當前我國對外投資回顧和2020年展望

摘 要：當前我國對外投資規模有所減少，但依然是眾多國家的主要投資來源地，同時我國對外投資的產業結構日益優化，市場投資主體情緒已回歸常態，跨境并購重心已由歐美地區轉向亞非地區。展望2020年，盡管全球經濟增長動能不足，發達經濟體對外商投資監管審查趨嚴，國內企業海外投資趨于謹慎，但隨著全球貨幣政策偏向寬松以及我國加強國際貿易投資合作，我國對外投資將保持相對穩定。建議進一步優化對外投資海外布局，強化對外投資的事中事后監管，繼續深化對外投資合作。

關鍵詞：對外投資 “走出去” 對外開放

一、當前我國對外投資的基本特征

（一）我國對外投資規模有所減少，投資大國地位保持不變

在全球經濟增長放緩、貿易局勢趨緊以及商業信心不足等因素的影響下，全球外商直接投資延續下降態勢。聯合國貿發會議最新發布的《2019世界投資報告》顯示，2018年全球外商直接投資流出量降至1萬億美元，較上年大幅下降28.8%，已連續三年處于下降趨勢，投資規模為2005年以來最低水平。而受國際投資保護主義升溫、國內對外投資審查較嚴以及外部融資成本上升等因素的影響，我國對外直接投資規模逐步縮小。《2018年度中國對外直接投資統計公報》顯示，2018年我國對外直接投資為1430.4億美元，同比下降9.6%，降幅較2017年有所收窄。我國對外直接投資流量已位居全球第二位，投資規模僅略微低于日本，存量規模僅次于美國與荷蘭，位于全球第三位，世界投資大國的地位尚未改變。進入2019年，雖然全球貨幣政策偏向寬松令外部融資成本得到一定改善，但在美歐等經濟體對海外投資審查趨嚴以及國內企業盈利有所下降等情況下，我國對外投資規模降至1106億美元，較2018年減少99億美元，同比下降8.2%。雖然我國對外投資規模較上年有所減少，但投資規模仍在1000億美元以上，特別是在全球經濟增長同步放緩、商業信心尚未回暖以及全球外商直接投資依舊低迷的條件下，我國保持千億美元對外投資規模，表明我國仍是全球外商直接投資的主力軍。

（二）對外投資的產業結構不斷優化，市場投資主體情緒回歸常態

近年來，我國人口紅利逐漸消逝，特別是在我國適齡勞動人口增長出現拐點、人口老齡化問題日益嚴重以及總和生育率處于較低水平等情況下，我國企業用工成本持續攀升。自2011年以來，我國城鎮就業人員的平均工資年均增長10.7%，截至2018年，城鎮就業人員的平均工資漲至8.2萬元，較2011年增長了近一倍。而且隨著我國對環境保護要求的提高，企業環境成本由外部化向內部化轉變，從而導致生產經營成本增加。此外，我國與美國的貿易摩擦問題尚未完全達成協議，美國對我國商品征收的關稅稅率仍處較高水平，關稅征收的范圍也進一步擴大。以美國市場為主的企業經營壓力加大，部分企業已將產能轉移至周邊國家。在中低端制造業外遷的同時，我國并沒有放緩中高端制造業的布局，對先進制造業的投資依然受到我國青睞。受此影響，我國制造業對外投資穩步增長，截至2019年11月，制造業對外投資達174.84億美元，同比增長6.6%。制造業對外投資占我國對外投資的比重升至17.7%，較上年同期上升2個百分點。

