創業板大變局

林先聲

此次創業板注冊制改革的落地距離上次征求意見稿出臺僅兩個月，延續了科創板注冊制落地的節奏，也說明了創業板注冊制改革絕對是2020年資本市場改革的重中之重。

創業板大變局拉開帷幕。

6月12日，中國證監會發布了《創業板首次公開發行股票注冊管理辦法（試行）》（下稱“《創業板首發辦法》”）、《創業板上市公司證券發行注冊管理辦法（試行）》（下稱“《創業板再融資辦法》”）、《創業板上市公司持續監管辦法（試行）》（下稱“《創業板持續監管辦法》”）和《證券發行上市保薦業務管理辦法》（下稱“《保薦辦法》”，以上文件統稱“《正式稿》”），宣告創業板注冊制改革正式落地。

與此同時，證監會、深交所、中國結算、證券業協會等也發布了相關配套規則。其中，深交所集中發布的主要業務規則，包括《創業板股票發行上市審核規則》、《創業板上市公司證券發行上市審核規則》、《創業板上市公司重大資產重組審核規則》、《創業板上市委員會管理辦法》、《行業咨詢專家庫工作規則》、《創業板股票上市規則（2020年修訂）》、《創業板交易特別規定》及《創業板轉融通證券出借和轉融券業務特別規定》等8項。

此外，深交所還同步發布18項配套業務細則、指引和通知，進一步明確細化上位法及主要業務規則中相關制度安排，包括《創業板企業發行上市申報及推薦暫行規定》、《創業板首次公開發行證券發行與承銷業務實施細則》、《創業板上市公司證券發行與承銷業務實施細則》、《創業板股票異常交易實時監控細則（試行）》、《創業板上市公司規范運作指引（2020年修訂）》、《關于創業板試點注冊制相關審核工作銜接安排的通知》、《創業板股票首次公開發行上市審核問答》及《創業板上市公司證券發行上市審核問答》等。

此次創業板注冊制改革的落地距離上次征求意見稿出臺僅兩個月，延續了科創板注冊制落地的節奏，也說明了創業板注冊制改革絕對是2020年資本市場改革的重中之重。

此前的4月27日，中央全面深化改革委員會第十三次會議審議通過了《創業板改革并試點注冊制總體實施方案》，證監會隨后就《創業板首次公開發行股票注冊管理辦法（試行）》、《創業板上市公司證券發行注冊管理辦法（試行）》、《創業板上市公司持續監管辦法（試行）》草案和《證券發行上市保薦業務管理辦法》修訂草案（以下統稱“《征求意見稿》”）向社會公開征求意見。

同時，證監會通過召開座談會、書面征求意見等形式聽取了有關方面的意見。社會各界對規則內容總體支持，提出的修改完善意見建議，證監會逐條認真研究，合理建議均以吸收采納，并相應修改了規章內容。

6月11日，國務院發布關于落實2020年《政府工作報告》重點工作部門分工的意見，強調“改革創業板并試點注冊制，發展多層次資本市場”，明確指出由證監會牽頭，6月底前出臺相關政策，年內落地。而從《正式稿》的出臺時間看，創業板實行注冊制改革的推進速度是超市場預期的，可見高層發展資本市場的堅定信心。6月15日起，深交所將開始受理創業板在審企業的首次公開發行股票、再融資、并購重組申請。

與《征求意見稿》相比，此次創業板改革并試點注冊制《正式稿》發生了以下核心變化。

在發行上市審核類規則方面，《正式稿》進一步明確創業板定位，設置行業負面清單;完善小額快速再融資機制，鼓勵和支持運作規范的優質上市公司靈活、便捷地利用資本市場進行直接融資;修改完善審核時限要求;調整上市委會議相關時間安排;明確招股說明書引用財務報表有效期發布審核銜接安排的通知。

在持續監管類規則方面，《正式稿》完善了紅籌企業上市及退市條件;進一步優化退市指標，取消暫停上市、恢復上市環節，交易類退市不再設置退市整理期間;明確上市公司發行股票、可轉債上市條件。

在交易類規則方面，《正式稿》提高了單筆最高申報數量，限價申報單筆最高申報數量調整至30萬股，市價申報調整至15萬股;同步放寬相關基金漲跌幅至20%。創業板存量股票的漲跌幅限制需要等到第一個注冊制創業板公司上市交易日才會統一調整為20%。

