淺析國有企業投資“一帶一路”沿線國家項可行性研究分析

張航 吳文元 彭璦

摘要：為積極響應國家“一帶一路”倡議和成都市委、市政府、市國資委關于推動市屬國有企業“走出去”部署安排，成都興城集團海外工作團隊積極推進海外業務。2018一2019年度，經過認真研究和審慎分析，成功落地了位于“一帶一路”上白俄羅斯明斯克市中白工業園內的國際展會中心項目。本文通過對國際展會中心項目的案例分享，介紹了“一帶一路”海外投資項目可行性研究的主要內容，剖析了項目開展中應重點關注的問題，為國有企業參與“一帶一路”建設提供了有益借鑒。

關鍵詞：一帶一路;白俄羅斯;海外投資;可行性研究

張航 吳文元 彭璦

一、引信

白俄羅斯是“一帶一路”在歐洲的重要支點，也是國際社會最早支持并參與“一帶一路”建設的國家之一。本項目所在地中白工業園由中白兩國共建，是目前合作層次最高、開發面積最大、政策條件最為優越的海外工業園區。

2019年4月，習主席會見白俄羅斯總統盧卡申科時指出，“中國和白俄羅斯是全天候的好朋友，中白工業園已成為‘一帶一路的樣板工程之一。”雙方達成共識，未來將繼續發揮好中白工業園的示范效應，促進歐亞地區共建“一帶一路”。

積極響應國家“一帶一路”倡議，參與海外優質項目的投資，是市屬國有企業的使命和責任。從政治方面來講，通過企業自主投資行為，增強兩國經濟貿易往來，拉動當地上下游產業鏈發展和勞動力就業，切實踐行“一帶一路”共商共建共享，加深兩國友誼;從經濟方面來講，通過企業海外戰略布局，開拓海外市場，尋找企業發展新引擎，開發新的利潤增長點，從而提升企業全球競爭力。

白俄羅斯中白工業園明斯克國際展會中心項目是成都興城集團全力推進的一個重點項目，該項目位于中白工業園區入口處，總用地面積約30畝，距首都明斯克市中心25公里，距明斯克國際機場2公里，綜合交通便利，地理位置優越。項目總投資約3.3億人民幣。作為園區重要的公服配套和形象門戶，展會中心每年將承辦超過40場的國際會展、博覽活動，并向入園企業、商旅團提供高標準的商務接待、旅游食宿等服務。項目建成投運后既能產生良好的經濟效益，也將有力提升園區整體形象和運營水平，成為園區新名片。該項目于2019年7月1日在中白工業園內舉行了奠基儀式。

本文將透過國際展會中心項目，淺析國有企業“一帶一路”海外投資項目可行性研究的主要內容，為國有企業積極融入“一帶一路”提供一些有益的思路。

本項目的可行性研究報告由項目概況、合作框架、投資經濟性分析、風險分析與應對措施、結論與建議等幾大部分組成，其中著重研究的是合作框架、投資經濟性分析、風險分析與應對措施三部分。

二、合作框架

投資項目首先應確定的是項目的合作框架。招商蛇口公司是央企招商局集團的二級子公司，招商局集團又是中白工業園中方第二大股東，主要負責中白工業園園區運營。招商蛇口公司在與成都興城集團接洽中發現兩家企業在城市開發、園區運營、施工承包等方面均很契合，且成都興城集團也有海外布局的意愿，于是招商蛇口公司向成都興城集團正式發出邀請，共同參與明斯克國際展會中心項目的投資和建設。

考慮到項目屬地國優惠政策、資金、稅費和融資等多方面因素，招商蛇口公司將與成都興城集團率先在國內設立合資公司，再由合資公司在白俄羅斯設立項目公司，由項目公司具體實施項目的投資、開發及建設。建設完成后擬委托專業管理公司執行產業運營。由此實現項目的整體打造和運作。

資金方面，根據某國有銀行的反饋，最高貸款額度可達到項目總投資的70%，利率約為國家基準貸款利率，貸款周期為10年-15年。以此測算，該項目進入穩定期后，利息保障倍數正常，將保持在2左右。

三、投資經濟性分析

如果說合作框架是基石，那么投資經濟性分析就是項目投資決策的“魂”。簡單來說，就是要科學編制財務模型。財務模型除了不能偏離實際外，還需要有大量的市場數據做支撐。比如本項目，我們專門聘請了熟悉白俄羅斯市場的咨詢公司高利國際，對行業市場情況及未來行業發展進行了專項研究分析。同時，還從世界銀行，中國100家上市企業，wind，DTZ等數據庫提取關鍵數據，力爭使我們的財務模型預測更準確合理。

最終經測算，該項目財務內部收益率為10%，資本金內部收益率為14%，投資回收期25年左右。該項目財務內部收益率高于采用WACC模型計算確定的7%的折現率，且該項目現金流充裕，能為企業沉淀一定固定資產，從財務方面來說，具備可持續性。

