人民幣國際化對中國貿(mào)易競爭力影響的實證研究

張長全,陳學識

(安徽財經(jīng)大學 金融學院，安徽 蚌埠 233030)

引言

2008年美國次貸危機爆發(fā)席卷了多個經(jīng)濟體，以至于引發(fā)貿(mào)易保護主義持續(xù)升溫，世界經(jīng)濟處于深度調(diào)整階段，全球再度興起“逆全球化”浪潮。在此期間，中國的外匯儲備由于美國采取的量化寬松政策而不斷減少。為了應對危機和提高人民幣的國際地位，中國采取了人民幣貿(mào)易結(jié)算試點和貨幣互換等措施。2017年，美國長期經(jīng)常賬戶赤字與唐納德·特朗普總統(tǒng)的保護主義政策，導致國際社會對現(xiàn)行國際貨幣體系不滿，削弱了對美元的信心[1]。而中國通過“一帶一路”建設(shè)增進了與沿線國家基本建設(shè)、服務(wù)貿(mào)易和產(chǎn)業(yè)鏈合作等領(lǐng)域的經(jīng)貿(mào)往來，為人民幣的國際化提供了良好機遇和堅實基礎(chǔ)。人民幣已成為國際公認的儲備貨幣，其國際化程度進一步加深[2]。

目前，在中國不斷增長的經(jīng)濟實力下，多元國際貨幣格局中已有人民幣的一席之地，并且其國際影響力不斷增強。中國作為全球第二大經(jīng)濟體，無論經(jīng)濟實力還是貿(mào)易規(guī)模均居世界前列，有著不可忽視的影響。在金融危機期間，中國政府運用獨立積極的宏觀調(diào)控政策進行化解，世界各國對人民幣充滿信心。近年來，人民幣的國際影響力不斷提升：2009年4月8日，中國國務(wù)院常務(wù)會議決定在廣州、上海等地開展人民幣跨境貿(mào)易結(jié)算試點，這將是人民幣國際化的重要一步[3]；2016年10月1日，國際貨幣基金組織特別提款權(quán)貨幣籃子正式將人民幣納入其中，成為SDR貨幣籃子中唯一的新興經(jīng)濟體貨幣；截至2017年底，總共有60多個國家和地區(qū)的外匯儲備含有人民幣，其中人民幣清算安排已在23個不同國家和地區(qū)建立，人民幣的跨境收支總額超過9萬億元，占到各幣種的22.3%[4]；2018年初，環(huán)球銀行金融電信協(xié)會(SWIFT)公開數(shù)據(jù)顯示，在國際支付貨幣總份額中，人民幣單個貨幣所占份額為1.66%，成為世界第五大支付貨幣，并且在3月26日以人民幣計價的原油期貨正式掛牌交易[5]。人民幣國際化指數(shù)(RII)在2018年底占到2.95%，而美元的同期國際化指數(shù)為51.95%，人民幣位列第五位，這些數(shù)據(jù)表明人民幣國際化還需要經(jīng)歷一個漫長的歷程，中國實體經(jīng)濟如產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)和貿(mào)易等也會因人民幣國際化而受到影響。因此，從中國貿(mào)易結(jié)構(gòu)的角度出發(fā)，采用可測的、具有全面性和代表性的人民幣國際化指標，針對人民幣國際化對中國貿(mào)易競爭力的影響進行具體分析，對于增強中國貿(mào)易競爭力、優(yōu)化貿(mào)易結(jié)構(gòu)和促進人民幣國際化具有重要的理論和現(xiàn)實意義。

