被動元器件：可能迎來新一輪漲價潮

韋順

2019年是科技投資元年，進入2020年大科技主題依然此起彼伏，個股翻倍不止，大科技各細分板塊都在走向上趨勢行情。去年底，有券商梳理了科技硬件的投資時鐘，大科技投資的順序應該是集成電路制造、封裝、功率半導體、被動元器件、LED、PCB、面板、模組制造和整機制造。細細觀察市場，集成電路產業鏈已經進入高潮，板塊輪動來看，目前功率半導體、被動元器件、面板等環節都還處于起步階段。

這種判斷聽著舒服，但多少缺乏些依據。不過從產業來看，被動元器件確實有醞釀一輪漲價潮的邏輯。與面板這個版塊相似，一方面受益于下游5G和電動車行業需求暴漲，庫存去化接近尾聲;另一方面，行業前幾名企業產能結構轉移，供給端收縮，國巨等巨頭有供貨控價跡象。關鍵是經歷了2018-2019年產能過剩，板塊整體已經處于底部。

庫存下降國巨漲價

被動元器件是臺灣電子行業對某些電子元器件的叫法，在內地俗稱無源器件，它是指不影響信號基本特征，僅令信號通過而未加以更改的電路元件，最常見的被動元器件是電阻、電容和電感等，三者約占被動元器件總產值的90%，其中電容市場規模最大，約占整個電子元器件規模超過40%。

2018年初的那波被動元器件的漲價潮還歷歷在目，上一輪被動元器件的漲價邏輯類似面板行業，都是由于行業需求結構變化導致產業龍頭產能轉移，引發原有領域產能出現缺口，進而導致漲價預期。彼時，村田、TDK等MLCC巨頭產能向高容量、超小型化的車用和手機領域轉移恰好給第二、三陣營企業留出成長空間。

無論是面板，還是被動元器件，都是周期的輪回。面板上一輪漲價潮在2017年，被動元器件上一輪漲價潮則在2018年初，與面板前后相差半年左右。近期面板漲價潮已經來臨，被動元器件的漲價也蠢蠢欲動。從供給端看，被動元器件價格上漲的主要邏輯有兩點：

其一，大廠庫存周期大幅下降。被動元器件市場健康的庫存水平是3-4個月，但去年四季度電容的庫存已降低至70天。

其二，國巨關閉交易系統，控貨漲價。全球被動元器件市場被臺灣廠商把持，其中以臺積電和國巨占比最大。去年11月國巨旗下的電阻廠商奇力新通知稱，客戶一張訂單中，起碼有3-4成產品沒有庫存，供應商都不愿意再低價出貨，旗下子公司旺詮宣布停止接單。隨后國巨關閉了交易系統，清除了未完成的訂單，客戶需要在平臺開啟后重新下單，所有訂單將依據網站后續更新價格交易。此舉被認為是漲價的前兆。而到了12月底，旗下的分銷商國益便發布漲價通知，其中電阻價格上漲10%-15%，價格回到2019年一季度水平。

最近旺詮對外公布，受益電阻和電感市場回暖，一季度訂單已經排滿，厚膜電阻交貨期將延長至4-5個月，電感則延長到3-4個月，產品價格上漲15%。

考慮到今年內地春節較早，人力緊缺因素導致產能緊湊，市場預計2月部分產品可能還有上調預期，產能恢復最快也要第三季度之后才會緩解。

2020年需求端暴漲

所有的漲價無非是供需失衡所致，其中需求端的帶來的機會更大。從需求角度看，被動元器件的消耗數量與電子智能終端的功能是掛鉤的，通常功能越多，消耗的零件也就越多，在被動元器件中，手機和汽車電子消耗占比接近4成，2020年兩個市場未來需求變化很大。

以占比最大的電容為例，手機這幾年增速放緩，功能多元化發展卻帶來新的增量。Iphone X對MLCC的需求量是Iphone 4S兩倍以上。未來幾年隨著5G到來，手機對被動的需求量可能還將增加50%甚至翻倍，疊加起來的就不是2-3倍的增長。而電動車方面，汽車電子是塊增量蛋糕，據統計，一臺純電動汽車對MLCC需求量是傳統燃油車的6倍，目前純電動汽車已是一個趨勢明朗的產業，未來對被動元器件的需求將呈加速增長之勢。

從行業規模看，2016年被動元件市場規模達到242.4億美元，預計2021年達到328.9億美元，復合增長率達6.29%。隨著5G、電動車等產業逐步放量，未來被動元件的市場將會獲得倍數級的增長。

整體而言，可以看出，本輪的漲價預期其實是行業巨頭供給收縮推動的，現在不清楚國巨是真的在控產報價還是說只是虛晃一槍，畢竟現在宣布漲價的只是旗下的分銷商和孫公司而已，后續需要重點關注巨頭的報價。但是有一點很明確，那就是經歷了2018-2019年的產能過剩，整個行業目前已經在底部，今年下游需求又很強勁，完全有上漲的動力。

表：被動元器件部分公司財務情況一覽

數據來源：東財Choice

主要標的分析

從投資的角度看，A股聚焦被動元器件的企業其實不多，且他們的產能以中低端為主。具體標的有風華高科、三環集團、火炬電子、鴻遠電子、法拉電子、順絡電子等，其中風華高科是絕對的龍頭，2018年的炒作讓公司股價翻了兩倍不止，若行業最終真的起勢，買它就可以了。同時，可以重點關注類二線白馬股法拉電子，其已深耕薄膜電容50多年，是該細分領域國內龍頭，技術方面沒有問題，本身盈利能力強，常年分紅比例高，未來還將受益電動車的快速增長。

5G手機在射頻方面創新力度最大，將直接帶動射頻電感的需求，尤其是高Q值小型化電感。目前0201型電感是手機主流，01005型電感則滲透率不斷提升，在5G時代將被大量運用。順絡電子在電感技術方面位居行業前列，是目前全球少數幾家可以量產01005型電感的廠商之一，受益會很明顯，股價已經在走上升趨勢，可惜估值偏高，業績預期兌現不了容易踩雷。

另外，像火炬電子和鴻遠電子等，原來都是聚焦軍用MLCC市場，現在逐步轉到民用，當然能否釋放業績有不確定性，但個股股價和估值相比風華高科都比較低位，買起來會相對舒服一些。