新冠疫情下醫(yī)療投資的思考

2020年，突如其來的新型冠狀病毒疫情席卷全國，離“抗疫”最近的醫(yī)療健康行業(yè)獲得社會廣泛關(guān)注。盛山資產(chǎn)作為一家專注醫(yī)療行業(yè)股權(quán)投資的機構(gòu)，積極履行社會責任共同戰(zhàn)“疫”的同時，也密切關(guān)注疫情背景下醫(yī)療行業(yè)投資面臨的挑戰(zhàn)和機遇。

疫情之下，防護和治療短期需求爆發(fā)；疫情之后，哪些投資領(lǐng)域，尤其是落到具體細分賽道，將會呈現(xiàn)出怎樣的分化和影響，未來有哪些投資機會值得關(guān)注？

生物醫(yī)藥：倒逼創(chuàng)新，厚積方能薄發(fā)

新冠疫情發(fā)生之后，“藥到用時方恨少”是廣大患者、家屬、醫(yī)生的心聲。吉利德的在研藥物瑞德西韋（Remdesivir）——被稱為“人民的希望”，火速在中國開展3期臨床試驗，說明在生物醫(yī)藥領(lǐng)域厚積才能薄發(fā)。面對來勢洶洶的新病毒，從頭研發(fā)新藥耗時太長，吉利德正是多年來一直聚焦于抗病毒領(lǐng)域創(chuàng)新藥研發(fā)，才能在疫情出現(xiàn)時快速篩選到針對新病毒有治療潛力的藥物，而瑞德西韋其實原本是針對埃博拉病毒的在研藥物。此次疫情也讓大家看到國內(nèi)藥企在新藥研發(fā)領(lǐng)域與處于國際領(lǐng)先水平大藥企之間的差距。

中國的創(chuàng)新藥企可分為1.0版本（In China for China即填補空白式創(chuàng)新）和2.0版本（In China for Global即全球領(lǐng)先式創(chuàng)新）。中國傳統(tǒng)藥企有屬于自己的獨特優(yōu)勢——產(chǎn)業(yè)基礎(chǔ)、銷售渠道、資金支持，如果做到選好填補空白的方向、利用自身優(yōu)勢和技術(shù)提升建立壁壘，就有希望在較短時間內(nèi)轉(zhuǎn)型達到創(chuàng)新藥企1.0版本。創(chuàng)新藥企2.0版本要求更高，需要重點關(guān)注：一、新靶點新機理；二、新技術(shù)新平臺；三、合理臨床方案。

近年來，中國醫(yī)藥行業(yè)政策的主題已變成“騰籠換鳥”，國內(nèi)部分藥企加快步伐追趕國際領(lǐng)先藥企，可以預(yù)見未來十年國內(nèi)藥品銷售占比格局中，特色藥、一般仿制藥的比例會被大大壓縮，而仿創(chuàng)藥（me too/me better）和首創(chuàng)新藥（first in class）將會占據(jù)主導(dǎo)地位。中國創(chuàng)新藥研發(fā)依然是路漫漫其修遠兮，然而正是這種差距帶來了機遇，本次疫情會進一步加速、倒逼中國醫(yī)藥企業(yè)進行創(chuàng)新。

鑒于上述分析，盛山資產(chǎn)在生物醫(yī)藥領(lǐng)域的投資，一方面會把握填補空白式創(chuàng)新且較為成熟藥企的機會，這類創(chuàng)業(yè)公司的產(chǎn)品往往具有一定特色、能夠快速上市、擁有巨大市場空間。另一方面也會播撒創(chuàng)新型藥企的種子，這一類企業(yè)一般成立時間不長，團隊實力較強，在產(chǎn)品創(chuàng)新方面具備全球領(lǐng)先優(yōu)勢并且擁有較高的技術(shù)門檻，針對這類早期項目采取分散投資的策略，鎖定5年以上的長期投資機會。

在生物醫(yī)藥領(lǐng)域投資的細分賽道上，盛山資產(chǎn)堅持以未被滿足的臨床需求為導(dǎo)向，除了布局廣受關(guān)注的腫瘤、自身免疫性疾病及代謝疾病領(lǐng)域，抗病毒、罕見病等領(lǐng)域也大有可為。盛山的儲備項目中不乏可以沖擊傳統(tǒng)抗感染藥物的新藥研發(fā)平臺公司。

此外，在新藥研發(fā)掘金潮中“賣鏟子”的公司——新藥研發(fā)CRO/CDMO公司，也值得重點關(guān)注。我國上市藥企的研發(fā)支出每年增速平均超過30%，創(chuàng)新藥發(fā)展增速加快，利好CRO/CDMO行業(yè)。盛山此前投資的維亞生物，已在港股成功IPO且業(yè)績增長亮眼，驗證了現(xiàn)代化醫(yī)藥研發(fā)精細分工下CRO業(yè)務(wù)的巨大需求。

