凈值暴跌卻遇規(guī)模大漲“抄底”原油主題基金風(fēng)險幾何

孟凡霞 劉宇陽

受近期國際原油價格暴跌影響，原油主題基金凈值驟降，截至4月23日，最高跌幅已超過68%。在此背景下，多只主題基金紛紛發(fā)布交易價格波動風(fēng)險、場內(nèi)溢價風(fēng)險提示公告等。

不過，在凈值持續(xù)走低的背景下，原油主題基金規(guī)模卻逆勢上揚，多數(shù)產(chǎn)品一季度份額增長超10億份，投資份額達(dá)到了146.11億份，不少投資客顯然卡在了行情跌勢的“半山腰”。

在業(yè)內(nèi)人士看來，原油價格進(jìn)入歷史相對底部區(qū)域或致投資者涌入“抄底”，但當(dāng)前全球疫情不確定性仍存，在供需關(guān)系難現(xiàn)變化之時，油價走勢或長期低迷，投資者還是應(yīng)謹(jǐn)慎入場，并密切關(guān)注隱含的投資風(fēng)險。

供需失衡油價暴跌主題基金風(fēng)險提示忙

4月23日，華寶標(biāo)普石油天然氣上游股票指數(shù)基金（以下簡稱“華寶油氣”）發(fā)布公告表示，近期基金凈值以及二級市場價格大幅波動，并持續(xù)出現(xiàn)場內(nèi)溢價，特此提示投資者關(guān)注二級市場價格波動風(fēng)險及溢價風(fēng)險。若投資者以高溢價買入華寶油氣，將承擔(dān)額外的溢價成本以及未來溢價波動帶來的價格風(fēng)險，可能造成重大損失。同日，南方原油、易方達(dá)原油、嘉實原油等也發(fā)布了相關(guān)風(fēng)險提示公告。

在原油主題基金公開提示投資風(fēng)險的背后，是近期不斷走低的國際原油價格。Wind數(shù)據(jù)顯示，截至4月22日收盤，NYMEX原油價格報收14.23美元/桶，較年初的61.6美元/桶下滑76.9%。同期，ICE布油也由年初的66.41美元/桶，降至24.22美元/桶，降幅達(dá)到63.53%。而回顧此前情況，4月21日，NYMEX原油和ICE布油更是一度跌至6.5美元/桶和19.99美元/桶。雖然4月23日兩大原油價格有所回升，但截至當(dāng)日18時，年內(nèi)降幅仍分別超過70%和60%。

諾安基金國際業(yè)務(wù)部總監(jiān)宋青表示，新冠疫情發(fā)生后，全球各國居民、企業(yè)活動都明顯受限，全球原油需求量明顯下滑，而原油產(chǎn)量未能及時調(diào)整，致使全球原油庫存快速積壓。雖然4月OPEC+減產(chǎn)協(xié)議達(dá)成，但力度遠(yuǎn)不能對沖原油需求的下滑幅度。所以短期原油現(xiàn)貨市場仍處于庫存累積過程，而在不斷接近原油庫容量極限的情況下，油價難免呈現(xiàn)出現(xiàn)貨市場基本面崩塌情形的大幅下跌。

而受國際原油價格劇烈波動影響，國內(nèi)原油主題QDII基金的凈值也出現(xiàn)暴跌。Wind顯示，截至4月21日，在QDII基金凈值跌幅排行榜的前20只基金（份額分開計算）中，原油相關(guān)主題基金占到了18只，最高的國泰大宗商品年內(nèi)跌幅已達(dá)到68.46%，易方達(dá)原油、南方原油和嘉實原油的凈值跌幅同樣超過60%。

規(guī)模陡增投資客“抄底”遭遇行情暴跌“半山腰”

事實上，在全球經(jīng)濟(jì)不確定性和疫情影響之下，一季度原油主題基金就已出現(xiàn)暴跌之勢。從一季度的凈值變化來看，國泰大宗商品的凈值增長率已接近-60%，達(dá)到-59.88%，易方達(dá)原油C美元現(xiàn)匯和華寶標(biāo)普油氣A美元的凈值增長率也約為-58.08%和-57.89%。另外，一季度南方原油A/C、嘉實原油的凈值跌幅同樣超過50%，諾安油氣能源和廣發(fā)道瓊斯美國石油的跌幅則達(dá)到44%以上。

而從相關(guān)產(chǎn)品的份額規(guī)模來看，就在凈值跌到“半山腰”之時，投資者已入場“抄底”。據(jù)近期披露的基金一季報顯示，截至一季度末，8只原油主題基金（份額合并計算）中，7只出現(xiàn)了不同幅度的規(guī)模增長。