我國對外投資主要流向第三產業，2018年我國對第三產業的投資占總投資額的75%左右。其中，批發和零售業投資規模在2017年達到峰值后便大幅下降，2018年的投資規模僅為122.4億美元，較2017年下降53.5%。此后投資動能有所加強，截至2019年11月，批發和零售業對外投資達110.63億美元，同比增長24.6%，較上年同期明顯好轉，對第三產業投資形成有力支撐。租賃和商務服務業是第三產業對外投資的重點領域，2018年占第三產業對外投資的46.8%，較2017年提高2個百分點。但租賃和商務服務業對外投資規模明顯減少，截至2019年11月，租賃和商務服務業對外投資達321億美元，同比下降19.6%，租賃和商務服務業對外投資占比降至32.5%，較上年同期下降5.7個百分點。而在我國明確將房地產、體育和娛樂等行業列為限制類對外投資后，上述行業自2017年以來已沒有新增項目投資。在加強我國對外投資引導和規范后，投資海外房地產及娛樂項目的高漲情緒已消退，市場投資主體情緒重回常態。

（三）對外投資地區分布高度集中，并購重心轉移至亞非地區

2018年，我國對亞洲地區的投資雖有放緩，投資規模降至1055億美元，較2017年下降4.1%，但隨著我國傳統比較優勢的減弱、中美貿易摩擦局勢的趨緊以及與周邊國家合作的加深，我國加強了越南、印尼等亞洲國家的投資布局，亞洲地區依然是我國對外投資的主要流向區域。亞洲地區占我國對外投資的比重升至74%，較2017年進一步上升4個百分點。其中，我國對“一帶一路”沿線國家和地區的投資穩步推進，2018年在沿線國家和地區設立的境外企業已超過1萬家，投資規模達178.9億美元，占我國對外投資的比重達12.5%。進入2019年，我國繼續將“一帶一路”作為重點投資對象。截至2019年，我國對沿線國家的新增投資達150.4億美元，占我國對外投資總額的比重達13.6%，較上年上升0.6個百分點。與此同時，我國對歐洲地區的對外直接投資大幅減少，2018年的投資規模僅為65.8億美元，較上年下降64.3%，這也是自2014年以來我國對歐洲地區投資的最低水平。特別是在歐盟加強外商投資審查、英國脫歐等政治風險上升以及歐元區經濟增長乏力等因素影響下，制造業、租賃和商務服務業等重點行業的投資受到較大沖擊，降幅較為明顯，是造成對歐洲地區投資低迷的主要原因。與之相反的是，雖然美國對外商投資的監管審查趨嚴，而且與我國貿易摩擦局勢趨緊，但我國對美國的投資不降反升，2018年的投資規模達74.7億美元，較上年增長16.4%，對批發和零售業、采礦業以及住宿和餐飲業的投資增幅較大，是拉動對美國投資增長的主要因素。此外，雖然高技術產業以及高附加值的新興產業依然受到我國投資者的青睞，但是隨著進入歐美等發達經濟體中高端領域難度的加大以及國內企業海外投資愈發謹慎，我國跨境并購交易跌至近十年來的較低水平，2019年我國企業宣布的海外并購總額為686億美元，同比下降31%。其中，對歐美地區的并購交易下降明顯，而對亞洲和非洲的并購交易增長強勁，從而導致我國并購重心逐漸由歐美地區向亞非地區轉移。

二、2020年對外投資趨勢展望

在全球經濟增長動能不足，發達經濟體對外商投資監管審查趨嚴以及國內企業盈利能力下降等情況下，國內企業海外投資趨于謹慎，對發達經濟體中高端領域的投資難度進一步加大。但隨著全球貨幣政策偏向寬松以及我國持續推進國際貿易投資合作，國內企業的融資成本有所下降，投資的領域不斷拓寬，市場準入標準也逐漸放松，從而為國內企業海外投資提供良好的投資環境。綜合判斷，2020年我國對外投資將保持相對穩定。

