江蘇省醫藥類戰略性新興產業典型案例財務績效評價

文 / 王洪海 樊晉 王融 肖俠

一、引言

我國經濟逐步邁進高質量發展階段，其重要標志就是戰略性新興產業（以下簡稱戰新企業）的蓬勃發展。2010年，國務院常務會議審議并原則通過《關于加快培育和發展戰略性新興產業的決定》。2019年，中國企業聯合會、中國企業家協會首次發布了中國戰略性新興產業100強領軍企業排行榜，名列榜首的是華為投資股份有限公司，其營業收入為72120200萬元，江蘇戰新企業的最好成績是蘇寧控股集團，在百強戰新榜上位列第18名，其營業收入為7607820萬元。

上述戰新企業排行榜實際上評價指標只有一個，即戰新企業的營業收入，但是實際工作中，往往涉及的評價指標很多，這時上述單一指標排序就不可行了，1928年Alexander Wole提出信用能力指數，開創多指標財務綜合評價的先河，這時就需要采用一定的數學評價方法，例如密切值等來對多指標進行合成。

二、江蘇醫藥產業財務指標分析

（一）研究樣本

醫藥產業是關系人民健康的戰略性新興產業的重要組成部分，大力發展醫藥產業主要基于以下原因：

1.人民對美好生活的追求。

2.人口老年化的日趨嚴重。為了研究問題的方便，選擇在上海、深圳證券交易所上市的具有三年完整資料的醫藥類上市公司為研究對象，其研究樣本地理分布如下：

（1）蘇南地區：南京3家、鎮江1家、常州1家、無錫1家、蘇州1家；

（2）蘇中地區：南通3家、揚州1家；

（3）蘇北地區：連云港2家、徐州1家。考慮到研究問題的需要，將恒瑞醫藥與康緣藥業作為典型案例重點進行研究。

（二） 盈利能力

1.經營盈利能力。2017年、2018年14家醫藥類上市公司營業凈利潤率平均值分別為：11.74%、8.84%。

（1）最好指標：恒瑞醫藥（600276），2017年、2018年營業凈利潤率分別為23.8%、23.32%；

（2）最差指標：江蘇吳中（600200），2017年、2018年營業凈利潤率分別為4.57%、-16.59%，其中該公司2018年營業凈利潤率出現負數。

2.資本盈利能力。2017年、2018年14家醫藥上市公司凈資產收益率平均值分別為：10.33%、9.86%。

（1）最好指標：恒瑞醫藥（600276），2017年、2018年凈資產收益率分別為22.85%、22.73%；

（2）最差指標：江蘇吳中（600200），2017年、2018年凈資產收益率分別為4.59%、-10.58%，其中該公司2018年凈資產收益率出現負數。

（三）償債能力

1.流動比率。2017年、2018年江蘇醫藥類上市公司流動比率平均值分別為：3.07、2.75。

（1）最高指標：恒瑞醫藥（600276），2017年、2018年分別為7.57、7.16；

（2）最低指標：美年健康（002044），2017年、2018年分別為1.07、0.94。

2.現金比率。2017年、2018年江蘇醫藥類上市公司現金比率平均值分別為：1.04、0.75。

（1）最高指標：恒瑞醫藥（600276），2017年、2018年分別為2.69、1.8；

（2）最低指標：南京醫藥（600713），2017年、2018年分別為0.13、0.15。

3.資產負債率。2017年、2018年江蘇醫藥類上市公司資產負債率平均值分別為：30.80%、32.42%。

（1）最高指標：南京醫藥（600713），2017年、2018年分別為79.07%、79.54%；

（2）最低指標：恒瑞醫藥（600276），2017年、2018年分別為10.97%、11.53%。

（四）營運能力

1.應收賬款周轉率。該指標2017年、2018年的平均值分別為：5.15、4.87。

（1）最高指標：海辰藥業（300584），2017年、2018年應收賬款周轉率分別為10.02、9.52；

