而不只是“經(jīng)濟(jì)的晴雨表”。

顯然，市場(chǎng)在牛熊周期的切換速度遠(yuǎn)快過絕大多數(shù)投資者的反應(yīng)速度。就在歲末年初之際，眾多市場(chǎng)人士還在樂觀的喊出“牛市”或“全面牛市”時(shí)，其中也包括筆者。許多人恐怕并沒有預(yù)想到庚子年開春的這場(chǎng)大跌，然而，市場(chǎng)變化的節(jié)奏并不是不可預(yù)防，當(dāng)某些板塊被資金推動(dòng)進(jìn)入高估值和高風(fēng)險(xiǎn)區(qū)域時(shí)，理性投資者已有所警惕并做好了提前的應(yīng)對(duì)。隨著市場(chǎng)環(huán)境的突然變化以及一些重大信號(hào)的出現(xiàn)，比如爆款基金和基金倉(cāng)位“88魔咒”的出現(xiàn)，我們也相應(yīng)調(diào)整了年底月初樂觀的觀點(diǎn)，并在1月中旬提示市場(chǎng)出現(xiàn)短期見頂信號(hào)。

類似疫情這種“黑天鵝”事件的發(fā)生，只是市場(chǎng)運(yùn)行過程中的催化劑，并沒有改變市場(chǎng)牛熊交替的本質(zhì)規(guī)律，也沒有改變市場(chǎng)某些板塊結(jié)構(gòu)性的高估值風(fēng)險(xiǎn)，更無(wú)法改變“市場(chǎng)先生”時(shí)而大笑、時(shí)而大哭的特點(diǎn)。

那么，就當(dāng)下的具體策略而言，還有哪些投資機(jī)會(huì)，又需要規(guī)避哪些風(fēng)險(xiǎn)呢？

整體來(lái)看，投資者可以做好兩件事情。巴菲特說(shuō)，一是如何估值;二是如何看待市場(chǎng)的波動(dòng)。前面我們?cè)谌绾螌?duì)待市場(chǎng)的波動(dòng)方面談得比較多，現(xiàn)在來(lái)談?wù)勅绾喂乐怠?/p>

估值簡(jiǎn)單的來(lái)看，其實(shí)就是如何定價(jià)及確定安全邊際的問題，用自上而下的邏輯判斷市場(chǎng)系統(tǒng)性的風(fēng)險(xiǎn)和機(jī)會(huì)，以及如何判斷某些行業(yè)及公司是否高估還是低估、機(jī)會(huì)和風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)系。

用簡(jiǎn)單的法則來(lái)看，估值的原則有兩個(gè)：

一是人多的地方不去（類似最近熱門的科技股和創(chuàng)業(yè)板股票，市場(chǎng)共識(shí)下估值風(fēng)險(xiǎn)大）。人多的地方必定擁擠，股價(jià)在大眾樂觀預(yù)期推動(dòng)下，往往高估，一旦出現(xiàn)未預(yù)期的黑天鵝事件發(fā)生，就容易發(fā)生踩踏事件，所以，風(fēng)險(xiǎn)收益是不對(duì)稱的;

二是在人少的地方（冷門股）將風(fēng)險(xiǎn)收益比較高的個(gè)股納入備選庫(kù)，需要耐心等催化劑到來(lái)。如果在絕對(duì)低估的位置，股價(jià)屢創(chuàng)新低，在排除退市和破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)的可能之后（盡管在A股屬于小概率事件），上市公司的殼價(jià)值和低估值個(gè)股的清算價(jià)值仍然值得尊重。多數(shù)時(shí)候，一家上市公司只要具備持續(xù)經(jīng)營(yíng)能力，這些處于底部區(qū)域的低估值股票就大概率存在均值回歸的可能，關(guān)鍵要等待牛市的風(fēng)口來(lái)臨。

哪些機(jī)會(huì)值得關(guān)注呢？筆者認(rèn)為，一部分躺到歷史低點(diǎn)的重要公司值得關(guān)注，比如某些公用事業(yè)板塊企業(yè)，他們的永續(xù)經(jīng)營(yíng)能力并不會(huì)因?yàn)橐咔榈挠绊懚K止，比如某些公用事業(yè)龍頭企業(yè)，只因?yàn)槭袌?chǎng)恐慌情緒的影響，導(dǎo)致了股價(jià)的下跌，這種股價(jià)超跌的時(shí)機(jī)實(shí)際上給了價(jià)值投資者買便宜貨的機(jī)會(huì)。另一部分港股上市的龍頭企業(yè)，經(jīng)營(yíng)在內(nèi)地，雖然業(yè)績(jī)短期會(huì)受影響，但中長(zhǎng)期來(lái)看，公司仍有持續(xù)經(jīng)營(yíng)能力，在經(jīng)歷港股的兩輪大跌之后，股價(jià)已經(jīng)跌出了價(jià)值投資的機(jī)會(huì)，值得重點(diǎn)留意。

整體來(lái)看，筆者判斷，2020年庚子年仍屬于筑底之年、投資小年，而2021年牛年則可能成為投資大年，2020年市場(chǎng)的超跌的機(jī)會(huì)或是為來(lái)年布局提供了戰(zhàn)略性建倉(cāng)機(jī)會(huì)。我們相信，經(jīng)過過去幾年的持續(xù)調(diào)整，一些超跌的低估值的投資機(jī)會(huì)已經(jīng)到來(lái)。