浦發銀行投資價值研究報告

黃成

摘要：商業銀行在國民經濟運行中至關重要。在全球經濟低迷、國內經濟承壓以及互聯網金融發展迅速的外部環境下，商業銀行的投資價值是否受到損害？本文選取浦發銀行作為研究對象，從宏觀基本面、行業環境以及浦發銀行自身的運營情況進行分析，以期為投資者提供些許參考。

Abstract： Commercial banks are very important in the operation of the national economy. Under the external environment of global economic downturn， domestic economic pressure and rapid development of Internet finance， has the investment value of commercial banks been damaged？ This article selects SPD Bank as the research object， and analyzes from the perspective of macro fundamentals， industry environment and SPD's own operation， in order to provide investors with some reference.

關鍵詞：浦發銀行;財務指標;市盈率法

Key words： Shanghai Pudong Development Bank;financial indicators;price-earnings ratio method

中圖分類號：F831.6? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? 文獻標識碼：A? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? 文章編號：1006-4311（2020）12-0259-03

0? 引言

商業銀行在國民經濟發展過程中扮演著重要角色，它是企業融資的主要渠道，是支付結算中介，為投資者提供理財產品及服務，也可通過貨幣信用創造影響市場流動性從而調節國家經濟，是國民經濟運行不可或缺的一環。商業銀行經營與國際國內宏觀環境密切相關。現階段國際經濟增長乏力，并且自中美貿易摩擦以來，我國經濟承壓，并且2020年開年受新型肺炎影響，開工延遲以及消費疲軟，經濟表現低于市場預期，短期經濟承壓，面臨的風險日益增加。在內外經濟承壓的背景下，本文將浦發銀行作為研究對象，通過對其財務指標進行分析，再結合市盈率法進行估值，以期為中小投資者提供參考。

1? 宏觀環境分析

銀行資產質量與宏觀經濟環境密切相關。當宏觀經濟基本面向好時，社會投資和消費需求增加，從而貸款需求增加，銀行資產規模和盈利空間擴大，相反，當宏觀經濟發展不景氣時，社會投資需求下降，從而貸款需求下降，因此銀行業務量規模下降，并且資金鏈周轉困難的企業還會導致銀行產生大量不良資產。最新數據顯示，我國2019年GDP增速為6.1%，為近年來最低增速，經濟承壓使得銀行的經營環境也不容樂觀。

利率變化對銀行盈利能力影響較大，主要有三條傳導機制：存貸款利率、同業市場利率以及債券利率。存貸款利率直接影響銀行的貸款利息收入和存款利息支出;同業市場利率對同業拆借業務影響較大，利率上升會導致銀行同業負債成本的增加;債券利率對銀行盈利能力的影響主要體現在銀行投資的債券資產收益。近年來央行為了刺激經濟增長，保持市場流動性充足，已進行多次降準降息，且利率市場化不斷提上日程，互聯網金融發展迅猛，銀行依靠利差賺取利潤的傳統盈利空間大幅縮減。

另外固定資產投資、貨幣供應量、社會融資規模與銀行業聯系都較為密切。目前國內貸款和融資的主要渠道仍是商業銀行，因此固定資產投資和社會融資規模越大，商業銀行貸款規模越大，發展潛力也越大。據萬得數據顯示，我國2019年固定資產投資增速為5.4%，相較于前幾年下降幅度較大。社會融資規模也在逐漸下降，2019年10月降幅達到276%。M1、M2反映了國家的貨幣供應量，對銀行存、貸款規模有直接影響，觀測M1、M2的月供應量及同比，可以分析出存貸款規模的變化。我國M1，M2增速自2016年8月開始明顯下降，貨幣供應量的放緩可能會影響到銀行的存貸款規模。

總體來說，我國目前宏觀經濟環境不明朗，雖然經濟基本面長期向好發展，但短期經濟發展承壓較大，GDP增速放緩、投融資下降、CPI上漲以及疫情導致的多行業虧損使得銀行業面臨的外部環境較為嚴峻。