醫(yī)療器械：便攜化、費用低、可交互

突如其來的新冠疫情對于醫(yī)療器械行業(yè)來說，雖然是一場重大考驗，但同時也激發(fā)了產(chǎn)業(yè)變革，孕育新的發(fā)展機遇。與疫情直接相關(guān)的醫(yī)療器械，特別是溫度檢測、血氧儀、呼吸機、監(jiān)護儀、DR、CT等設(shè)備，以邁瑞、魚躍為代表的一系列國內(nèi)公司反應(yīng)迅速，第一時間為武漢提供了大量的監(jiān)護、檢測、治療設(shè)備。除了防護設(shè)施、治療設(shè)備外，醫(yī)療機器人作為新面孔，成為在抗疫一線發(fā)揮關(guān)鍵作用的“武器”。與此同時，人工智能輔助診斷在醫(yī)療影像方面也起到重要作用。在這場沒有硝煙的戰(zhàn)“疫”中，與疫情相關(guān)的醫(yī)療器械企業(yè)直面產(chǎn)能以及實際臨床應(yīng)用的機遇和挑戰(zhàn)。長期而言，還是要看企業(yè)的核心價值，醫(yī)療器械行業(yè)的爆發(fā)受政策、技術(shù)、市場、資本、疾病等多重因素影響。在中國，對于醫(yī)療器械行業(yè)影響最大的因素還是政策。如同SARS之后所有二級以上醫(yī)院均設(shè)立了發(fā)熱門診一樣，此次疫情過后，政府也會對基層醫(yī)療、分級診療等領(lǐng)域加大政策和資源投入，以解決這次疫情中暴露出來的諸多醫(yī)療資源差異化分布所帶來的問題。隨之而來的是基層醫(yī)療醫(yī)院建設(shè)相關(guān)的設(shè)備投入，而基層和分級診療對于設(shè)備產(chǎn)品特點的要求有著與大三甲醫(yī)院不盡相同的邏輯。基層會更加青睞POC類設(shè)備，即具備便攜化、單價可控和人機智能交互優(yōu)點的醫(yī)療器械。

盛山資產(chǎn)特別關(guān)注在疫情前就已快速發(fā)展的POC成像類的廠商，諸如即時超聲（POCUS）、便攜CT、MR等產(chǎn)品。并且隨著人工智能輔助診斷的進一步發(fā)展，此類設(shè)備將如虎添翼，為醫(yī)療資源下沉提供有力工具。與此同時，盛山將持續(xù)關(guān)注微創(chuàng)醫(yī)療器械，遵循國產(chǎn)替代這一主線，圍繞心血管、神經(jīng)介入、呼吸消化介入以及微創(chuàng)外科相關(guān)疾病領(lǐng)域，尋找微創(chuàng)介入領(lǐng)域內(nèi)的大型單品或平臺類公司。

體外診斷：更快、更準、更智能

過去20年中國的體外診斷行業(yè)迎來了快速的發(fā)展，2019年整個體外診斷市場的規(guī)模接近900億元，平均復(fù)合增速超過了20%。過去10年中，有超過20家的體外診斷公司成功實現(xiàn)了IPO，如邁瑞、安圖、華大、萬孚等成為了各自細分領(lǐng)域的龍頭企業(yè)。本次疫情中，國內(nèi)的體外診斷公司（IVD）的表現(xiàn)可謂讓人眼前一亮。在當前海外疫情呈現(xiàn)暴發(fā)的態(tài)勢下，中國的IVD公司也迎來了海外發(fā)展的機遇。

我們在看到體外診斷行業(yè)進步的同時，也看到了此次疫情中暴露出來的不少問題。一方面是醫(yī)療資源分配不均，國內(nèi)基層醫(yī)療還非常薄弱，當前技術(shù)的發(fā)展還不能完全滿足臨床的需求。如何開發(fā)出更快、更準、更智能的檢測試劑盒是中國的IVD公司面臨的下一個挑戰(zhàn)。與歐美等發(fā)達國家的體外診斷市場相比，中國的IVD行業(yè)正處于一個特殊的發(fā)展時期。一方面，以生化免疫等為代表的傳統(tǒng)IVD行業(yè)，在醫(yī)保控費以及醫(yī)療資源下沉等醫(yī)療改革政策的驅(qū)動下，進口替代是一個主旋律。另一方面，在基因測序以及基因編輯等新興生物技術(shù)的驅(qū)動下，國內(nèi)也涌現(xiàn)出來一大批與歐美等同步創(chuàng)新的診斷公司。從投資角度來看，盛山資產(chǎn)將堅持在進口替代和同步創(chuàng)新的邏輯下尋找細分賽道的龍頭企業(yè)，比如可以帶來醫(yī)療資源下沉的快速檢測技術(shù)的應(yīng)用發(fā)展，未來看好在大數(shù)據(jù)的驅(qū)動下，診斷與新興治療方式（比如基因治療等）以及人工智能的結(jié)合（比如AI輔助診斷等）。

2020年，估值將會是投資需要重點考量的因素，好的公司加上好的價格才是好的投資標的。盛山資產(chǎn)作為專注醫(yī)療投資的專業(yè)機構(gòu)，眼光需要超越這次疫情，將持續(xù)關(guān)注生物科技創(chuàng)新藥，高端醫(yī)療器械，新型分子診斷以及AI賦能的科技平臺公司；將這次疫情的考驗作為優(yōu)秀企業(yè)、優(yōu)秀團隊的試金石，不斷尋找各細分賽道有格局、有潛力、扛得住風險的優(yōu)秀企業(yè)，通過投資助力醫(yī)療創(chuàng)業(yè)公司以高效優(yōu)質(zhì)的醫(yī)療產(chǎn)品和服務(wù)回饋社會。