山河藥輔：基本面與技術(shù)面共振

周少鵬

市場(chǎng)方面，海外疫情持續(xù)爆發(fā)下，各國(guó)股指悉數(shù)熔斷，美股更是上躥下跳，顯示出資金既想抄底又怕買入被套的矛盾心理。相比海外，A股本輪下跌表現(xiàn)出極強(qiáng)的韌性，別人熔斷，我們跌兩三個(gè)點(diǎn)。但是否最危險(xiǎn)的時(shí)刻已經(jīng)過(guò)去，各家券商眾說(shuō)紛紜。

中信證券很看好3月份行情，認(rèn)為3月海外疫情進(jìn)入觀察期，A股將出現(xiàn)最佳配置窗口，其邏輯主要是：1）基礎(chǔ)資產(chǎn)無(wú)虞，流動(dòng)性支持下，外部震蕩不會(huì)演化成金融危機(jī)。大部分歐美國(guó)家不會(huì)采用“休克療法”，應(yīng)對(duì)有效的話，預(yù)計(jì)海外疫情新增確診的拐點(diǎn)在3周左右。2）內(nèi)外貨幣寬松背景下，人民幣匯率緩沖全球市場(chǎng)共振。3）政策驅(qū)動(dòng)信用擴(kuò)張，基本面有望“填坑”。總結(jié)來(lái)看，海外情緒修復(fù)+國(guó)內(nèi)基本面回補(bǔ)+產(chǎn)業(yè)資本流入將驅(qū)動(dòng)第二輪上漲。

投資角度看，基建和科技是主線科技依然是全年主線，可聚焦其中的優(yōu)質(zhì)白馬。另外，內(nèi)需“填坑”：新老基建要兩手抓。有政策支持回補(bǔ)的大宗消費(fèi)可適當(dāng)選配。

國(guó)金證券則認(rèn)為下跌還未結(jié)束。肺炎疫情沖擊全球資本市場(chǎng)，市場(chǎng)流動(dòng)性告急導(dǎo)致金融市場(chǎng)中大多數(shù)資產(chǎn)遭遇拋售，A股市場(chǎng)也很難“獨(dú)善其身”，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好出現(xiàn)回落。事實(shí)上，A股的籌碼開(kāi)始出現(xiàn)松動(dòng)，滬深兩市成交量由前期的1.4萬(wàn)億回落至當(dāng)前的9000億左右規(guī)模，滬深兩市融資規(guī)模亦回落了近百億規(guī)模。總的來(lái)講，他們傾向認(rèn)為，A股受到短期海外風(fēng)險(xiǎn)沖擊后，其信心的恢復(fù)需要時(shí)間，接下來(lái)市場(chǎng)運(yùn)行更多的以結(jié)構(gòu)性行情為主要特征，另外A股將逐步進(jìn)入季報(bào)期，對(duì)個(gè)股業(yè)績(jī)的“去偽存真”亦成為影響市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好的重要因素。

本周券商最新報(bào)告重點(diǎn)推薦個(gè)股一覽

每期金股：山河藥輔

本期筆者看好山河藥輔。山河藥輔專門從事藥用輔料的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，是國(guó)內(nèi)唯一的固體藥輔上市企業(yè)，看好的理由有以下幾點(diǎn)：1）國(guó)內(nèi)藥輔行業(yè)有三大紅利;2）進(jìn)軍海外市場(chǎng)產(chǎn)能即將投放;3）過(guò)往財(cái)務(wù)優(yōu)異業(yè)績(jī)彈性十足。

國(guó)內(nèi)藥輔行業(yè)有三大紅利

藥輔，簡(jiǎn)而言之，就是給各種藥做輔料的，比如說(shuō)膠囊殼。這個(gè)行業(yè)不算小，在國(guó)外，藥輔占整個(gè)藥品制劑產(chǎn)值約為5%-10%，算下來(lái)每年也有數(shù)百億美金的市場(chǎng)空間。

相比國(guó)外市場(chǎng)，國(guó)內(nèi)藥輔行業(yè)有三個(gè)紅利：一是增長(zhǎng)紅利，全球輔料市場(chǎng)主要分布在歐洲和北美，中國(guó)市場(chǎng)整體規(guī)模還不大，2018年中成藥、生物制藥和化學(xué)制藥三個(gè)市場(chǎng)總產(chǎn)值1.58萬(wàn)億，保守按照國(guó)內(nèi)2%的藥輔占比來(lái)算，市場(chǎng)規(guī)模也就320億元，但我們?nèi)丝诨鶖?shù)大，隨著未來(lái)藥品制造工業(yè)規(guī)模不斷提升，以及藥輔占比逐步與國(guó)際藥企齊平，這個(gè)市場(chǎng)還有很大的增長(zhǎng)空間。