2? 銀行業分析

2.1 資產規模分析

商業銀行是企業融資的重要渠道之一。銀行的資產規模在一定程度上衡量了其影響力。資產規模越大的銀行相對而言能獲得客戶更多的信任，從而競爭力更強。截至2019年12月31日，我國商業銀行金融機構總資產達232.34萬億元，同比增長1.3%，總負債達213.09萬億元，其中大型商業銀行占比最高，約47.5%，其次為股份制商業銀行，約為21.9%，城市商業銀行占比最低，約為16%。總體來看，商業銀行總資產和總負債均呈規模擴大但增速放緩的態勢，尤其是在金融危機后增速下降幅度較大，這與近年來我國經濟體量上升但增速放緩的宏觀經濟走勢是吻合的。

2.2 資產質量分析

資產質量分析可從資本充足率和不良貸款比率著手。資本充足率可以衡量銀行當遇到資金風險時可用自有資本承擔的程度，可用來監控銀行防御風險的能力。對資本充足率的管制主要是為了防范出現重大風險、保障銀行自身正常運行和相關債權人、投資者權益。2019年第三季度數據顯示，我國商業銀行資本充足率平均水平為14.54%，其中資本充足率最高的是大型國有商業銀行，為16.18%，股份制商業銀行的資本充足率為13.4%，城市商業銀行資本充足率最低，為12.51%。遠高于《巴塞爾協議》8%的要求，說明從資本充足率的分析角度我國商業銀行抗風險性較強。

不良貸款率是指次級貸款、可疑貸款、損失貸款之和與各項貸款的比率，可用來分析銀行貸款質量和安全情況。不良貸款率與貸款風險呈正相關關系，不良貸款率越高，銀行貸款損失風險越大。根據2019年第三季度最新數據，我國商業銀行不良貸款率均值為1.86%，其中農村商業銀行不良貸款率最高，為4%，其次分別為城市商業銀行、股份制商業銀行、大型國有銀行，不良貸款率分別為2.48%、1.63%、1.32%，外資銀行不良貸款率最低，為0.83%。一般來說，銀行規模越大，不良貸款率越低，資產安全性更高。

2.3 盈利能力分析

資本利潤率又稱凈資產利潤率，是指在一個會計年度內銀行獲得的稅后利潤與資本平均余額的比率，用以衡量銀行投入產出的獲利水平。資產利潤率是指商業銀行在一個會計年度內獲得的稅后利潤與總資產平均余額的比率，經常被用來評估商業銀行的盈利能力。基于這兩個指標，為了防范重大系統風險，商業銀行資本利潤率應大于等于11%，資產利潤率應大于等于0.6%。縱觀我國商業銀行，資本利潤率雖近年來下降幅度比較大，但仍在安全區間內。2019年第三季度，我國商業銀行資本利潤率為12.28%，且資產利潤率自2011年一直在0～1.5%區間內浮動，比較穩定，2019年第三季度資本利潤率為0.97%，高于行業平均水平。

非利息凈收入占比衡量了銀行傳統業務利差收入和中間創新業務收入的相對結構，非利息凈收入占比越高，說明銀行業務結構越完善，業務創新程度越高。目前利差仍然是我國商業銀行的主要獲利渠道，盡管非利息收入占比近年來不斷上漲，但仍只占全部收入的四分之一左右。隨著我國經濟實力逐漸增強，我國商業銀行盈利規模不斷上升，但增速逐漸放緩，且面對互聯網金融的迅速發展，商業銀行也遭遇了盈利瓶頸。就商業銀行分類來說，大型國有商業銀行的稅后利潤最高，其次是股份制商業銀行、城市商業銀行以及外資銀行。

3? 浦發銀行分析

浦發銀行于1999年上市，近年來，浦發銀行邁向國際，在香港、新加坡、倫敦等都有業務涉及。業務也逐漸綜合化發展，其經營范圍包括吸收存款、發放貸款、辦理結算、票據貼現、發債、代理發行、兌付、承銷、買賣政府債券等。2019年三季報顯示，浦發銀行2019年營業總收入為1906.88億元，同比增長11.16%。

