上游投資十年難緩

文／楊國豐

油氣上游投資原本動力不強，疫情和油價下跌雪上加霜，未來十年或呈下降趨勢。

與2014 年的油價下跌前曾一度接近9000 億美元的上游投資高峰相比，近5 年的上游投資始終保持在5000 億美元以下，幾近腰斬。2020 年原本被認為是全球石油市場達到新平衡后的復蘇之年，但新冠肺炎疫情和減產聯盟破裂兩大“黑天鵝”事件，重擊了人們對全球經濟和石油市場的憧憬。

此前有報道稱，2020 年全球油氣上游投資或將減少300 億美元。目前看來，油價暴跌，減少數額還將高于這個數字。不僅如此，接下來幾年，全球油氣上游投資將持續萎縮。但在筆者看來，萎縮似乎不是最糟糕的情況，上游領域更需擔心的是隨著新能源成本的下降和石油公司投資

●深水項目是未來投資主體。 供圖/視覺中國

組合的多元化，很多油氣勘探開發項目的“雞肋感”越來越強，油氣上游投資拐點可能即將出現。

投資減少的幾大因素

日前，挪威咨詢公司稱，油價大幅下跌和新型肺炎疫情導致石油和天然氣行業人員大量裁員和供應困難。與此同時，美國的頁巖氣運營商以及一些海上勘探和生產公司，2020 年投資將大幅減少。該公司指出，疫情帶來人員或物資短缺以及旅行禁令，將使石油平臺和其他設備的交付時間一再推遲。

其實過去幾年，全球油氣上游投資動力一直不強。有幾個原因。一是持續過低和不被看好的油價接連打擊石油公司投資油氣勘探開發的信心。二是為避免低油價頻發波動對上游生產的影響，石油公司更加強調投資紀律，更愿意投資那些規模較小、經營周期較短、現金流高的項目，對大規模投資決策更加謹慎。三是能源轉型和環境保護推動投資多元化，油氣上游投資被分流。以道達爾公司為例，道達爾近些年極力推崇石油、天然氣和可再生能源的多元化投資組合，其目標是到2035 年，將天然氣在公司能源生產結構中的占比提高至60%，將可再生能源業務占比提高至20%，照此估算，石油業務的占比僅為20%。四是資本市場的倒逼也是導致上游投資減少的原因之一。在企業整體利潤水平一般甚至有所降低的情況下，用于穩定資本市場表現的投入增加，必將導致其用于勘探開發等領域的投資減少。例如，油價因沙特與俄羅斯的價格戰大幅下跌之初，美國主要頁巖油公司就表示將會削減今年的投資，削減幅度在20%～30%。

上游投資變化特點

新冠肺炎疫情和油價大跌為原本動力不強的上游投資雪上加霜。今年及未來數年內油氣上游投資兩個特點將越來越明顯。一是未來投資將在較高成本的深水和較低成本的陸上與頁巖項目之間越發糾結。一方面，深水是目前石油產量的重要組成部分，同時也是未來產量增長的主體。目前，全球約37%的石油產量來自深水，2040 年前后，深水石油產量在全球石油總產量中的占比將提高至40%～45%；從油氣發現來看，當前年度新增探明儲量的一半以上來自深水，在Rystad Energy 公布的2019 年全球最具影響力的30 口油氣探井中，陸上僅有1 口，其他全部位于深水，深水油氣勘探開發的重要性可見一斑。另一方面，深水油氣項目面臨成本高、建設周期長的不足。雖然在石油公司的不懈努力下，近年來深水油氣勘探開發的成本顯著下降，但與陸上低成本項目和頁巖項目相比，成本仍然是硬傷。目前，美國墨西哥灣海上深水項目的平均盈虧成本為50美元/桶～60 美元/桶，全球深水油氣項目的平均盈虧平衡成本在60 美元/ 桶以上，而美國陸上頁巖油項目的盈虧平衡成本大部分已低于50 美元/桶，且建設周期短。在持續低油價環境下，石油公司需要在“賺快錢”和“放長線釣大魚”之間做出選擇。

二是在資源構成、能源轉型和環保、低碳政策等因素推動下，油氣勘探開發活動油轉氣的趨勢更加明顯。一方面，從新增油氣發現構成來看，近年來全球油氣發現呈現明顯的氣多油少趨勢。根據Rystad Energy 的數據，2019 年全球122 億油當量的新增常規油氣發現中，天然氣占比為61%。2015 年時，天然氣在新增常規油氣發現中的占比曾高達70%，氣多油少的資源構成決定了天然氣將逐漸成為上游投資主角。另一方面，《巴黎氣候協議》為全球氣候變化和能源開發利用設置了上限，加大清潔低碳能源開發利用是保障世界經濟實現可持續發展的重要途徑，未來投資天然氣項目比例也將越來越多。

未來十年將呈下降趨勢

綜合短中期內的整體情況來看，油價持續低迷、全球經濟發展面臨諸多不確定性、石油的不可替代優勢逐漸消失，油氣上游投資缺乏持續增長的基本面支撐，未來十年內將呈總體下降的趨勢，當然短期內變化取決于兩種情景。

一種是觸底有限反彈情景。結合我國的經驗來看，隨著意大利等疫情嚴重國家采取更加嚴格的防控措施，全球疫情有望在上半年得到有效控制，這樣就對全球經濟活動和石油需求的沖擊相對有限；盡管目前沙特和俄羅斯的表態都很強硬，但當前任何一個產油國都不可能長期承受30 美元/桶的油價，價格戰很可能在上半年結束，屆時隨著全球經濟活動恢復，需求回暖，油價企穩回升，油氣上游投資也將觸底反彈，但幅度有限。2025 年之前，上游投資都將保持在4500 億美元左右的水平。此后將隨著石油需求峰值的到來而逐年下降。

另一種是一蹶不振情景。目前的油價急跌出乎所有人的意料，再加上疫情對全球經濟和石油需求的沖擊，金融市場已經“哀鴻遍野”。股市、債市、大宗商品、黃金無一幸免全部大跌，表明市場上出現了前所未有的恐慌情緒，美聯儲同時提出“零息和量化寬松”組合拳，歐洲、日本等國也快速跟進， 這在一定程度上可 以認 為已 經表 現出了金融危機的前兆。如果全球疫情無法在上半年得到有效控制，沙特與俄羅斯以價格換市場的戰斗持續到下半年甚至更長時間，出現金融危機的概率會大幅增加，全球經濟和石油需求可能進入三年的低迷期，石油也將提前到達需求峰值，隨著需求下降，投資還將持續減少。

無論怎樣，2014 年前上游投資熱潮已經不復存在，近些年很多油氣勘探開發項目的“雞肋感”越來越強，油氣上游投資的拐點或將出現，石油企業需警惕未來剩余產能逐漸減少、開采成本加大、石油價格逐漸上漲的風險。

●很多油氣項目猶如“雞肋”，投資人越發提不起興致來。 供圖/視覺中國