這也意味著，一場涉及800余家上市公司，約7.6萬億元市值，以及4700萬投資者的大變局正式開啟，資本市場改革也逐步進入了“深水區”。

規則落地

6月12日晚，證監會發布了完成征求意見的創業板改革并試點注冊制相關制度規則，重點涉及5大類規則體系，一系列文件涵蓋了首發審核、再融資和并購重組審核、持續監管、發行承銷、交易五大類規則，相關管理辦法自公布之日起施行。

其中，修改完善后的《創業板首發辦法》共七章、七十五條。主要內容包括：一是精簡優化創業板首次公開發行股票的條件，將發行條件中可以由投資者判斷的事項轉化為更加嚴格的信息披露要求，強調按照重大性原則把握企業的法律合規性和財務規范性問題。二是對注冊程序做出制度安排，實現受理和審核全流程電子化和全流程公開，減輕企業負擔，提高審核透明度。三是強化信息披露要求，嚴格落實發行人等相關主體在信息披露方面的責任，制定針對創業板企業特點的差異化信息披露規則。四是明確市場化發行承銷的基本規則，并規定定價方式、投資者報價要求、最高報價剔除比例等事項應同時遵守深交所相關規定。五是強化監督管理和法律責任，加大對發行人、中介機構等市場主體違法違規行為的追責力度。

修改完善后的《創業板再融資辦法》共七章、九十三條。主要內容包括：一是明確適用范圍，上市公司發行股票、可轉換公司債券、存托憑證等證券品種的，適用《創業板再融資辦法》。二是精簡優化發行條件，區分向不特定對象發行和向特定對象發行，差異化設置各類證券品種的再融資條件。三是明確發行上市審核和注冊程序，深交所審核期限為兩個月，證監會注冊期限為十五個工作日。同時，針對“小額快速”融資設置簡易程序。四是強化信息披露要求，要求有針對性地披露業務模式、公司治理、發展戰略等信息，充分揭示可能對公司核心競爭力、經營穩定性以及未來發展產生重大不利影響的風險因素。五是對發行承銷做出特別規定，就發行價格、定價基準日、鎖定期，以及可轉債的轉股期限、轉股價格、交易方式等做出專門安排。六是強化監督管理和法律責任，加大對上市公司、中介機構等市場主體違法違規行為的追責力度。

修改完善后的《創業板持續監管辦法》共三十五條。主要內容包括：一是明確適用原則，創業板公司應遵守上市公司持續監管的一般規定，但《創業板持續監管辦法》另有規定的除外。二是明確公司治理相關要求，并針對存在特別表決權股份的公司專門安排。三是建立具有針對性的信息披露制度，強化行業定位和風險因素的披露，突出控股股東、實際控制人等關鍵少數的信息披露責任。四是明確股份減持要求，適當延長未盈利企業控股股東、實際控制人、董監高的持股鎖定期。五是完善重大資產重組制度，明確創業板上市公司并購重組涉及發行股票的實行注冊制，并規定重組標的資產要求等。六是調整股權激勵制度，擴展可以成為激勵對象的人員范圍，放寬限制性股票的價格限制，并進一步簡化限制性股票的授予程序。

本次《保薦辦法》修訂的主要內容有：一是與新《證券法》保持協調銜接，調整審核程序相關條款，完善保薦代表人管理。二是落實創業板注冊制改革要求，明確發行人及其控股股東、實際控制人配合保薦工作的相關要求，細化中介機構執業要求，督促中介機構各盡其責、合力把關，提高保薦業務質量。三是強化保薦機構內部控制要求，將保薦業務納入公司整體合規管理和全面風險管理范圍，推動行業自發形成合規發展、履職盡責的內生動力和自我約束力。四是加大問責力度，豐富監管措施類型，提高違法違規成本。

