美股熔斷啟動全球危機，這次有什么不一樣？

黃婷

陳凱豐至今還清晰記得2008年的春天。

在一個周三上午，陳凱豐正在當時華爾街第六大投資銀行貝爾斯登大樓里參加早餐會，幾位對沖基金經理像往常一樣正在談論市場，但意料之外的事情發生了。貝爾斯登的副董事長突然出現在會場，而以他的身份本不應該出現在這個場合。

他滿頭大汗，似乎一個晚上沒有睡覺，沖進會場和大家說：“在座的都是做對沖基金的，都和貝爾斯登有一些業務往來，懇請大家手下開恩，不要把我們搞倒閉……”

場內一片嘩然，然后大家慢慢零零碎碎站起來，默默離場。

就在那個周末，貝爾斯登被摩根大通以2美元一股收購，大樓現在改成了摩根大通的大樓。

“這個事對我而言就是2008年金融危機的開始。”

陳凱豐現在的身份是美國匯盛金控首席經濟學家，作為一位深耕華爾街多年的專業投資人和市場觀察者，他身處風暴中心，親歷了2008年美國金融危機，而在12年后的2020年3月9日，美股再現“黑色星期一”。

在新冠肺炎疫情蔓延以及油價暴跌的沖擊下，當天，美國股市創下了2008年金融危機以來的最大跌幅，道瓊斯指數收盤下跌2013.76點，跌幅7.8%。標普500指數下跌225.81點，跌幅7.6%。納斯達克綜合指數下跌624.94點，跌幅7.3%。美國股市自1997年亞洲金融危機以來首次觸發熔斷機制。

美國自1987年的“黑色星期一”之后推出了股指熔斷機制，分為7%、13%、20%的三檔下跌熔斷，真正觸發熔斷的一次是在亞洲金融危機的時候，1997年10月27日，道瓊斯工業指數暴跌7.18%，收于7161.15點，創下自1915年以來最大跌幅。而在這個周一，投資者再次見證歷史。

新一輪危機的開端？

粵開證券首席經濟學家、研究院院長李奇霖和他的團隊在周一晚間連夜發布了研究報告，在標題里就直言“全球危機模式開啟”。

新冠肺炎疫情擴散加上原油大跌超過20%，為何會在全球金融市場引起如此大的反應？冰凍三尺非一日之寒，李奇霖認為背后主要有三大原因。

第一，海外疫情擴散，疊加原油大跌打擊了投資者的風險偏好，使本來已經十分脆弱的情緒瀕臨崩潰，再加上指數化基金與程序化交易助推，造成流動性踩踏。

第二，疫情和油價下跌兩者疊加將對美國垃圾債市場造成更為嚴重的沖擊，引發蝴蝶效應，最終引起美債利率大幅下行。

第三，原油的暴跌會使原本就缺乏上漲動力的通脹進一步萎靡，引發貨幣進一步寬松的預期。

2008年全球金融危機是否又將重演？這次由新冠病毒肺炎疫情引發的危機又有何不同？

李奇霖認為，此次危機的關鍵在于全球各國是否能有效控制疫情，或有其他因素（如氣溫回升使新冠病毒傳染性下降，或疫苗取得超預期進展等），使市場看到“疫情在未來不久會被有效控制”的希望。

而與2008年的金融危機相比，李奇霖對《陸家嘴》記者說，這次的危機存在兩個更大的困難。

第一，2008年全球主要國家處于一個可以互相合作的狀態。但現在全球合作出現了一些問題，當前全球范圍產能過剩、資產價格上漲、全球貧富差距擴大，導致出現了很強的貿易保護主義，產生了全球性的對抗沖突。在這個背景之下，全球很難像2008年那樣形成一個很強的合作局面，甚至還有可能因為疫情的外生沖擊加劇。疫情對經濟的沖擊可能會比次貸危機更嚴重，因為次貸危機的時候全球還是可以合作一起想辦法的，但現在的情況則是各自為政，甚至還會互相競爭，這是一個很大的問題。

第二，2008年次貸危機的時候，包括中國在內的很多新興市場國家都存在很大的加杠桿的空間，比如高盛當時提出的金磚四國就通過加杠桿可以把全球總需求低迷的狀況提起來。但現在的情況是，新興市場包括中國在內都很難起到加杠桿的作用了。比如中國的居民杠桿、政府杠桿、企業杠桿都很高。雖然后續政府可能還會積極發揮財政作用，但這個力度跟2008年力度是沒法比的。而中國以外的其他新興市場的情況比2008年更加糟糕，目前全球還沒有找到一個可以通過需求經濟帶動起來的途徑，這也是讓市場比較擔心的。

