碧水源：基本面即將反轉

周少鵬

市場方面，春節期間新冠肺炎疫情的襲擾，讓A股在農歷新年第一個交易日便創出愈3100只個股集體跌停的歷史記錄。但大盤隨后幾天快速反彈，創業板更是在兩天時間內回補缺口，事后各賣方紛紛表示此乃不可多得的“黃金坑”。

龍頭券商中信認為，短期超調后后市已不用悲觀：首先，對比開盤更早的A50指數和港股走勢，疫情影響的負面影響都是脈沖一次性的，近期港股已經開始企穩回升。其次，2月3日外資在人民幣匯率“破7”的情況下，依然逆勢大規模流入199億元也是重要的信號，這明顯緩解了短期資金多渠道流出共振的風險。最后，近期新發規模不低的基金產品有建倉需求，給超調后的市場提供了很好的窗口。2月份因疫情沖擊挖的“黃金坑”，將是全年最佳配置時點，2月3日市場的超調或表明負面因素的集中宣泄已告一段落：考慮以上正面因素顯現，以及市場進入受迫性賣出負反饋的風險很小，他們認為本輪“黃金坑”坑底已現，可以開始積極配置。

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安信證券的觀點大同小異，都是短期負面，長期無憂。他們預計雖然2020年經濟增速面臨下行壓力，但全部A股公司盈利增長依然有望達到5%-10%之間，ROE水平預計基本穩定，ROIC預計出現小幅改善。看得更遠一些，A股市場未來的方式有望逐漸轉變為在經濟總量增速平緩下行時，伴隨著產業轉型升級，行業集中度提升，公司提質增效的持續。上市公司ROE能夠做到基本穩定甚至略有改善，這將意味著估值體系基本穩定。視角再延展到全球，如果A股上市公司ROE、ROIC能夠企穩乃至回升，那么在金融開放年代的A股市場，依然是全球低利率低增長背景下最具投資價值的資產之一，A股整體來看依然有望走向一個長期慢牛的黃金時代。因此，雖然預計新冠肺炎疫情不可避免對短期市場帶來一些壓力，但從中期看，這反而是各行業優質公司股權一個不錯的配置期。

短期市場在快速補跌之后會圍繞基本面受疫情影響較小的行業先展開結構性行情，近期行業重點關注：傳媒（游戲、互聯網等）、新能源汽車（特斯拉產業鏈等）、醫藥、公用事業、黃金等，主題建議關注宅經濟、科創板等。

每周金股：碧水源

本期筆者看好碧水源。碧水源是國內膜法水處理領域的龍頭企業。當前看好公司的邏輯有以下幾點：1）財務數據大幅改善，在手訂單充沛，未來業績有保障;2）引入央企，負面因素逐漸出清，基本面反轉在即;3）基金持倉處于歷史低位。

財務改善訂單充沛

2019年以來，公司優化發展戰略，逐步放緩部分工程進度，對一些優質項目則加快了建設步伐。從三季度開始，公司業績大幅改善，前三季度營收同比增長17.54%至71.1億元，增速連續三個季度回升，同期凈利潤雖然同比下降36%至3.6億元，但三季度單季扣非后凈利潤同比增長80%，經營活動現金流凈額達到12.38億元，同比暴增2.1倍。公司在股權轉讓時有承諾，2019年-2021年業績不低于10%、15%和20%。1月21日，公司發布業績公告，預計全年凈利潤為13億元-14.3億元，同比增長5%-15%，業績靠近上沿的概率很大。

若一季報凈利潤同比能繼續回升，將實現連續三個季度回暖，屆時市場會給公司更好的估值。這不是沒可能，畢竟目前在手訂單十分充沛。截止三季度末，公司在手EPC訂單187個，未確認收入153億元，ba在建項目126個，尚未確認金額345億元，在手訂單為2018年營收規模的4.3倍，未來幾年業績增長有很強保障。

央企入駐協同效應逐漸顯現

2018年在經濟去杠桿以及財政部清理PPP項目背景下，環保股出現大幅回調。外部環境變化加上本身財務問題，碧水源的股價從此一蹶不振。但公司本身質地不錯，獨創的“MBR+DF”雙膜法工藝更是讓公司在水處理方面無人能及。技術本身有較深護城河，實控人更有意把企業做大做強，而不是純資本運作。

與其他暴雷的環保企業不同，碧水源只是過去步子邁太大了。為解決流動性緊張問題，實控人做了兩個舉措：第一是梳理和消化存量PPP項目，放棄部分質量欠缺的項目，目前剩余的500億PPP項目中，絕大部分都獲得貸款支持;第二是和另外三個大股東將10.18%的股份賣給了中國城鄉控股，成功引入國資戰略投資者，后者成為公司的第二大股東。經過半年多的磨合，公司不僅解決了資金問題，還與城鄉控股和中交建發揮了業務協同效益，在多個項目實現合作。如與中國城鄉、中交第三公路局組成的聯合體，中標了哈爾濱城鎮污水處理項目二標段等。期待央企入駐后未來持續為公司提供更好的發展平臺。

基金持倉處于歷史低位

據國泰君安統計，截止2019年四季度末，基金持倉占環保總市值僅有1.09%，創近10年最低水平。但基金持有環保股有向龍頭股集中的趨勢，前十大重倉環保股占環保板塊總體比例，從2017年的74%提升至2019年末的99%。

短線看，公司控股子公司近期獲得了國家科學技術進步一等獎，這個獎項含金量非常高;另外，北京良業環境即將赴港上市，目前也已審議完畢。良業環境在光環境治理方面有一定的核心競爭力，上市有利于做大業務規模，業績有望進一步改善。

整體而言，公司基本面大幅改善，負面消息基本出清。無論是整個板塊還是公司自身，都有底部反轉的預期，很適合長線持有，建議穩健投資者重點關注。