（一）抑制對外投資增長的因素

1.全球經濟增長動能不足。在經歷了普遍增長后，全球經濟增速于2017年升至3.8%，為近六年來的最高增速。但受貿易投資保護主義升溫、地緣政治風險上升、全球外商直接投資低迷以及商業信心不足等因素影響，全球經濟增長動能持續減弱，經濟增長同步放緩的態勢愈發明顯。IMF在最新的《世界經濟展望》中再次調低2019年全球經濟增長預期0.1個百分點至2.9%，增速降至近10年來最低水平。同時，IMF還下調2020年全球經濟增長預期至3.3%，較2019年10月的預測下降0.1個百分點。雖然對2020年全球經濟增速預期高于2019年，但在全球貿易摩擦緊張局勢尚未好轉、地緣政治風險上升、投資者信心依舊低迷以及金融市場動蕩加劇等因素的影響下，全球經濟增長下行壓力依然較大，從而降低國內企業海外投資的情緒。

2.發達經濟體跨境投資審查進一步趨嚴。2018年，美國以保護國家安全為由頒布了《外國投資風險審查現代化法案》（FIRRMA）。該法案不僅加大了外商投資審查的力度，而且擴大了美國外國投資委員會（CFIUS）的審查范圍，在加強外國公司通過合并、收購和超半數收購交易導致美國公司控制權變化的基礎上，增加了對敏感不動產交易、回避審查交易、引發權益變化的外國投資以及關鍵基礎設施、關鍵技術及敏感個人數據等方面的審查。同時，CFIUS還于2019年9月出臺了FIRRMA實施細則草案，進一步擴大了對非控制交易和不動產收購的審查范圍，并對強制申報規則進行完善。受此影響，我國企業投資美國所承擔的風險上升，對美國制造業，特別是高技術制造業以及電子信息等領域的投資明顯減少。盡管歐洲總體上堅持貿易投資自由化的政策，但內部的投資保護主義逐漸升溫。先是德國、英國、法國、意大利等部分國家加強對外資的監管，隨后歐盟理事會于2019年3月批準了《關于建立歐盟外國直接投資審查框架的條例》，旨在構建統一的安全審查框架，完善成員國之間的監管合作機制，加大非歐盟企業投資歐盟關鍵基礎設施、關鍵技術、關鍵投入、敏感資料以及新聞媒介等領域的審查力度。我國投資歐洲部分敏感領域的限制不斷增多，投資項目獲批難度進一步加大，項目審查時間也將隨之延長，企業投資面臨的不確定性有所上升，對投資歐洲產生一定抑制作用。

3.國內企業盈利能力有所惡化。受全球經濟增長動能放緩、國內需求疲弱等因素的影響，我國工業品價格增速明顯放緩，截至2019年，全國工業生產者出廠價格同比下降0.3%。在價格下行以及需求承壓的情況下，我國工業企業的盈利能力有所惡化，規模以上工業企業利潤同比下降3.3%。其中，制造業同比下降5.2%，較上年同期下降13.9個百分點，采礦業同比增長1.7%，較上年同期更是大幅下降38.4個百分點。而與2018年實現高速增長不同的是，國有及國有控股工業企業降幅較大，同比下降12%，私營工業企業利潤雖實現2.2%的增長，但增幅較上年同期也明顯放緩。企業盈利能力的下降增加了債務償還壓力，工業企業資產負債率已升至56.6%，較上年同期上升0.1個百分點，其中私營企業資產負債率已升至57.4%，較上年同期上升1個百分點。企業盈利能力的下降不僅減少用于投資的自有資金，而且導致資產負債率的上升，壓縮企業杠桿投資的空間，從一定程度上放緩企業海外投資步伐。