注冊制環境下的首發企業正式登陸創業板的時間點可能在三季度末附近。

同時，深交所發布了創業板改革并試點注冊制相關業務規則及配套安排，共計8項主要業務規則及18項配套細則、指引和通知。其中，主要業務規則包括創業板的發行上市審核、上市公司證券發行、重大資產重組審核、上市委管理辦法、咨詢專家庫工作規則、創業板股票上市規則、交易特別規定、轉融通證券出借和轉融券業務特別規定等8項;18項配套業務細則涉及創業板的發行上市申報及推薦、IPO及上市公司證券發行與承銷、異常交易實時監控、上市公司規范運作、相關審核工作銜接安排、首次公開發行上市審核問答、上市公司證券發行上市審核問答等。

中金公司表示，與此前的《征求意見稿》相比，《正式稿》在部分領域做了微調。如，在首發審核方面，將上市委會議通知時間由會議召開7個工作日前改為5個自然日前，提高審核效率;明確招股書的財務報表有效期。在持續監管方面，調整紅籌企業股本總額及股權結構上市條件（不按照總金額計算，調整為發行后的股份總數）;將市值退市指標調整為連續20個交易日每日收盤市值低于3億元（此前為5億元）且新增一項財務類退市標準。在交易機制方面，提高了單筆最高申報數量（限價申報單筆最高申報數量由10萬股調整至30萬股，市價申報由5萬股調整至15萬股）;同步放寬相關基金漲跌幅至20%;等等。

同時，根據中金公司的預計，注冊制首發企業登陸創業板的時間點在2020年三季度末附近。從時間安排來看，6月15日起，深交所將開始受理創業板在審企業的首次公開發行股票、再融資、并購重組申請;6月15日至6月29日（共10個工作日），為過渡期安排，接收由證監會轉移的相關申請，6月30日起接收新的相關申請。根據2019年科創板開板經驗，首批科創板企業從上交所受理文件到首發上市，平均歷時109天左右。按此簡單類推注冊制環境下的首發企業正式登陸創業板的時間點可能在三季度末附近。期間可能還要綜合考慮中期財報以及因疫情的造成影響。

差異定位

創業板定位服務成長型創新創業企業，支持傳統產業創新升級，確保實現與科創板的差異化發展。對比此前“促進自主創新企業及其他成長型創業企業的發展”的籠統表述，《創業板首發辦法》對創業板的定位做出了進一步的明確，即“主要服務成長型創新創業企業，支持傳統產業與新技術、新產業、新業態、新模式深度融合”，更加強調推動傳統產業的創新升級。并與科創板“面向世界科技前沿、面向經濟主戰場、面向國家重大需求”，主要服務于符合國家戰略、突破關鍵核心技術、市場認可度高的科技創新企業的定位有所區分。

與此同時，為明確創業板定位突出創業板特色，深交所發布的《創業板企業發行上市申報及推薦暫行規定》，一是明確支持和鼓勵符合創業板定位的創新創業企業在創業板上市，并支持傳統產業與新技術、新產業、新業態、新模式深度融合。二是設置行業負面清單，原則上不支持房地產等傳統行業企業在創業板上市。三是明確與新技術、新產業、新業態、新模式深度融合的行業負面清單中傳統企業，仍可在創業板上市。四是按照“新老劃斷”原則，明確在審企業不適用行業負面清單的規定。

根據相關規定，以下12個行業除非是與互聯網、大數據、云計算、自動化、人工智能、新能源等新技術、新產業、新業態、新模式深度融合的創新創業企業，否則禁止申報創業板：農林牧漁業，采礦業，酒、飲料和精制茶制造業，紡織業，黑色金屬冶煉和壓延加工業，電力、熱力、燃氣及水生產和供應業，建筑業，交通運輸、倉儲和郵政業，住宿和餐飲業，金融業，房地產業，居民服務、修理和其他服務業。

深交所方面表示，創業板改革并試點注冊制首次將“增量+存量”改革同步推進，深交所將按照證監會部署要求，深入貫徹落實新《證券法》，堅持穩字當頭、穩中求進，把握好新舊規則銜接，平穩推進創業板市場改革，并持續梳理總結日常監管中發現的新情況、新問題，廣泛收集評估市場主體對規則執行的反饋意見，深入研究論證，及時做好規則適應性修訂，不斷完善存量市場基礎性制度，為下一步全市場推進注冊制改革積累經驗。