一、文獻綜述

(一)國外研究綜述

國外學者就國家對外貿(mào)易和貨幣的國際化進行了諸多研究。就國際貿(mào)易差額和該國本身的貨幣地位之間的關(guān)系而言，最為著名的理論是Triffin(1978)提出的特里芬悖論。他持有的觀點是，因為美元是世界的核心貨幣，各國在發(fā)展國際貿(mào)易時所需要用到的結(jié)算和儲備貨幣離不開美元，而這種做法往往會讓美元在海外被儲存，進而導致美國長期貿(mào)易逆差。另一方面，只有長期貿(mào)易順差才能保證美元一直作為世界的核心貨幣地位，維持美元幣值的穩(wěn)定。但這兩種情況不可能同時存在，因此是一個悖論[6]。Magee(1973)認為本幣貶值的“J曲線效應”的存在，也就是說，本國貨幣貶值后，最初的情況通常發(fā)生在相反的方向，經(jīng)常項目收支狀況反而會比初始狀況惡化，進口增加，出口減少，貿(mào)易收入的增加還需要一段時間[7]。Badinger等(2014)收集了歐洲15個國家在1996年到2011年這16年間貿(mào)易的數(shù)據(jù)，對其建立計量模型后發(fā)現(xiàn)，歐元對出口增長的拉動效率占到28%[8]。Fung等(2017)在“一帶一路”中引入了聚集地理模型，通過模型建立后發(fā)現(xiàn)共同貨幣的使用可以促進區(qū)域貿(mào)易的發(fā)展并降低中國對美國貿(mào)易的依賴程度[9]。

(二)國內(nèi)研究綜述

國內(nèi)許多學者就人民幣國際化與貿(mào)易結(jié)構(gòu)的關(guān)系展開了諸多討論。李稻葵(2013)通過分析指出，人民幣國際化會使國際貿(mào)易過程中的交易成本降低，但與此同時也會導致人民幣匯率的不穩(wěn)定和經(jīng)濟波動等問題[10]。蒲岳(2016)從貿(mào)易增長的二元分解角度研究人民幣國際化和進出口貿(mào)易的關(guān)系，結(jié)果表明，人民幣國際化可以促進進出口貿(mào)易的發(fā)展，且在此過程中人民幣國際化的主要作用渠道為集約邊際而不是擴展邊際[11]。孫捷眾(2018)對跨境貿(mào)易的人民幣結(jié)算進行研究，他認為人民幣的國際化可以依靠中國對外貿(mào)易量的持續(xù)擴大來推動，而中國對外貿(mào)易量又可以通過市場需求的增加來進一步提升，即可以通過出口產(chǎn)品可替代性的降低來增加[12]。關(guān)于人民幣國際化與進出口貿(mào)易之間的關(guān)系，王芳(2017)從區(qū)域合作的角度進行了研究，結(jié)果表明區(qū)域內(nèi)貿(mào)易一體化水平與最頻繁使用的本幣比例呈現(xiàn)“U型”關(guān)系[13]。

(三)文獻述評

綜上所述，關(guān)于貨幣國際化與國際貿(mào)易競爭力及結(jié)構(gòu)的關(guān)系，學者基本持兩種觀點。大部分學者認為貨幣國際化可以促進進出口貿(mào)易的發(fā)展，貨幣國際化會通過降低國際貿(mào)易中的交易成本、提升經(jīng)濟一體化水平，從而達到推動國際貿(mào)易發(fā)展的目的。也有學者持相反觀點，認為貨幣國際化會帶來匯率波動等問題，進而導致經(jīng)濟波動，帶來一系列不利影響。

二、人民幣國際化及中國貿(mào)易的發(fā)展歷程和現(xiàn)狀

“一帶一路”的推進為人民幣國際化提供了區(qū)域化的基礎(chǔ)，已成為人民幣國際化的重點深化區(qū)域。由于中國出口產(chǎn)品附加值低、差異化程度不高，因此出現(xiàn)人民幣在實體貿(mào)易領(lǐng)域發(fā)展快但在國際使用程度很低的不匹配情況[14]。目前，中國政府為推進人民幣國際化進程而采取了多種措施，并隨著雙邊本幣互換、跨境人民幣收付業(yè)務(wù)等措施的推進，初步顯現(xiàn)成效。

