“滬港通”“深港通”對中國證券市場的影響及對策分析

[摘 要]作為中國證券市場對外開放史上的一項過渡性措施，“滬港通”和“深港通”的開通對中國 A 股市場及其改革、人民幣國際化、內地投資者結構的改善以及證券公司的發展都有著深遠的影響，同時還促進中國內地資本市場與香港資本市場的雙向開放和健康發展，使兩地資本市場能夠實現互利共贏。同時也會引發一系列問題和風險。文章針對問題找出原因并提出建議：改善我國市場監管體制、提升投資者專業知識和風險防范意識、提高我國風險防范能力，防止金融風險和匯率風險的發生。

[關鍵詞]“滬港通”;“深港通”;資本市場

1 “滬港通”和“深港通”的機制對比與發展現狀

1.1 機制對比

為了進一步促進我國資本市場的開放，加強與港股的互聯互通，中國政府先后啟動了“滬港通”和“深港通”機制，這對中國證券市場的對外開放具有里程碑意義。

“滬港通”和“深港通”兩者的主要特點和異同點如表1 所示。

1.2 發展現狀

文章對于近一年來 “滬港通”和“深港通”的交易數據進行分析，在這段時間內，“滬港通”的總體運行狀況非常平穩，沒有出現異常現象。2018 年 10 月至 2019 年 10 月，“滬股通”累計實現買入成交額 24993億元人民幣，買入和賣出總成交額49279 億元人民幣，凈買入金額 1350 億元人民幣，“滬股通”實現資金凈流入;“港股通”累計實現買入成交額8434億港幣，買入和賣出總成交額15724 億港幣，凈買入金額 1143 億港幣，“港股通”也實現資金凈流入。從中可以看出，“滬股通”和“港股通”都實現了資金凈流入，總體上“滬股通”成交金額遠遠大于“港股通”，且“港股通”在這 13 個月內均處于資金凈流入的狀態，而“滬股通”有 9 個月實現資金凈流入。如表2所示。

從表3數據對比可以看出，“港股通”（滬）的凈買入金額 8 個月份都高于“滬股通”，且總凈買入差額為406 億元人民幣，所以當前階段“港股通”相對更受到投資者的青睞。“港股通”受到市場青睞的原因筆者認為是多方面的：一方面，香港股市整體上比 A 股市場更加成熟，估值水平更加合理， 而 A 股市場則估值過高，交易制度不夠完善，投資者把更多的資金投入港股市場;另一方面，受人民幣繼續貶值預期的影響，內地投資者為了防止資產進一步貶值而購買港股股票，使得南下資金增多。反觀“深股通”凈買入金額 7 個月份都高于“港股通”（滬），且總凈買入差額為 195 億元人民幣。雖然差額不大，但是可以看出我國股票市場正在逐漸完善，對外資有著越來越大的吸引力。

雖然總體來看，當前階段更多的資金流入“港股通”，但是從宏觀和長遠的角度來看，隨著內地證券市場的進一步開放和完善以及中國未來良好的經濟發展前景，中國 A 股市場將越來越受到世界的關注。

2 “滬港通”“深港通”對中國證券市場的影響

2.1 積極影響

2.1.1 影響改善市場參與者的行為策略

對內地投資者來說，滬港通—深港通機制的開通不僅拓寬了內地投資者的投資渠道，而且能夠接觸到更理性的投資理念。相比 QFII 和 QDII，其市場參與者門檻降低，促使更多的境外機構投資者和個人投資者參與到 A 股中來， 使得 A 股中的投資群體趨于合理化和多元化。

對證券公司而言，滬港通—深港通機制的開通增加了 A 股和港股資金的雙向流動，一方面，內地券商為內地投資者參與港股通提供服務;另一方面， 境外投資者必須通過內地券商在香港的分支機構才能參與到深股通和滬股通中來。這就大大增加了內地券商國際經濟業務的規模，形成新的業務增長點。此外，也會使內資券商在參與國際競爭的同時，不斷提高業務能力和水平， 引進先進的管理理念，提高經營效率，改變以往以經紀業務為主要收入來源的經營方式。

2.1.2 對 A 股市場產生的積極影響

A股與港股之間的雙向開放對兩地的交易制度提出了更高的要求，這就使內地更加重視 A 股市場的制度改革，與港股成熟的交易制度相適應，促進A股市場的健康發展。

滬港通—深港通機制給外資進入中國股市提供了新的渠道，大量的外資進入不僅提高了 A 股市場的活躍度和成交量，而且由于 A 股與港股的互聯互通促進了兩地資金的自由流動，這就使得 A 股的估值水平得到改善，縮小兩地的估值差異，增強 A 股與港股價格波動的聯動性。