（二）促進對外投資增長的因素

1.對外投資的融資環境偏向寬松。隨著全球經濟增長的放緩，全球貨幣政策發生明顯變化，由上年的趨緊轉向相對寬松。其中，美聯儲于2015年進入加息周期，先后9次提高聯邦基金目標利率，將利率水平由0.25%提升至2.5%。然而由于減稅刺激效應的減弱以及美國引發的全球貿易戰，美國經濟擴張動能不斷減弱。為保持經濟擴張態勢，美聯儲于2019年8月采取降息政策，這也是美國貨幣政策回歸正常化以來的首次。特別是自2019年三季度以來，美聯儲已連續三次降息，將利率水平降至1.75%。此外，美聯儲還結束了持續近2年的縮表進程并重啟購債計劃，每月購債規模為600億美元。與此同時，面對持續低迷的經濟形勢，歐洲央行于2019年9月下調隔夜存款利率0.1個百分點至-0.5%，為2016年3月以來首次下調。為增強貨幣政策寬松的效果，歐洲央行同樣重啟資產購買計劃，每月購債規模為200億歐元。日本央行則繼續保持量化寬松的貨幣政策，并承諾將利率保持在當前或更低的水平。俄羅斯、印度、巴西等新興經濟體紛紛降低本國利率，從而刺激本國經濟增長。我國也多次降準釋放流動性，國內融資環境偏向寬松，截至2019年，我國社會融資規模達25.58萬億元，較上年同期增加3.09萬億元。國內外市場流動性的增加為企業海外投資提供有利的融資環境，企業的融資成本壓力有所緩解。

2.我國對外投資合作再上新臺階。我國積極倡導共商共建共享的全球治理理念，堅定維護貿易投資自由化和多邊主義。我國在升級新加坡自貿協定的基礎上，進一步推動中國—東盟貿易投資合作的升級。升級后的自貿協定擴大雙方投資領域，放寬外商的準入限制，加強跨境電子商務、數字經濟、交通等多個領域的技術合作與資金支持，我國與東盟地區的經貿往來愈發緊密。而且“一帶一路”倡議得到眾多國家和國際組織的積極響應，截至2019年，我國與168個國家和國際組織簽署200份合作文件，“一帶一路”已是我國對外投資的重要領域。同時，我國已與毛里求斯簽署自貿協定，這也是我國與非洲國家簽署的第一個自貿協定，為我國與非洲其他國家簽署協議做出積極探索。此外，我國還加快推動中歐投資協定談判，

雙方已進行多輪談判并取得積極進展，從而為2020年達成高水平的協定提供有利保障。我國與相關國家合作的持續深化將為國內企業海外投資提供良好的投資環境。

三、政策建議

（一）進一步優化對外投資的海外布局

繼續完善境外投資管理體制，加強政府在對外投資中的引導作用，使對外投資更好的服務于國內經濟結構調整和社會發展的需要，增強我國在全球價值鏈和供應鏈中的整合能力，優化全球范圍內的資源配置，提高企業的國際競爭力。加強國內重點地區對外貿易投資平臺建設，加快與國際經貿投資規則的對接，提升國內金融專業服務能力，進一步優化對外投資的區域布局，逐步改善對外投資區域不平衡的現象。

（二）強化對外投資的事中事后監管

完善對外投資的監管體系，健全統一信息管理平臺，加強各部門的協同監管，確保監管信息在各部門間的共享，提高對外投資的監管效率。進一步健全境外投資的法律法規，提高監管的透明化、標準化、法制化，確保投資主體的合法權益。加大國外重點地區和重點行業的研究力度，提升國外風險預測預警能力，做好企業海外投資的咨詢工作，降低企業信息不對稱程度，提高企業海外投資風險防范能力。健全境外融資管理框架體系，引導和規范企業境外發債行為，加強重點行業境外融資的風險調控，有效防范境外融資風險向國內的傳導。

（三）深化對外貿易投資合作

加快推進中日韓自貿協定、區域全面經濟伙伴關系協定等談判進程，深化中國—東盟自貿區合作;鞏固中非全面戰略合作伙伴關系，加強中非自貿區建設;推動中拉經貿合作優化升級，加強雙方在基礎設施、制造業以及技術研發等方面的交流合作，從而拓展我國對外投資領域，降低市場準入限制。全面推進中歐投資自由化磋商，盡快啟動中歐自貿協定可行性研究，減少歐洲安全審查給我國帶來的負面沖擊。進一步深化“一帶一路”國際合作，加強對“一帶一路”投資的支持力度，提高國際合作水平和質量。

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（鄔瓊，國家信息中心）