(一)人民幣跨境收付業(yè)務(wù)持續(xù)發(fā)展

2009年7月，上海、廣州、東莞、珠海、深圳等城市率先開展跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算試點。2010年6月，中國人民銀行等六部委聯(lián)合決定擴大試點范圍，包括北京、天津等20個省市區(qū)，并且不再限制境外地域的范圍，同時將試點業(yè)務(wù)范圍擴展到跨境貨物貿(mào)易、服務(wù)貿(mào)易和其他經(jīng)常項目結(jié)算。2018年，人民幣跨境收付總額達到15.85萬億元，在本外幣跨境收付總金額中，同期的人民幣跨境收付占到了32.6%。人民幣跨境收付業(yè)務(wù)規(guī)模的不斷擴大，讓人民幣國際化的進程能夠通過實體貿(mào)易得到不斷提升。

表1 2012-2018年中國經(jīng)常項目人民幣收付金額(萬億元)

數(shù)據(jù)來源：中國人民銀行。

(二)跨境資本和金融項目穩(wěn)步推進

表2 2012-2018年中國跨境直接投資人民幣收付金額(萬億元)

數(shù)據(jù)來源：中國人民銀行。

金融與資本賬戶隨著經(jīng)常項目不斷開放也得到了持續(xù)發(fā)展。2018年，資本項目下人民幣跨境收付增長迅速，漲幅達到了65%，增長迅速，其金額合計達10.75萬億元，直接投資、證券投資、跨境融資凈流入分別占資本項目凈流入的21.7%、69.3%和7.6%。直接投資項下人民幣跨境收付金額合計2.66萬億元，同比增長61.1%。目前，由于人民幣跨境直接投資依然處于起始階段，而開放程度較低的金融與資本賬戶也需要國內(nèi)的金融系統(tǒng)更深入改革，才能繼續(xù)推動人民幣跨境直接投資發(fā)展。

(三)不斷推動金融市場雙向開放

隨著境外主體人民幣的積累，對人民幣投資和資產(chǎn)配置的需求也日趨增長。同時，中國境內(nèi)的金融市場進一步雙向開放，持續(xù)將一些投資渠道如人民幣合格境外機構(gòu)投資者(RQFII)、銀行間債券市場投資、人民幣合格境內(nèi)機構(gòu)投資者(RQDII)、黃金國際板、基金確認、“滬深港通” “債券通”等放開[15]。另外，多元化發(fā)展境內(nèi)發(fā)行人民幣債券如“熊貓債”等的境外主體和境外發(fā)行人民幣債券的境內(nèi)主體。證券投資項下人民幣收付業(yè)務(wù)從無到有，從2011年的1000億元增長至2018年的超過6萬億元，2018年增速超過83.6%。

三、人民幣國際化對貿(mào)易競爭力影響的實證分析

(一)數(shù)據(jù)來源及選取變量

衡量人民幣國際化標準，選取了以人民幣結(jié)算的跨境貨物貿(mào)易占我國進出口貿(mào)易總額的比重(Goods)、以人民幣結(jié)算的跨境服務(wù)貿(mào)易占我國進出口貿(mào)易的比重(Service)、我國對外直接投資總額中人民幣所占比重(ROFDI)及外商直接投資總額中人民幣所占比重(RFDI)等指標標明人民幣所達到的國際化程度[16]。貿(mào)易競爭力指數(shù)(TC)用凈出口與貿(mào)易總額的比例表示，是衡量中國進出口國際競爭力的指標，貿(mào)易競爭力指數(shù)作為一個相對值，介于-1～1之間，且越接近-1表示貿(mào)易競爭力越弱，越接近1表示貿(mào)易競爭力越強。另外，國內(nèi)生產(chǎn)總值、生產(chǎn)水平和匯率等也會影響進出口貿(mào)易，將其作為外生變量進行處理，在不改變協(xié)整關(guān)系的前提下，對部分數(shù)據(jù)進行自然對數(shù)變換[17]。選取2014年1月至2018年1月的月度數(shù)據(jù)構(gòu)建計量模型，從而剖析貿(mào)易競爭力受到人民幣國際化水平的影響。表3為選取的具體指標及其代表的經(jīng)濟含義和來源。

