基于累積前景理論的風險投資決策模型運用案例研究
——IDG資本企業(yè)為例

安存紅

風險投資又可稱為創(chuàng)業(yè)風險投資。我國風險投資起步相對于西方較晚，直到上世紀80年代仍處于初步探索階段。近年來，我國風險投資迅速發(fā)展，據(jù)普華永道咨詢公司的一項調(diào)查顯示，在2018年上半年，中國公司獲得了最大的風險基金投資。根據(jù)這項研究，2018年上半年，全球風險資本投資額增長了32.2%，達到990億美元。在10項最大交易中，有7項是對中國公司的投資。最活躍的風險投資公司中，有5家來自美國，另外5家來自中國。縱觀風投歷史，不乏眾多成功案例，諸如阿里巴巴、京東、美圖、嗶哩嗶哩等互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)。

一、風險投資介紹

（一）風險投資及互聯(lián)網(wǎng)類企業(yè)的概念及內(nèi)涵

風險投資最早被定義為：主要向?qū)儆诳萍夹偷母叱砷L性創(chuàng)業(yè)企業(yè)提供股權(quán)資本，并為其提供經(jīng)營管理和咨詢服務，以期在被投資企業(yè)發(fā)展成熟后，通過股權(quán)投資獲取中長期資本增值收益的投資行為。通常被投資的企業(yè)具有新興、發(fā)展迅速、巨大競爭力和前景等特點。目前風險投資主要由四個階段組成：募集階段、投資階段、管理階段和推出階段。

風險投資作為投資行為的一種，又與一般投資存在很大不同。風險投資是追求“高風險、高回報”的投資行為，而具有這種特征的項目通常出現(xiàn)在高新科技的前沿，如本世紀初新興的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)，風險投資成就了一批耳熟能詳?shù)钠髽I(yè)：阿里巴巴、京東、騰訊等等。目前我國風險投資項目主要集中在高新技術、互聯(lián)網(wǎng)、新能源、醫(yī)療衛(wèi)生等行業(yè)。時代前沿的行業(yè)通常都沒有歷史傳統(tǒng)可以預期，任何一個高新技術產(chǎn)業(yè)沒有取得成功以前都附帶著高的機遇和風險，而這正是風險投資者看重的。投資決策在投資行為中占據(jù)非常重要的地位，它是理性的但又不是完全理性的。通常風險投資具有組合性即分散投資風險，風險資本在企業(yè)上市或成長時以出售、轉(zhuǎn)讓股權(quán)的方式退出投資。

互聯(lián)網(wǎng)類企業(yè)是以互聯(lián)網(wǎng)信息技術為依托，從事網(wǎng)絡資源搜集或技術開發(fā)利用、生產(chǎn)、存儲、傳遞或營銷信息的行業(yè)。該類企業(yè)具有敏感度高、技術更新?lián)Q代迅速、信息整合更迭快等特點。就互聯(lián)網(wǎng)類企業(yè)而言，其發(fā)展初期較其他行業(yè)難于通過上市、發(fā)行債券等方式取得資金支撐，但是這類企業(yè)發(fā)展初期又需要大量資金的支持以度過虧損與盈利的分水嶺。風險投資行業(yè)因此得以蓬勃發(fā)展。

目前應用于風險投資的實證研究方法主要有計量方法、因子分析、模糊評價等。

（二）風險投資的評價指標體系

本文對比分析了學者們對風險投資的看法和理解，提取了較為公認的一些評價指標體系，并結(jié)合互聯(lián)網(wǎng)類企業(yè)自身的特點，提出以下五個維度的評價指標：外部環(huán)境指標、管理水平指標、技術風險指標、市場指標、退出指標。具體描述如表1。

二、猶豫模糊累積前景理論

（一）猶豫模糊預備知識

猶豫模糊數(shù)通常由距離測度來表征模糊數(shù)之間的差異程度，目前常用的距離測度有海明（Hamming）距離、歐幾里得（Euclidean）距離、豪斯多夫距離（Hausdorff）距離等，而在處理過程中，常常會對此類距離測度進行加權(quán)處理以便更準確計算距離測度。為計算猶豫模糊距離測度，需要保證每個猶豫模糊集合的元素個數(shù)一致。在統(tǒng)一元素個數(shù)時，不同類型決策者采取的方式不同，對于風險偏好型決策者，在元素個數(shù)較少集合中增加最大猶豫模糊數(shù)；對于風險厭惡型決策者，在集合中添加最小猶豫模糊數(shù)；對于中立性決策者，則是在元素較少集合中增加中立猶豫模糊數(shù)，使得各個集合中元素個數(shù)一致。分別稱這三種一致化處理方式為α標準化、β標準化和中位標準化。

