周期股行情能持續多久

馮慶匯

周期股最近輪番上陣，市場情緒有所回暖，同時外資整體大幅凈流入。不過部分前期漲幅過多的順周期板塊已面臨賠率不足問題。

周期股最近輪番上陣。煤炭、銀行、非銀金融等順周期板塊表現較好，有色、鋼鐵、航運等板塊先上漲后回調，家電、建材、醫藥、輕工和傳媒等板塊跌幅靠前。近幾個交易日創業板指和上證指數走勢分化較大，市場情緒有所回暖，同時外資整體大幅凈流入。

順周期板塊熱度很高

銀河證券對于目前市場的看法是：1.現在是一個非典型牛市，股市資金充裕，沒有整體熊市信號，警惕熱門行業20%～40%的中級調整;2.精挑細選估值合理的好公司，優于簡單談論熱門賽道;3.季度風格輪換，疫情后復蘇的板塊優于高估值的熱門賽道，在宏觀經濟顯著見頂之前，目前的行業風格恐難系統性逆轉。4.強周期行業差異很大，不宜簡單看多，目前全球定價和出口相關行業業績相對更優。5.大類資產觀點，信用債事件會加速一部分債券資金流入安全的上市公司，高股息率的穩定公司會更加受到重視。

周期股領漲，除了四季度風格轉換的常規原因，不同于2019年四季度的特殊原因包括熱門賽道和成長股的估值“高處不勝寒”、海外疫情帶來的出口超預期繁榮、全球量化寬松不斷加碼、信用債等事件，從而整體上對于周期股的上漲更為有利，其上漲力度強于2019年四季度。

具體到銀行股上漲，銀河證券認為原因是，第一，目前充裕的資金尋找新的配置方向，信用債事件加速資金流入到像工商銀行這樣安全性高的穩定藍籌股。第二，劉鶴講話和三季度中國貨幣執行報告緩解市場對于銀行資產的悲觀預期，提振市場情緒。第三，三季度新投放貸款利率環比回升，預計銀行板塊上市公司業績將逐步改善。

國信證券認為，下半年低估值、順周期板塊相對來說具有更高的性價比。一是從基本面角度來看，隨著經濟的持續復蘇，低估值順周期板塊盈利改善彈性相對更大，三季度盈利改善幅度大幅居前;二是從交易的角度看，最新公布的基金三季報數據顯示，臨近年底，機構持倉風格更加均衡，加大了對周期、消費等板塊的布局，而降低了對科技、醫藥等前期漲幅較高倉位。

開源證券策略團隊表示，進入11月后，布局2021年將成為市場一段時間的主要著眼點，此時金融板塊（銀行、保險、房地產）成為最佳選擇：可以在上行風險中提供可觀收益，在下行中提供保護，在中性假設下保證投資者獲得基本收益。

周期復辟

有一些機構比較樂觀，比如博時基金認為，經濟復蘇加速預示著風險資產歲末年初春季躁動的必然性，復蘇交易已經演化為周期復辟。12月是躁動之前的震蕩期，策略是不立危墻，腳踏實地，高度重視順周期向金融等低估值板塊擴散的可能性。

博時基金認為，宏觀方面，疫苗量產提速預期疊加全球再通脹預期，原材料大宗商品和順周期板塊受益;美國房地產行業高景氣帶動中國相關產品出口。國內預計到明年一季度會是傳統經濟的短期周期景氣高點，社融逐漸觸頂，僵尸企業和空殼公司將加速出清。當前中美利差、國內的政策利率與市場利率之間的利差較大，隱含的風險一個是對人民幣美元匯率的展望不宜作過度線性的外推，另一個則是央行存在上調政策利率的動力，目前已經初見端倪。

產業方面，產業的趨勢決定了順周期交易的空間和時間，目前產業景氣是分化的，周期復辟也將是漸次和結構性的，而非整體性的，這對投資策略的實施將會產生根本性的影響。歲末年初市場有望啟動庫存周期共振，從而催化春季躁動行情。

但要注意的是，經濟復蘇加速支撐A股復蘇，交易的勝率依然較高，但部分前期漲幅過多的順周期板塊已面臨賠率不足問題，復蘇交易向低估值的金融和上游擴散。利率行情受短期經濟指標影響有反復，更好的交易機會需等待后續宏觀指標出現明顯的分化。信用債關注個別事件對國企債和城投的信仰沖擊，警惕信用風險向股市傳導。

美股亦是周期行情

實際上在最近的美股市場中，周期股表現也是大幅好于成長股。最近一周，以能源、材料、工業和金融為代表的美國周期板塊，收益明顯優于信息技術等成長板塊。

川財證券認為，主要原因可能有3點：美國總務管理局表示，特朗普政府準備正式開啟美國總統權力過渡階段;拜登計劃提名前美聯儲主席耶倫出任財政部長，以推動新冠疫情沖擊下的美國經濟復蘇，耶倫偏鴿派的作風利于經濟恢復。此外，疫苗研究進展的繼續向好也刺激了市場給予周期股更高的預期。考慮到美國成長股在今年3～8月且受疫情刺激漲幅過大且估值較高，而金融和能源等周期股在上漲后較今年年初時的高位還有明顯距離，預計短期內周期股表現還將一定程度好于成長股。

另一方面，由于市場對拜登當選后新能源政策預期較高，美國新能源相關股票投資熱度大幅上升。特斯拉市值目前已經超過5500億美元，估值在短期內迅速上升。另外，一些中概新能源股也在短期內出現了較大漲幅，市場給予了過高的估值溢價。預計美國新能源板塊離階段性回調較為接近，投資者應該注意風險。

港股方面，經濟增長回升，也有望繼續驅動港股上漲。博時基金認為，港股性價比好于A股，在一年維度上具備極強的配置價值。結構上，預計周期性板塊繼續跑贏，重點關注經濟復蘇疊加板塊低估值，、補漲空間大的金融和原料材板塊。

此外，估值不貴且基本面改善確定的消費板塊，如汽車、家電和家具板塊，也值得重點關注。