3.1 安全性分析

安全性是商業銀行經營的首要原則，財務指標中的資產負債率以及不良貸款率可以在一定程度上反映一家商業銀行的安全性。資產負債率反映了資金來源中負債占多大比例，資產負債率過高意味著企業負債壓力大，現有債權人不能收回資金的風險增大。根據浦發銀行歷年年報，可知近年來浦發銀行的資產負債率不斷下降，2016年、2017年的資產負債率分別為93.63%、92.98%，高于行業中位值93.18%、92.75%，2018年年報、2019年三季度報顯示浦發銀行資產負債率分別為92.39%、91.94%，低于行業中位值92.49%、92.03%，就資產負債率層面來講，浦發銀行資產的安全性是逐漸上升的。

不良貸款率高意味著商業銀行壞賬風險上升，可能成為安全隱患。浦發銀行不良貸款率2016年前一直較低，2016年攀升至1.89，2017年達到峰值2.14，隨后回落，2019年第三季報顯示浦發銀行不良貸款率下降至1.76。與其它股份制商業銀行相比，近兩年浦發銀行的不良貸款率處于比較高的水平，因此浦發銀行從不良貸款率的角度看，不能收回貸款的風險增大。

3.2 償債能力分析

償債能力可從產權比率來分析。產權比率表示企業負債融資和股權融資的相對比例，可以反映企業基本財務結構是否穩定。產權比率越低表明企業負債壓力越小，長期償債能力越強。2014年至2018年浦發銀行產權比率一直在下降，表明其長期償債能力加強。最新數據顯示2018年浦發銀行產權比率處于行業中間水平，比招商銀行、工商銀行等高，比農業銀行、興業銀行等低。

3.3 盈利能力分析

盈利能力可用凈利率增長率來分析。浦發銀行凈利率增長率較低，低于行業水平，2018年凈利率同比增長率為3.05%，低于行業中位值5.1%，但綜合其它指標，浦發銀行后期的增長潛力還是較為強勁的。

4? 浦發銀行經營優勢及潛在風險

4.1 經營優勢

在經濟形式下行以及互聯網金融沖擊的雙重壓力下，浦發銀行積極尋找自身特色發展模式，將零售業務作為新一輪的攻克點，以客戶為中心，結合金融科技、數字金融，讓科技賦能金融，全力打造零售經營新體系。一系列科技金融場景化的運用（例如與支付寶等互聯網支付平臺、與京東、蘇寧等電商平臺展開合作，“薪事管理”小程序等）使得浦發銀行在零售業務在2019年上半年度市場占有率穩居股份制商業銀行第三名。

除了致力于發展零售業務以外，浦發銀行不斷促進結構優化。資產負債結構方面，浦發銀行近年來不斷降低負債端成本，保持負債穩定性，增加營收。信貸結構方面，浦發銀行嚴格把控貸款審核，達到高質量精準投放，加快出清“僵尸企業”。

4.2 潛在風險

在同業負債利率下降的基礎上，浦發銀行不斷降低負債端成本，盡管這在一定程度上能穩定業務規模，但是也會帶來成本壓力，這可能會成為浦發銀行經營過程中的潛在風險。另一方面，從前文分析可以看出與行業中其它股份制商業銀行相比，浦發銀行的不良資產率偏高，盡管近兩年有下降趨勢，但在短期內由于經濟下行、許多關聯企業低迷，銀行不良資產仍然是需要重點關注的潛在風險。

5? 浦發銀行投資價值評估

本文采用市盈率相對估值法來評估浦發銀行投資價值。市盈率是指每股股價和每股收益的比率。市盈率法比較簡單，數據易獲取，且能反映出時間、風險、投入與產出的關系，因此在估值時也較為常用。選取招商、民生、興業、廣發等12家股份制商業銀行的市盈率作為參照，使用各銀行的股本作加權，得出參照市盈率為5.97，結合截止目前浦發銀行的每股收益2.01，估計出的每股股價為12.01，可以看出浦發銀行目前價值是被低估的。

6? 結論

面對復雜的國際國內環境，我國商業銀行整體風險雖提高，但仍在安全范圍內。浦發銀行資產負債率表現正常，但不良貸款率呈上升趨勢，在行業中也處于較高水平。浦發銀行長期償債能力不斷加強，且盈利潛力比較大。最新數據顯示浦發銀行向好發展，浦發銀行應加強貸款人資信審查，降低不良貸款率。

參考文獻：

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