發行制度

國盛證券表示，創業板改革后，其發行條件、審核注冊程序、發行承銷、信息披露原則要求、監管處罰等方面將與科創板相關規定基本一致。

首先，發行條件方面，精簡優化了創業板發行條件，提升市場包容性。

IPO方面，綜合考慮預計市值、收入、凈利潤等指標，制定多元化上市條件，從而實現了對不同成長階段和不同類型的創新創業企業的支持。主要包括：1.取消了現行對申請上市發行人在盈利業績、不存在未彌補虧損等方面的要求。2.完善盈利上市標準。一般企業僅需滿足與科創板相同的“最近兩年凈利潤均為正且累計凈利潤不低于5000萬元”或“預計市值不低于10億元，最近一年凈利潤為正且營業收入不低于1億元”。同時，明確未盈利企業上市標準，但一年內暫不實施。即“預計市值不低于50億元，且最近一年營業收入不低于3億元”，略高于科創板標準。3、支持已盈利且具有一定規模的特殊股權結構企業、紅籌企業上市，標準與科創板相同。同時，本次創業板還從營業收入、復合增長率、同行業比較等維度，明確了紅籌企業營收快速增長的三個具體判斷標準。

再融資方面變化不大。主要是加強了對財務會計報告的披露要求，標準上整體較科創板更為嚴格。包括：1.對于公開發行，要求最近三年必須被出具無保留意見的審計報告。2.對于非公開發行，審計報告披露合規要求從最近三年縮短為最近一年。3.淡化了先前規定中對于再融資企業需滿足“最近二年按照上市公司章程的規定實施現金分紅”的要求。同時創業板還完善了小額快速再融資機制，而科創板再融資規則仍在征求意見中，目前并無小額快速再融資的機制。

創業板改革并試點注冊制首次將“增量+存量”改革同步推進。

其次，發行流程上，也大致與科創板相同，區別在于創業板規定交易所審核+證監會注冊的時間總計不超過3個月，較科創板以及此前征求意見稿的交易所審核3個月+證監會注冊20天的規定，期限再次縮短。

第三，定價方式上，相較于科創板公司在IPO時必需向基金公司等網下投資者以詢價的方式確定股票發行價格。創業板保留了直接定價方式，并規定IPO發行數量在2000萬股以下且無股東公開發售股份的，以及已經或者同時境外發行的，可通過直接定價的方式確定發行價格，但發行價格不能過高。

采用詢價方式進行定價時，在申報價格上，對參與詢價的網下投資者，創業板和科創板均規定同一投資者的不同擬申購價格不能超過3個。同時，最高報價不得高于最低報價的120%。

第四，配售比例上，現行《證券發行與承銷管理辦法》規定，首次公開發行股票采用詢價方式的，公開發行后總股本在4億股以下的，網下初始發行比例不低于本次公開發行股票數量的60%;超過4億股的，網下初始發行比例不低于本次公開發行股票數量的70%。其中，應當安排不低于本次網下發行股票數量的40%優先向公募基金、社保基金和養老金配售，并安排一定比例向企業年金和保險資金配售。本次創業板注冊制改革后，創業板網下初始發行比例將與科創板看平，比例分別提升至70%和80%。

與此同時，科創板規定不低于網下發行股票數量的50%優先向公募基金、社保基金、養老金、企業年金基金和保險資金配售，《促進科創板初期企業平穩發行行業倡導建議》進一步提升至70%，而創業板則明確，網下發行數量中的不低于70%優先向公募基金、社保基金、養老金、企業年金基金和保險資金配售。

而在回撥比例上，科創板和創業板都明顯較低，其中修改后的創業板回撥比例略高于科創板。現行規定中，網上有效申購倍數超過50倍、低于100倍（含）的，應當從網下向網上回撥本次公開發行股票數量的20%;超過100倍的，回撥比例為40%;超過150倍的，回撥后無鎖定期網下發行比例不超過本次公開發行股票數量的10%。此前科創板將上述比例分別調整為5%、10%和80%。而創業板在本次修訂后，上述比例則分別為10%、20%和70%。