2.2 實施后的挑戰

2.2.1 兩地交易制度存在差異

由于內地A 股市場和港股市場在交易制度方面存在一定的差異，且投資者對兩地的這種差異認識不清，主要體現在三個方面：一是兩地市場對上市公司信息披露的要求存在差異，兩地信息披露的不同則容易造成信息不對稱， 影響市場效率。二是稅收制度差異，兩地不同的稅收制度會影響投資者配置相同資產的投資收益。三是內地市場實行T+1和10%漲跌幅限制的交易制度， 而港股則實行T+0和無漲跌幅限制的交易制度。這就造成兩地股市的價格波動性和投資風險存在較大差異，需要投資者認真學習兩地市場不同的交易規則，形成合理的投資預期。

2.2.2 兩地監管體制差異帶來的監管問題

由于香港和內地政治制度不同，法律制度也存在差異，這從根本上決定了兩地的監管體制也不同;再者香港股票市場經過長時間的發展，其成熟度明顯高于 A 股市場，這使得兩地有著不同的監管水平，并帶來跨境資本流動、洗錢等新的監管問題。

2.2.3 由兩地市場制度以及貨幣匯率差異帶來的諸多風險

（1）股市波動風險。兩地股市互聯互通之后，資本的雙向流動將擴大，兩地市場的資金規模也將擴大，這將加劇兩地股市價格波動性，從而增加市場風險。內地投資者將資金大量地配置到港股市場和境外投資者加大對內地股票市場的投資，都可能導致香港或內地股市波動風險加大。

（2）隨著境外機構投資者的增加，外資機構操縱A股市場的概率加大。由于內地監管機構在監管技術和水平上與國外發達國家還有一定的差距，因此外資機構對股市價格的操縱行為對我國金融市場的穩定造成很大的挑戰。

（3）匯率風險。由于境外投資者必須先將外幣兌換為人民幣才能投資于A股市場，大量的人民幣兌換需求會是匯率的波動幅度加大，導致匯率風險增加。而且當前階段我國金融市場還尚待完善，對沖匯率風險的投資工具有限。

3 滬港通—深港通機制實施后的對策建議

3.1 改革監管體制

與香港股市成熟的市場體制相比，我國內地證券市場的信息披露機制還不夠完善，而這正是內地投資者的投資行為滯后和非理性投資形成的重要原因。監管當局應當不斷完善信息披露制度，增強市場透明度，消除信息不對稱帶來的套利風險，為投資者提供一個公平公正的投資環境，促進市場理性， 有效保障投資者利益。

同時，要完善內地和香港股市監管部門的合作機制。一方面要加強資本跨境監管，對資金流向進行監控，防止資本過度投機;另一方面要加強兩地監管機構的信息共享，對上市公司和投資者的違規行為，實行兩地同時通報， 提高合作的有效性。

3.2 提高投資者的專業素質和風險識別能力

在我國內地股票市場中個人投資者所占比例較大，由于其專業素養和非理性因素導致投資能力和風險識別能力遠遠不如機構投資者，因此重視提高個人投資者的金融素養對股票市場的健康發展具有重要作用。同時，大多數個人投資者對港股交易規則和風險特征缺乏了解，因此還要強化對港股市場交易規則的宣傳力度，提醒投資者在參與“港股通”時面臨的各種風險，提高個人投資者的風險識別能力，促進投資者的理性投資。

3.3 提高我國金融風險防范能力

金融自由化能夠通過提高金融效率進而促進國家經濟發展，卻也加劇了金融系統的脆弱性，但不能因此停止資本市場開放的步伐，而是要采取相應的措施，也許不能完全予以抑制，但總會有所作為。所以在資本市場開放的過程中在完善市場制度的同時，還要提高我國金融風險的防范能力。微觀上，盡快研究開發對沖匯率風險的金融衍生品，借鑒發達國家管理外匯風險經驗;宏觀上，政府應當把握好我國資本市場對外開放的力度和速度， 平衡好金融自由化與金融脆弱性之間的關系，資本市場開放程度與經濟發展之間的關系。

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[作者簡介]呂子夷（1996—），浙江大學，金融學，浙江大學竺可楨學院金融學+英語本科（雙學位），倫敦帝國理工商學院與浙江大學經濟學院金融學雙碩士在讀。