（2）最低指標：四環生物（000518），2017年、2018年應收賬款周轉率分別為3.02、3.27。

2.存貨周轉率。該指標2017年、2018年的平均值分別為：6.84、6.69。

（1）最高指標：美年健康（002044），2017年、2018年分別為：45.95、41.51；

（2）最低指標：四環生物（000518），2017年、2018年分別為：0.16、0.17。

（五）增長能力

1.資產增長率。該指標2017年、2018年的平均值分別為：23.63%、10.38%。

（1）最高指標：美年健康（002044），該指標2017年、2018年分別為：105.28%、34.81%；

（2）高低指標：江蘇吳中（600200），該指標2017年、2018年分別為：4.14%、-6.3%。

2.凈利潤增長率。該指標2017年、2018年的平均值分別為：26.36%、-31.13%。

（1）最高指標：美年健康（002044），2017年、2018年分別為83.43%、40.11%；

（2）最低指標：江蘇吳中（600200），2017年、2018年分別為89.89%、-379.02%。

三、 基于密切值財務組合評價

（一）計算步驟

1.設計評價指標。考慮到研究問題的方便，本課題借助層次分析法（AHP）建立評價模型，見圖1分析結構圖，計算結果見表1。

2.用向量規范化求得規范決策矩陣。設多目標評價問題的決策矩陣為，規范化決策矩陣為。

由于財務指標可能會出現負數，采用上述標準化方法存在一定缺陷，本課題應用功效系數進行向量標準化處理。

3.構成加權規范矩陣。在上述結構模型的基礎上，以層次分析AHP為工具，構建評價矩陣，經過計算得到表1所示財務指標的權系數，并與經過初始化的標準財務指標相乘，構成加權規范矩陣，并以此為基礎進行評價。

圖1 財務分析層次結構圖

表1 財務指標權系數

4.確定正理想集和負理想集。假設正理想集和負理想集，則有：

5.計算各方案與正負理想集之間的距離。各評價方案到正理想集的距離為：

各評價方案到負理想集的距離為：

6.定義密切值：

（三）應用研究

1.2017年、2018年財務評價。

按照密切值計算流程，在電子表格中設置計算公式，計算與正理想集、負理想集之間的距離，在此基礎上計算密切值指標，最終得到如下表2所示的計算結果。

表2 密切值計算結果匯總表

四、結論

（一）恒瑞醫藥財務績效穩居首位

采用密切值方法表明，恒瑞醫藥公司在2017年、2018年財務綜合狀況，其財務綜合競爭力穩居江蘇醫藥類上市公司第一名，說明恒瑞醫藥近年來財務狀況健康，成為同行業的標桿。

（二）康緣藥業財務績效位居中游

康緣藥業公司在2017年財務綜合排名第8、2018財務綜合排名第9，說明康緣醫藥財務競爭力還有待提升，例如要加快存貨與應收賬款的周轉速度。

（三）恒瑞醫藥應該采取更加積極的財務策略

流動比率方面：2017年、2018年江蘇醫藥類上市公司平均值分別為：3.07、2.75，而恒瑞醫藥分別為7.57、7.16；現金比率方面：2017年、2018年江蘇醫藥類上市公司平均值分別為：1.04、0.75，而恒瑞醫藥分別為2.69、1.8。這說明恒瑞醫藥反映資產流動指標偏高，財務策略相對保守。

（四）恒瑞醫藥、康緣藥業兩公司需要降低銷售費用

2017年、2018年14家江蘇醫藥類上市公司銷售費用率平均值分別為：25.01%、28.16%，而位居銷售費用排名首位的是康緣藥業，2017年、2018年銷售費用分別為47.82%、49.38%，而恒瑞醫藥的銷售費用率也高于平均值，2017年、2018年分別為37.5%、37.11%，因此應積極推行“雙票”制，減少中間環節，降低流通環節成本，維護市場公平競爭。