第五，在參與打新被鎖的風險上，根據《促進科創板初期企業平穩發行行業倡導建議》，建議通過搖號或抽簽方式抽取6類中長線資金對象中10%的賬戶，中簽賬戶的管理人承諾中簽賬戶獲配股份鎖定，持有期限為自發行人股票上市之日起6個月。而創業板直接將安排一定比例的網下發行證券設置不低于6個月的限售期寫入《發行與承銷業務細則》中，更具有強制力。其中，采用搖號限售方式的，搖號抽取網下配售對象中10%的賬戶，中簽賬戶的管理人應當承諾中簽賬戶獲配證券鎖定;采用比例限售方式的，網下投資者應當承諾其獲配證券數量的10%鎖定。

第六，在網下投資者賬戶持有市值的門檻上，《促進科創板初期企業平穩發行行業倡導建議》建議科創板網下投資者及其管理的配售對象賬戶持有市值門檻不低于6000萬元，科創板主題封閉運作基金與封閉運作戰略配售基金不低于1000萬元。而根據新修訂的《深圳市場首次公開發行股票網下發行實施細則》，創業板則仍僅要求1000萬的市值門檻。

第七，戰略投資方面，科創板和創業板均規定符合特定投資目的的證券投資基金參與戰略配售時，應當以基金管理人的名義作為1名戰略投資者參與發行。同一基金管理人僅能以其管理的1只證券投資基金參與本次戰略配售。且戰略投資者最高獲配比例也相同，均為發行1億股以上的原則上不超過30%，不足1億股的不超過20%。鎖定期也同樣為12個月。不同之處在于，當IPO規模超過1億股時，創業板可較科創板容納更多數量的戰略投資者。

同時，不同于科創板，創業板僅對未盈利企業、特殊股權結構企業、紅籌企業、高價發行企業實施保薦人相關子公司強制跟投的制度。跟投比例上，與科創板相同，根據發行規模不同在2%-5%之間浮動。同時鎖定期也同樣為24個月，較一般戰略投資者的12個月為長。

交易制度

國盛證券認為，在交易制度方面，創業板注冊制改革主要有五大變化。

一是放寬漲跌幅比例，將創業板股票漲跌幅限制比例由10%提高至20%，并且同步放寬相關基金漲跌幅至20%。存量部分將隨按照《創業板首發辦法》發行上市的首只股票上市首日起施行。

二是優化新股交易機制，對創業板新股上市前五日不設漲跌幅限制，并設置30%、60%兩檔停牌指標以穩定價格防止過度波動。

三是引入盤后定價交易方式，允許投資者在競價交易收盤后，按照收盤價買賣股票。

四是優化兩融制度機制。創業板注冊制下發行上市股票自首個交易日起可作為兩融標的，推出轉融通市場化約定申報方式，允許戰略投資者出借獲配股份。

五是優化其他微觀機制安排。包括設置單筆最高申報數量上限，對連續競價期間限價申報設置上下2%的有效競價范圍，調整交易公開信息披露指標，新增股票特殊標識等。

股份減持安排方面，國盛證券表示，創業板與科創板基本相同，主要較此前做出以下變動：一是對未盈利上市企業實現盈利前控股股東減持比例、董監高所持股份鎖定期等做出特別安排，即控股股東和實控人在3年無法減持首發前股票的基礎上，第4-5年每年減持的數量還不得超過公司總股數的2%。同時董監高也無法在3年減持首發前股票。二是增加上市公司觸及重大違法強制退市情形下，特定主體禁止減持的規定。三是強化控股股東、實際控制人減持股份的披露要求。四是明確股東可以通過非公開轉讓、配售方式轉讓首發前股份。

退市制度

創業板注冊制改革主要健全了退市機制，加快劣質企業出清。國盛證券表示，對比科創板，創業板主要增加了對紅籌企業的安排。

一是豐富完善退市指標，將凈利潤連續虧損指標調整為“扣除非經常性損益前后孰低的凈利潤為負且營業收入低于1億元”的復合指標，并新增“連續20個交易日市值低于3億元”的交易類退市指標和“信息披露或者規范運作存在重大缺陷且未按期改正”的規范類退市指標等。加大“僵尸”企業和空殼公司的出清力度。

二是簡化退市流程，取消暫停上市和恢復上市環節，交易類退市不再設置退市整理期，提升退市效率，優化重大違法強制退市停牌安排，保障投資者交易權利。

三是強化風險警示，對財務類、規范類、重大違法類退市設置退市風險警示制度。

潛在影響

國盛證券表示，實施創業板改革并試點注冊制，是資本市場改革的最新舉措。其最終目的都在于完善中國資本市場體系、加速雙向擴容、促進股權融資、優化資源配置、最終加速實現經濟轉型升級。