表3 變量定義和數(shù)據(jù)來源

(二)向量誤差修正模型與協(xié)整檢驗

1.單位根檢驗

非平穩(wěn)是時間序列中最常見的一個問題，于是采取平穩(wěn)性檢驗來規(guī)避所建立的計量模型最終可能出現(xiàn)的虛假回歸情形。首先采用ADF檢驗對每個指標進行檢驗，選取的8個上述變量單位根檢驗通過Eviews軟件輸出，具體值整理得到表4所示結(jié)果。依據(jù)所得到的檢驗結(jié)果，8個所檢驗變量對于存在單位根的原假設(shè)都不能表示拒絕，因此認為上述變量為非平穩(wěn)序列。對上述變量進行一階差分處理，在1%的顯著性水平下，所有變量均拒絕原假設(shè)，即可以對呈現(xiàn)出一階單整的該時間序列進行協(xié)整檢驗。

表4 ADF單位根檢驗結(jié)果

2.協(xié)整檢驗

一些經(jīng)濟指標被一個經(jīng)濟系統(tǒng)聯(lián)系在一起，并且從長期來看，這些變量應該處于均衡狀態(tài)，協(xié)整可以解釋這些變量之間的長期穩(wěn)定均衡關(guān)系。本文利用回歸系數(shù)的Johansen協(xié)整檢驗，來檢驗貿(mào)易競爭力指數(shù)(TC)和人民幣國際化各項指標之間的長期協(xié)整關(guān)系，選取的8個變量之間的Johansen檢驗具體結(jié)果整理如表5所示。

表5 Johansen協(xié)整檢驗結(jié)果

根據(jù)特征根跡檢驗的結(jié)果可以看出，長期的協(xié)整關(guān)系在變量TC、Goods、Service、RFDI、ROFDI之間具體存在。因此，可以在該方程的回歸殘差保持平穩(wěn)的前提下對原方程直接進行回歸，從而使回歸結(jié)果更為真實準確。

3.協(xié)整向量標準化

為了得到變量間長期均衡關(guān)系的協(xié)整方程，選擇有較強經(jīng)濟解釋能力的貿(mào)易競爭力指數(shù)(TC)這一指標，并對TC變量關(guān)于協(xié)整方程進行標準化，表6是標準化后的協(xié)整關(guān)系。

表6 標準化的協(xié)整系數(shù)

注：協(xié)整系數(shù)下面數(shù)字為系數(shù)標準差。對數(shù)似然值為738.7581。

從表6可以看出貿(mào)易競爭力與貨物貿(mào)易人民幣結(jié)算、服務(wù)貿(mào)易人民幣結(jié)算正相關(guān)，而與人民幣外商直接投資、人民幣對外直接投資負相關(guān)。根據(jù)表6的結(jié)果進一步得到表示各變量長期關(guān)系的誤差修正項。把協(xié)整關(guān)系令其等于ECM，得到如下方程：

ECMt=TCt-0.3342Goodst-0.0631Serbivet+0.0311RFDIt+ROFDIt-0.0911

協(xié)整關(guān)系是否正確需要驗證該序列的平穩(wěn)性。因此，對上述所得到的ECM方程進行單位根檢驗，將軟件所得到的檢驗結(jié)果整理如表7所示，可以看出t統(tǒng)計值為-5.1723，明顯小于1%顯著性水平下的臨界值，即可說明上文得到協(xié)整關(guān)系的正確性。