“美聯儲現在能做的十分有限。” 李奇霖說，貨幣寬松不是疫苗，沒有辦法撫慰人心，一無法讓全球產業鏈的各個環節都正常生產，正常供給；二無法有效刺激需求，居民由于恐慌擔憂，會使消費、娛樂、餐飲、旅游、交通運輸等行業的需求持續缺位，美國經濟深度依賴消費驅動，沒有消費企業沒有了訂單，貨幣寬松改變不了總需求，因此產生的效果非常有限。唯有需求才是扭轉經濟下行的核心驅動力。

中國會成為“避風港”嗎？

摩根士丹利發布的一份研究報告指出，中國股票市場將成為新冠病毒下的“避險資產”，將提高中國股票配置權重，中國股票市場評級也由“不變”改為“增持”。

交銀國際董事總經理、研究部主管洪灝也撰文指出：“我們認同市場共識的這個觀察， 中國的在岸市場的確是黑暗中的燈塔。”

洪灝指出，中國嚴格的隔離措施也已經取得了有效的成果。然而，我們也注意到， 中國作為第一個遭受新型冠狀病毒肺炎疫情影響的國家，在農歷新年后市場重新開盤時，也率先經歷了歷史性的暴跌。因此，中國市場的表現由于在時間上領先，有可能是預示全球市場未來狀況的先聲；但同時也有可能是在“百年一遇”的病毒暴發、疊加歷史性的石油危機之際，一個與基本面轉弱背離的、被錯誤定價的資產。

“那么中國究竟是全球市場復蘇的先驅，還是一項錯誤定價的資產？ 后一種可能性正在上升。但昨晚到今天全球市場的大起大落表明，中國目前確實是一個英雄。” 洪灝稱。

李奇霖也指出，在現在這樣一個比爛的環境下，因為疫情防控得力，中國經濟基本面與政策可用空間的相對優勢，確實給中國的權益、債券資產、內需決定的黑色商品抗跌以及人民幣的強勢提供了有利的支撐。短期，可能由于全球金融市場的共振，流動性風險傳導存有調整壓力，中期仍可擁抱人民幣資產。

陳凱豐則認為，美股整體還是存在中長期投資機會的，特別是科技股以及各行業的龍頭股等。“我認為美國市場跟中國市場還是存在投資機會的，而其他國家股市則未必會有很好的結構性機會。”陳凱豐說。

投資人如何應對？

在當前全球疫情蔓延、全球金融市場波動劇烈的大背景之下 ，國內的專業投資者們又是如何應對的？

廣發基金債券投資部高級基金經理譚昌杰從業11年歷經了不少股債市場的波動，他指出，市場波動還是要從相對長期的視角去看待。

有人曾經問銀行家J.P.摩根怎么看股市的發展趨勢，他的回答簡明扼要：“股市還會波動”。譚昌杰非常認同這一點，他說，從過去多年的歷史表現來看，資本市場就是多變的，短期影響市場的因素很多，但從中長期來看，還是宏觀經濟和企業基本面的反映。接下來市場的波動不會小，建議投資者做好資產配置，在不超過自己風險容忍上限的各類資產里面，根據流動性的需要，分散投資。

深圳大禾投資管理有限公司董事長胡魯濱也在“黑色星期一”之后向發布了給投資人的一封信，他的標題很有趣——“全球股市暴跌，請別多看它一眼”。

胡魯濱曾經是一名宏觀分析師，但他認為，關于疫情，中國經驗告訴我們，重視它以后，它的影響是短期的。不確定的是，和金融危機、自然災害、其他嚴重傳染病一樣，短期會怎么影響世界經濟？是否會導致全球經濟更加嚴重的減速，并引發經濟金融危機？對此，我們無從知曉。

他指出，與其花精力做無謂的研究，還不如回歸主業，“以不變應多變，以確定應對不確定”。

“我們選擇專注，專注于一家家公司的研究，心無旁騖。”胡魯濱指出，除此以外，好的資產管理人需要多一個反應，那就是看好的公司跌下來了，要不要再買點？就像拳手在被人擊中、直冒金星之時，能否反手一拳，將對手擊倒。因為通常，對手剛出完拳，弱點盡顯，樓門洞敞。