從2018年年底經濟工作會議時隔兩年再提直接融資開始，監管層多次在證監會座談會、國務院金融委等重要場合反復要求構建規范、活力、有韌性的資本市場。國內資本市場的戰略重要性不斷提升，各項改革政策也加速落地。

本次創業板改革是繼2018年年底啟動科創板改革，2019年10月修訂《上市公司重大資產重組管理辦法》推進創業板重組上市改革，2019年11月《再融資新規》放松上市公司再融資之后，中央深化資本市場改革、完善資本市場基礎制度、提升資本市場功能、促進股權融資，加速經濟轉型升級的最新舉措。

參照海外經驗，直接融資尤其是股權融資將成為經濟轉型的有力支撐，況且中國融資結構長期面臨股權融資占比不足5%的局面，發展潛力巨大。未來，隨著中國資本市場建設不斷完善，企業上市融資持續擴容，市場也將迎來股權融資的大時代。

國盛證券表示，創業板在上市審核、保薦、發行、交易、監管、退市等諸多層面，已基本完成與科創板的接軌。后續隨著新規之下首只股票上市，觸發存量市場漲跌幅限制放寬等制度變化，短期有望如2019年的科創板改革、年初的再融資新規等為市場注入強心針。

根據相關規定，長城證券推算，從6月15日起，5個工作日+2個月+15個工作日，預計最晚9月10日，創業板將實現注冊制下首只新股上市，屆時創業板股票全部實行漲跌幅20%的機制，預計對股市生態及交易習慣會產生深遠影響。

從融資規模看，據上交所數據顯示，科創板首批上市天準科技、瀾起科技、杭可科技等25家公司，共發行27.82億股，募集資金總額360.48億元，凈募資為347.17億元。其中23家公司中，股票發行量均在1000萬股到6800萬股之間;在募集資金規模方面，除超過百億元的中國通號和超過20億元的瀾起科技，另外23家的凈募集資金均超過了4億元，其中10家超過了10億元;首批上市平均募集資金方面，25家公司平均募集股本1.112億股，平均募集資金為14.42億元，平均凈募集資金為13.89億元。而據2019年全年數據統計顯示，共有70家科創板公司完成上市，募集資金總計達到了824.27億元，發行費用合計59.36億元。

結合科創板的上市發行節奏及創業板上市開閘為28家，長城證券預計創業板注冊制首批上市為25-30家，考慮到創業板公司體量，單家公司募資較科創板有所壓縮，預計募集資金為250億-300億元;預計2020年（實際為下半年）合計上市為70-100家，募集資金為700億-1000億元。

在對二級市場的影響方面，東方證券認為，由于創業板在注冊制安排上和科創板基本一致，因此可以參考科創板推出對市場的影響——科創板成份股上市首日的漲幅中位數為109%，首5日平均漲幅中位數為106%，所以創業板屆時前5日不受漲跌幅限制的漲幅，預計也會較為可觀。

東方證券表示，從二級市場來看，并不會對創業板其他公司以及其他板塊（主板、中小板）等帶來流動性沖擊，反而可能提升市場成交額和流動性。以科創板為參考，科創板開板前，全部A股前一年的日均成交額為4441億元，開板后上升至接近6000億元。這說明注冊制帶來的二級市場沖擊有限，反而可能激活交易流動性。

對于市場比較關注的創業板存量企業漲跌幅也將放寬到20%的問題，東方證券認為，不會對存量公司股價帶來巨幅波動。同樣參考科創板，科創板公司從上市到現在，股價日均震幅的中位數是5.9%，全部A股剔除科創板后是3.5%，會略微放大，但不必過度擔憂對股價波動的影響，而且盤后交易、盤中異常漲幅停盤等措施都可以穩定股價波動性。

而根據長城證券的研究顯示，科創板的開板對市場風格起到了較為關鍵的引領作用。科創板開板前，2019年年初，市場經歷了一場從2018年大跌開始的估值快速修復，春季躁動結束后，進入估值盤整期，到7月底科創板開板后，市場情緒快速上揚，帶動市場風格開始轉換，科技類、創業板指數開始持續上漲，大幅跑贏上證指數和滬深300等偏傳統風格的指數。