定義2：對任意兩個猶豫模糊集h1和h2，它們具有如下運算法則：

本文選擇更為常用的海明距離作為猶豫模糊集合的距離測度，其公式如下：

表1 互聯(lián)網(wǎng)類企業(yè)風險投資評價指標體系

表2 四家互聯(lián)網(wǎng)類企業(yè)風險投資評價信息

表3 統(tǒng)一化風險投資評價信息1

表4 統(tǒng)一化風險投資評價信息2

定義6：對任意兩個標準化后的猶豫模糊集Hj和Hk，它們之間的猶豫模糊加權(quán)海明距離測度表示為：

其中#H為標準化之后集合Hj和Hk中的元素個數(shù)，分別表示Hj和Hk中第r大的元素。

（二）前景理論介紹

累積前景理論(CPT)是在原始前景理論（OPT）的基礎之上由學者拓展到累積的函數(shù)形式。前景理論表示在經(jīng)濟行為中，人在盈利狀態(tài)常常表現(xiàn)為對虧損的敏感度高于對盈利的敏感度，即：在虧損時常常表現(xiàn)為風險承擔者，而在盈利時卻常常表現(xiàn)為風險規(guī)避者。這種心里范疇的研究結(jié)果經(jīng)實證研究在經(jīng)濟決策中確實存在，因而得到了廣泛的應用。前景理論用于描述股票、債券以及商品混合市場之間的正態(tài)分布特征，為規(guī)避風險、投資決策提供了理論支撐。前景理論同樣被用于實證研究我國不同區(qū)域收入不確定性對居民消費率的影響。當然，前景理論更多地是被應用到投資、風險評估領域。

累積前景理論模型用一個總前景價值（overall value）表示，其包含兩個函數(shù)：權(quán)重函數(shù)（weighting function） 和 價 值 函 數(shù)（value function）。

（三）猶豫模糊累積前景模型

根據(jù)上述分析，累積前景價值的猶豫模糊決策步驟分為如下5步：

步驟1：決策者根據(jù)自身專業(yè)和經(jīng)驗給出猶豫模糊決策信息，統(tǒng)一化決策信息并將成本屬性修正為效益型屬性，將參考點猶豫模糊化。

步驟2：根據(jù)決策者給出的原始權(quán)重信息，再利用公式(5)計算出權(quán)重函數(shù)得到權(quán)重函數(shù)

步驟5：根據(jù)累積前景值，排序最優(yōu)投資方案。

三、案例分析

本文以IDG資本（IDG技術創(chuàng)業(yè)投資基金）為例，IDG于1992年創(chuàng)立，是最早進入中國的外資投資基金，其在我國投資已超過600家公司，包括大家耳熟能詳?shù)谋姸嗷ヂ?lián)網(wǎng)類企業(yè)：百度、搜狗、暴風科技、愛奇藝、嗶哩嗶哩等。數(shù)目龐大的眾多互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)都需要像IDG這樣的有實力的投資基金，而IDG所要做的就是在眾多的企業(yè)中做出正確的投資選擇。假定已經(jīng)過幾輪初步選擇，IDG需要在剩余如下四家企業(yè)中選擇一個或幾個企業(yè)作為投資對象：糖豆、火花思維、社區(qū)團購“松鼠拼拼”和澎思科技，定義四家企業(yè)表示為而決策者需要考慮的五類指標：外部環(huán)境指標、管理水平指標、技術風險指標、市場指標和退出指標表示為決策者事先對這五類指標向量賦權(quán)。對于需要用到的參數(shù)，本文借鑒出現(xiàn)頻次較高的參數(shù)值：決策者根據(jù)自身專業(yè)知識和判斷衡量，給定評價信息如表2。

假定決策者均為風險偏好者，統(tǒng)一化表2中猶豫模糊決策信息，案例五項決策指標均為效益型評價指標。得到表3。

C11=-0.113，C12=-0.262，C13=-0.370，C14=0.263，C15=0.254

C21=0.153，C22=0.302，C23=0.298，C24=0.255，C25=-0.279

C31=0.126，C32=0.289，C33=0.301，C34=-0.199，C35=0.297

C41=-0.130，C42=0.254，C43=0.333，C44=0.312，C45=0.277

根據(jù)(3)式計算各方案的累積前景值，方案Y1為例：

四、結(jié)論

本文以風險投資行業(yè)為出發(fā)點，結(jié)合同受青睞的互聯(lián)網(wǎng)類企業(yè)特點，提出互聯(lián)網(wǎng)類企業(yè)的風險投資評價體系，更符合互聯(lián)網(wǎng)類企業(yè)評價需求。又因人在面對風險時的非理性、模糊不確定性特點，運用了基于累積前景理論的猶豫模糊評價模型方法。這種方法在以往的模糊評價方法之上考慮了人的心理學范疇維度，即：當盈利時，人們偏向于風險厭惡；而當虧損時，人們則偏向風險承擔。該方法為風險投資決策提出在投資決策模型中融入心理學的思維，給出了具體模型和步驟，豐富了相關理論研究，并提供了實務決策參考，因此具有一定研究價值。