從“小米”看高增長企業的融資策略

潘 悅

(江西理工大學 江西 贛州 341000)

一、小米集團概況

北京小米科技有限責任公司(簡稱“小米公司”)是一家專注于新一代智能手機軟件開發與熱點移動互聯網業務運營的公司。在移動通訊時代，米聊、MIUI、小米手機是小米公司的三大核心產品，其中小米手機更是國產手機的“非典型”代表。

小米崇尚創新、快速的互聯網文化，讓每位員工在輕松、伙伴式的工作氛圍中發揮創意。小米相信用戶就是驅動力，在招股書中坦言，“永遠堅持硬件綜合凈利率不超過5%”，如有超出部分，將回饋給用戶。有業內人士認為，這與投資者對其未來現金盈利能力的擔憂有很大關系，也集中表現了雷軍渴望改變商業世界中普遍低下效率的革命情懷。2019年，小米硬件綜合凈利率依然為正且小于1%，在繼續擴大營收、提升利潤的同時，堅守住了對用戶的承諾，這也是小米高效率的證明。

二、小米的可持續增長

小米公司自2010年創辦以來，保持了令世界驚訝的增長速度。2018年7月9日，小米成功在港交所上市，以進攻的姿態防守其獲得的既有地位。其市盈率為24.3015，當日港股全部80家軟件服務業的平均市盈率為17.2301，說明小米的市價相對于股票的盈利能力較高，未來的增長潛力也相對較好(曾曉潔，何小鋒，晏青，2002)[1]；

在全球經濟下滑和中美貿易戰的大背景下，小米依然實現了業內罕見的增長。2019年，小米順利進入《財富》世界500強，成為榜單中最年輕的500強公司。同年五月，在“BrandZ 2019最具價值中國品牌100強”排行榜中排名74位，智能電視也首度拿下了中國市場的全年第一。2020年初，新冠肺炎疫情在全球蔓延，小米遇到暫時性的生產中斷，但由于線上渠道優勢，整體影響相對較小，小米依舊保持了可觀的銷售額。定位為互聯網公司的小米，企業價值增長快，究竟可持續增長快到什么程度？我們通過一組數據展示。數據來源于巨潮資訊(http://www.cninfo.com.cn)

表1 2016-2019年小米可持續增長率

通過表1可以看出，小米自上市以來，資產總額和營業收入同比增長92.95%和189.17%，小米公司實際增長率一直呈現大幅度增加。其中，總資產周轉率一直保持1以上的水平，表明企業周轉速度快，銷售能力強，企業運用資產賺取利潤的能力較強。將小米公司的實際增長率和可持續增長率進行比較，發現自2017年開始，其實際增長率高于可持續增長率，達到超速增長，這必然造成大量資金缺口，增加公司的財務風險。管理層的注意力應集中在如何取得現金，為擴張提供資金，同時在更大程度上突破現有的財務資源結構，制定合理的融資策略，避免出現因為現金流入難以彌補現金流出而產生的支付危機(郭偉，2008)[2]。

三、小米的融資策略

對于一個高速增長的企業，不同的籌資方式會帶來不同影響，恰當合理的融資策略對于企業的發展有著非常重要的作用。掌握融資技術的小米，是如何通過戰略資金的引進化解財務危機的，本文將從三個角度進行分析。

(一)股權融資

2017年，小米正處于上升發展期，必然需要大額融資，然而上市要求尚未達到，負債融資又有到期還本付息的壓力，對于需要大量資金發展的小米，財務風險也過大。此外，小米還屬于盈利不高的初創互聯網型輕資產企業，是根據用戶數估值的，且負債融資的難度也非常大，所以股權融資是最適合小米的方法(戚英華，2017)[3]。

(二)IPO募資

2018年，小米公司正式上市，IPO募資約204億元。利用股本籌資可以降低企業的經營風險，擴大公司的發展規模，避免了采用債務籌資方式產生的到期還本付息壓力。在發行新股后，隨著資產利潤率的提高，企業的可持續增長率也會得到明顯提高，從而支持了公司的快速增長。另外，首次上市公開發行股票，容易削弱原股東的控制權，而小米手機通過增加用戶數提升企業估值，提高了控制權。

(三)可轉換可贖回優先股

據小米年報披露，受優先股公允價值變動損失等項目影響，2015-2017年公司凈利潤和凈資產持續為負。雖然業績良好，收入上升，但股東卻因為賬務處理的問題，沒有獲得分紅，減少了現金流出。2018年，小米公司凈利潤153.82億，但其中142.82億來自于可轉換可贖回優先股的轉換。優先股轉換為普通股時，原本作為負債的優先股消失殆盡，且不需小米支付現金或轉用其他資產。伴隨著負債的減少，小米凈資產大幅增加，嚴重美化了18年的報表，提高公司股價。

眾所周知，直接對企業進行股權融資，必然會導致控制權下降。而發行可轉換可贖回優先股，在公司正式上市時可轉化為B類股份，同時在雙重股權的結構下，提高了管理層的控制權。

結語

對于快速擴張的一家公司來說，增長過快是可持續增長問題中的關鍵，公司完全有可能只是從自身利益考慮而把銷售增長看作是必須予以最大化的事情，卻太少考慮財務后果。即使在有利可圖的情況下，增長越快，需要的現金也越多。雖然可以通過提高債務杠桿滿足這種需要，但最終會達到負債的極限，貸款人拒絕追加信貸的請求，而此時公司已沒有現金支付賬單了。因此，管理人員必須事先預計超過公司可持續增長率的實際增長所造成的財務挑戰，選擇恰當和合理的融資方式及時處理該不一致導致的資金缺口，對于企業的發展有著非常重要的作用。本文對此提供了一些思路和方法。