如果類比科創板開板時對市場的影響，長城證券認為，創業板注冊制改革對于市場的提振作用不亞于科創板。科創板的推出試點意味更濃，新板塊和新規則主要對應未首發上市的公司，而創業板的改革涉及到存量改革，意味著資本市場改革已經進入深水區。

一方面，創業板改革的規則與科創板高度相似意味著科創板規則試點取得了成功，可以全面推廣到其他板塊另一方面，創業板承載著科技與傳統企業的鏈接橋梁作用，科創板向全部A股市場進行過渡，最好的選擇就是從創業板開始。而創業板注冊制的快速推進，對于全部A股市場存量公司來說，也是一個新試點，如果在創業板取得成功，全部A股的注冊制可能為期也不遠。

因此，長城證券認為，創業板注冊制改革對于資本市場來說是一個新的里程碑，在這種情況下，A股的市場化改革無論對于市場情緒、估值提升、國內外資金流入等都將產生較大的正面影響，在目前以及未來的國家經濟轉型期，也會為經濟的重點且長期發展的科技方向提供長期、保證性較強的直接融資方式。

展望后續市場，東方證券認為，創業板注冊制落地之后，注冊制疊加漲跌幅限制放開至20%，預計創業板整體估值會有提升，特別是創業板現有的科技類和新興行業的龍頭公司，或許會享受更高估值。

對于金融IT板塊，短期來看，創業板注冊制的落地，有利于提升市場的成交額和流動性，投資者對于金融IT的服務需求會有增長的趨勢;長期來看，A股制度的改革和開放的深化在未來幾年都是政策發力的重點，這對于服務于金融行業的金融科技、金融IT類公司，將會是巨大的發展機遇。

東方證券同時認為，隨著市場活躍度上升、股票容量擴大，會吸引更多資金參與到創業板的交易中來，但對于創業板里面小市值公司可能會不利，因為會不斷有新上市公司來吸引資金眼球。

國盛證券則表示，本輪創業板注冊制改革后，創業板板塊定位更具針對性，將著重于服務成長型創新創業企業、且更加強調推動傳統產業的創新升級。注冊制改革也明確要求優化審核注冊程序、壓縮審核注冊期限，將為企業融資提供更多便捷。同時交易制度、減持機制等改革也均配套于創業板支持創新、支持新舊融合和產業升級的功能。中長期來看，伴隨著創業板注冊制、科創板、再融資新規等新一輪政策放松周期及5G換代下新一輪科技創新周期，科技成長仍將是市場主線。

此外，創業板注冊制落地后，還將對轉債市場產生影響，國信證券認為，關注點主要集中在創業板轉債的潛在供應拓寬和交易定價分化上。

首先，在發行審核條件上，本次證監會正式發布的《創業板再融資辦法》主要延續2月14日發布的《關于修改〈創業板上市公司證券發行管理暫行辦法〉的決定》，其中對于創業板上市公司發行可轉債的審核條件并沒有太大變化。

自2020年2月14日起，證監會取消對創業板公開發行可轉債最近一期末資產負債率高于45%的條件，目前發行轉債的財務條件只需滿足：最近二年盈利，凈利潤以扣除非經常性損益前后孰低者為計算依據;最近三年平均可分配利潤足以支付公司債券一年的利息;除金融類企業外，最近一期末不存在金額較大的財務性投資。此外，在深交所配套的持續監管類規則中明確，“上市公司申請可轉換公司債券在本所上市時仍應當符合相應的發行條件”，這與目前再融資實際執行情況保持一致。

第二，本次關注重點是在注冊制實行后即將迎來的二級交易制度改變。根據深交所發布的相關規定推算，創業板交易新規最晚將在9月中旬實施。隨著創業板漲跌幅限制的放開，創業板正股波動會明顯加劇，對于創業板轉債而言，正股波動率加劇將推動轉債期權價值上行，或帶來估值抬升。但同時需要注意的是，隨著準入門檻降低，創業板無論是股票還是轉債未來新增供給都可能明顯增加，隨著市場體量擴大，活躍度提升，板塊內分化在所難免，創業板轉債之間估值分化也將日益加劇。