其中，嘉實原油單季度規(guī)模提升14.9倍，由2019年末的0.81億元，增至一季度末的12.88億元。另外，華安標(biāo)普全球石油、諾安油氣能源的規(guī)模漲幅也達(dá)到5倍以上。規(guī)模最大的華寶油氣雖然出現(xiàn)下降，但從季報數(shù)據(jù)不難看出，多是由基金凈值下降所致，基金總份額反而增長了18.75億份。

眾所周知，基金規(guī)模增長可能是受到兩種情況影響，一種是基金凈值提升，在總份額不變的情況下，規(guī)模提升。另一種則是申購份額增長，在凈值不變的情況下，規(guī)模提升。而一季度凈值暴跌的原油主題基金規(guī)模仍舊上漲，顯然是受第二種情況影響。Wind數(shù)據(jù)顯示，包括上述提及的華寶油氣在內(nèi)，一季度份額增長超10億份的原油主題基金多達(dá)7只，而廣發(fā)道瓊斯美國石油也獲得了4.8億份的凈申購。經(jīng)計算，在一季度涌入原油主題基金的投資份額達(dá)到了146.11億份。

北京一位市場分析人士認(rèn)為，這一現(xiàn)象或是投資者希望在原油價格較低時進(jìn)行“抄底”的直接反映。長量基金資深研究員王驊也認(rèn)為，一季度多數(shù)原油基金規(guī)模提升或主要受投資者“抄底”影響。他表示，彼時原油的價格已經(jīng)低于例如美國頁巖油、俄羅斯等地的產(chǎn)油成本，長期來看低價并不能持續(xù)，因此有投資者入場“抄底”。

而在投資者的大舉申購之下，多只原油主題基金相繼額度“告急”，并暫停申購和定投業(yè)務(wù)。今年3月，嘉實原油、南方原油、諾安油氣能源等多只基金發(fā)布公告表示，受外匯額度限制，為保證基金的平穩(wěn)運作，保護(hù)基金份額持有人的利益，暫停申購和定期定額投資業(yè)務(wù)。

油價走勢或長期低迷投資仍需謹(jǐn)慎

就今年二季度以來的國際原油價格走勢而言，NYMEX原油和ICE布油價格分別創(chuàng)下歷史新低和近18年新低，未來是否會再度出現(xiàn)較大波動，此時“抄底”原油主題基金風(fēng)險幾何，也成為市場關(guān)注的重點。

華安基金指數(shù)與量化投資部倪斌認(rèn)為，供需兩方面因素對油價有中長期影響。以中國、印度為代表的新興市場的增量以及經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，對原油的需求明顯提升，也會對油價產(chǎn)生推動作用。但與此同時，疫情對全球經(jīng)濟(jì)基本面的沖擊，使得油價需求面出現(xiàn)了重大轉(zhuǎn)變，也間接帶動了供給面的變化。整體來看，目前供需兩端仍然低迷，原油價格仍處于相對底部區(qū)域，且持續(xù)時間或較長。

從投資角度來看，王驊坦言，原油基金跟蹤的原油價格是個多重屬性的復(fù)雜金融產(chǎn)品，近期大跌包含了因疫情影響的需求回落以及近期的金融恐慌，短期在疫情結(jié)束，需求復(fù)蘇前，原油供需壓力還是很大。但是長期來看，低油價也等于是降成本，疫情消退，需求復(fù)蘇后，油價可能進(jìn)入趨勢回升。近期來看，市場波動風(fēng)險巨大，國內(nèi)投資者應(yīng)理性參與交易。

宋青也建議，投資者應(yīng)根據(jù)實際情況選擇合適自己的投資工具，原油期貨需要注意杠桿率的使用和風(fēng)險控制；原油ETF則需注意期貨升貼水的換倉成本和流動性；與油價相關(guān)性高的能源股票是比較傳統(tǒng)的投資品種，彈性較大。普通投資者可以關(guān)注油氣能源主題的公募基金，投資門檻相對較低，但也需要關(guān)注其投資風(fēng)險。

不過，就“抄底”原油市場，南方某基金從業(yè)人士直言，投資者需謹(jǐn)慎對待。“當(dāng)前全球疫情仍存較多不確定性，換句話說，抄到的不一定就是底，也可能在半山腰上。雖然原油主題公募基金主要集中在現(xiàn)貨交易，不會受此前原油期貨‘負(fù)價格的影響，但仍有較大的投資風(fēng)險存在，切忌賺認(rèn)知范圍之外的錢。”該從業(yè)人士如是說。