四、風險分析與應對措施建議

風險分析與應對措施并不是獨立于合作框架和投資經濟性分析的，而是貫穿以上兩大板塊，乃至于貫穿整個項目全生命周期的重要課題。

國有企業不能單純追逐利潤而忽略了風險控制。在國資委2018年7月13日印發的《中央企業違規經營投資責任追究實施辦法（試行）》中特別強調了風險管控機制，一是投資前期要對屬地國的相關法律、政治、民情、經濟等情況進行充分調研，全面揭示境外投資風險;二是強調要完善境外投資項目全生命周期的風險管控機制。這就要求企業要增強風險評估，風險規避以及風險處理等風險防范能力，改變“重投前，輕投后"的慣性管理思維，通過境外投資項目全生命周期的風險管控機制，有效避免國有資產遭受損失，從而實現國有資產的保值增值。

海外項目的風險類別主要有匯率風險、稅率風險、政治風險等。以本項目為例，經過調查研究，我們識別出以下幾大風險，并提出相應防范措施。

（一）市場風險

市場風險是指能夠影響所有項目和公司的共同風險，它由外部因素引起，公司無法控制。

規避方案：通過加強前期市場調查和項目規劃，結合后期良好經營管理，以提升差異化競爭力為中心，降低市場風險。

（二）政治風險

政治風險是指中白兩國可能會產生的政策變化，以及隨著政策轉變對兩國經濟交往的影響。

規避方案：及時了解中白兩國相關政策，根據兩國相關政策變動對投資項目內容、金額、進度等進行及時調整及上報審批。

（三）匯率風險

白俄羅斯經濟以傳統機械加工為主，外向型出口依賴，GDP增速低于中國，同時根據世界銀行預測未來3年-5年GDP增速在3%-4%，同時，CPI指數略高于中國，對于本項目未來的經營有一定的匯率風險。

規避方案：某國有銀行擬為該項目提供人民幣貸款，同時該項目也是該銀行“一帶一路”人民幣試點項目;另外，我方應與白俄羅斯政府溝通，建議該項目運營過程中允許白俄羅斯盧布與人民幣雙幣支付（中白工業園園區內有大量中資企業入住，有人民幣支付的基礎），同時按月或按年度將白俄羅斯盧布收入及時換算成人民幣，減少匯兌損失。

（四）財務風險

財務風險是指由于國外項目投資開發周期長、投入大，并且人力成本高，可能引起的財務成本的增長。

規避方案：對項目財務成本進行把控，通過降低項目總成本從而降低融資額度及相關風險。

（五）法律風險

白俄羅斯正處于從計劃經濟向市場經濟轉軌過程中，計劃經濟體制色彩依然濃厚，經濟政策、投資政策以及市場法律法規等有待完善并在不斷探索變更中，經濟運行中的國家行政干預依然較強。此外，白俄羅斯憲法規定，總統的命令和指令在白俄羅斯全境范圍內具有法律約束力，總統亦有權取消政府法令，這可能導致政府政策及法令等存在“朝令夕改”的情況，因而致使法律的不確定性亦會增加，進而給對白投資的企業帶來法律的不確定性風險。

規避方案：建議聘用熟悉白俄羅斯法律法規的專業律師進行法律盡職調查及履行項目公司常務律師職責。

（六）稅率風險

現中白工業園針對入園居民企業實行高優惠稅收政策，2019年國際展會中心白俄項目公司已以居民企業身份正式入園，財務模型也是以此假設做的測算，規避了相關稅費，一定程度上增加了項目的盈利空間。

規避方案：在項目實施過程中應密切關注中白工業園招商引資政策的變化，及時做出風險防范。

五、結論及建議

該項目經過可行性研究分析，一是符合成都興城集團發展理念和戰略布局要求;二是與招商蛇口公司“抱團出海”，搭上中白工業園這列快車，大大降低了本項目投資的政策風險;三是本項目具備較好的經濟效益;四是社會效益較為突出，本項目在建設期及運營期都需要使用當地勞動力，有助于緩解當地就業壓力。

綜上所述，本項目無論前期投資還是后期實施都具有良好的政治社會意義，同時與成都興城集團作為國有企業的社會責任相契合。項目的開發也具有較強的品牌效益，能夠促進成都興城集團各產業板塊集群式“走出去”。本項目從政策、經濟、環境、風險和市場等方面，皆具備可行性。

下一步成都興城集團海外工作團隊還應以白俄羅斯明斯克中白工業園國際展會中心項目為起點，立足歐洲，放眼全球，助力成都興城集團成為國際化城市運營商，早日跨入世界500強企業行列。

責編：白雪

4Xilik：

【1】已同中國簽訂共建“一帶一路”合作文件的國家一覽https：//www.yidaiyilu.gov.cnxwzx/roll/77298.htm

【2】習近平在第二屆“一帶一路”國際合作高峰論壇圓桌峰會上的開幕辭http：//www.xinhuanet.com/2019-04/27/c_1124424310.htm

【3】習近平會見白俄羅斯總統盧卡申科http：//www.xinhuanet.com//politics/2019-04/25/c_1124416932.htm

【4】任志能.成都興城銳意改革布局海外【J】.城市開發，2017（2）：29-31.

【5】胡征宇，張子平，張嬋君.編制投資項目可行性研究報告應注重的幾個問題【J】.中國工程咨詢，2006（7）：33-34.

【6】《中央企業違規經營投資責任追究實施辦法（試行）》http：//www.sasac.gov.cn/n2588035/n2588320/n2588335/c9310707/content.html