二是集中度提升，全球規(guī)模較大的藥輔開(kāi)發(fā)企業(yè)大約有200多家，絕大多數(shù)在歐美發(fā)達(dá)國(guó)家。國(guó)內(nèi)醫(yī)藥工業(yè)由于起步晚，過(guò)去存在“重原料，輕輔料”的現(xiàn)象，企業(yè)發(fā)展極為散亂，但近年來(lái)隨著仿制藥一致性評(píng)價(jià)及政府集采的持續(xù)推進(jìn)，已經(jīng)誕生了山河、展望藥業(yè)、阿華制藥等規(guī)模級(jí)企業(yè)，今年新版中國(guó)藥典出臺(tái)，預(yù)計(jì)將對(duì)藥輔和藥包標(biāo)準(zhǔn)提出更高要求，未來(lái)勢(shì)必會(huì)推動(dòng)行業(yè)集中度提升。

三是藥輔不受醫(yī)保控費(fèi)影響，成長(zhǎng)確定，這是最重要的一點(diǎn)。

進(jìn)軍海外市場(chǎng)產(chǎn)能即將投放

公司是國(guó)內(nèi)藥輔行業(yè)龍頭，也是唯一固體藥輔上市企業(yè)，截止2019年上半年，公司25個(gè)輔料品種已有11個(gè)登記信息被激活，位居國(guó)內(nèi)輔料企業(yè)第一位。

公司目前已經(jīng)成功進(jìn)入國(guó)內(nèi)主要大型藥企供應(yīng)鏈，包括輝瑞、國(guó)藥、華北制藥、哈藥、廣藥、聯(lián)邦制藥、江中藥業(yè)、賽諾、石藥等。在一致性評(píng)價(jià)和帶量采購(gòu)大背景下，未來(lái)只有優(yōu)質(zhì)仿制藥企業(yè)或者具備創(chuàng)新能力的制藥企業(yè)能夠勝出，公司以仿制藥一致性評(píng)價(jià)為契機(jī)，不斷加強(qiáng)對(duì)高端醫(yī)藥企業(yè)的營(yíng)銷，客戶結(jié)構(gòu)將不斷優(yōu)化。而在國(guó)外，此前公司外銷比例只有8%，但去年下半年公司旗下產(chǎn)品微晶纖維素、羥丙甲纖維素等獲得歐洲藥典適用性證書，開(kāi)始在歐洲銷售，未來(lái)國(guó)外銷售占比有望大幅提升。

隨著客戶和訂單量增加，公司產(chǎn)能曾捉襟見(jiàn)肘，但如今新募投項(xiàng)目接近尾聲。募投項(xiàng)目二期有2500噸微晶纖維素、300噸交聯(lián)聚維酮和300噸交聯(lián)羧鉀纖維素鈉產(chǎn)能，其中微晶纖維素已正式投產(chǎn)。除了這幾個(gè)產(chǎn)品外，其余幾個(gè)核心品種公司均有擴(kuò)產(chǎn)儲(chǔ)備;另外，曲阜天利新建廠房竣工投產(chǎn)后，產(chǎn)能約提高2-3倍。產(chǎn)能投放與新客戶、新市場(chǎng)開(kāi)拓步伐一致。

過(guò)往財(cái)務(wù)優(yōu)異業(yè)績(jī)彈性十足

過(guò)去三年公司收入和凈利潤(rùn)增長(zhǎng)表現(xiàn)強(qiáng)勁，收入從2.86億元逐年提升至2018年的4.28億元，增速不斷提升，同期凈利潤(rùn)從2878萬(wàn)元逐年增長(zhǎng)至7010萬(wàn)元，最新業(yè)績(jī)預(yù)告顯示，2019年收入同比增長(zhǎng)8.19%至4.63億元，凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)20%至8400萬(wàn)元。毛利率雖有波動(dòng)，但常年維持30%以上，盈利能力較強(qiáng)。資產(chǎn)負(fù)債率只有20%出頭，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量?jī)纛~與收入規(guī)模相匹配，應(yīng)收賬款占收入比例低，且內(nèi)部結(jié)構(gòu)分散，整體盈利質(zhì)量很高。

展望未來(lái)，藥企對(duì)藥輔價(jià)格敏感度低，對(duì)藥輔質(zhì)量敏感，所以山河藥輔這種龍頭企業(yè)的提價(jià)話語(yǔ)權(quán)很大，藥輔通常走的又是量，稍微提價(jià)便給企業(yè)會(huì)帶來(lái)很大的業(yè)績(jī)彈性。去年上半年公司對(duì)部分產(chǎn)品提價(jià)，銷售毛利率立馬拔高3.52個(gè)百分點(diǎn)，未來(lái)提價(jià)也是業(yè)績(jī)持續(xù)向好的一個(gè)邏輯。

二級(jí)市場(chǎng)看，公司估值只有25倍，低于行業(yè)44倍的平均水平，安全邊際高，同時(shí)，基本面又持續(xù)向好，行業(yè)紅利+產(chǎn)能擴(kuò)張+進(jìn)軍歐洲市場(chǎng)將打開(kāi)新成長(zhǎng)空間。股價(jià)在14-17元之間已經(jīng)徘徊了一年之久，周K線已回踩確認(rèn)，資金面還有回購(gòu)配合，技術(shù)面與基本面共振，離爆發(fā)可能不遠(yuǎn)了。