表7 ECM的單位根檢驗

注：根據(jù)SC準則，滯后階數(shù)為0，無截距項，無趨勢項。

四、結(jié)論與建議

(一)結(jié)論

根據(jù)各種理論研究，結(jié)合實際數(shù)據(jù)選取8個相關(guān)指標對人民幣國際化和中國貿(mào)易競爭力之間的影響關(guān)系進行了定量分析，得到以下主要結(jié)論：

第一，跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算的擴大對貿(mào)易競爭力的提升有正向作用。從協(xié)整方程系數(shù)可以看出，以人民幣結(jié)算的貨物貿(mào)易系數(shù)比重較以人民幣結(jié)算的服務(wù)貿(mào)易更大，因此人民幣結(jié)算較服務(wù)貿(mào)易競爭力來說對貿(mào)易競爭力的影響更大，即中國貿(mào)易競爭力的增強更為依賴于以人民幣結(jié)算的貨物貿(mào)易的擴張。另外，目前為止人民幣跨境貿(mào)易結(jié)算的優(yōu)勢并不明顯，這可以從較小人民幣結(jié)算的貨物貿(mào)易和服務(wù)貿(mào)易系數(shù)中看出，因此需要依靠在出口環(huán)節(jié)中加大人民幣的話語權(quán)來釋放人民幣結(jié)算的益處。

第二，人民幣直接投資與貿(mào)易競爭力呈現(xiàn)負相關(guān)關(guān)系。該結(jié)果與理論是相悖的，因為外商直接投資企業(yè)在中國所貢獻的出口額占總出口額半數(shù)以上，實際上由于全球貿(mào)易摩擦加劇，放慢了外商直接投資的增長速度，同時也導致了投資總量的急劇下降。此外，經(jīng)濟附加值低并且位于產(chǎn)業(yè)鏈低端的大多數(shù)產(chǎn)品都是由加工貿(mào)易所生產(chǎn)的，而加工貿(mào)易又占據(jù)中國貿(mào)易結(jié)構(gòu)較高的比例，兩者結(jié)合導致中國貿(mào)易競爭力提高的速度大大放緩。就人民幣對外直接投資而言，人民幣對外直接投資在中國對外直接投資總額中所占的比重越高，轉(zhuǎn)移到境外生產(chǎn)銷售就會成為大多數(shù)企業(yè)的選擇，即ROFDI的擴大會替代一部分國內(nèi)的出口。

(二)建議

1.完善中國進出口貿(mào)易結(jié)構(gòu)，推動產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型升級

第一產(chǎn)業(yè)一直在中國對外貿(mào)易中占重要地位，而在第一產(chǎn)業(yè)中比重較大的又是勞動密集型產(chǎn)品。可替代性強和附加值低都是中國出口產(chǎn)品的主要特點，這導致在與其他國家進行貿(mào)易時失去了對計價結(jié)算貨幣的話語權(quán)，被動的選擇美元或其他國家的貨幣，這些是人民幣國際化水平不高的潛在原因。面對這些困境，中國應該著重解決對外貿(mào)易出口結(jié)構(gòu)不平衡，改善出口產(chǎn)品低附加值、差異化水平等問題，不斷調(diào)整優(yōu)化進出口貿(mào)易結(jié)構(gòu)。尤其在如今中美之間貿(mào)易摩擦不斷、國際貿(mào)易保護主義抬頭時，中興事件更給了我們慘痛的教訓，更需要中國加大投入、不斷完善中國出口貿(mào)易結(jié)構(gòu)，以推動人民幣國際化進程。

2.培育多元化進出口市場格局，加深“一帶一路”合作

如今歐盟、美國等國家和地區(qū)仍為我國主要的出口目標和對象，而這些國家和地區(qū)操縱著國際生產(chǎn)經(jīng)驗鏈條的主導權(quán)，在這種情況下中國很難左右在與這些國家進行貿(mào)易時結(jié)算貨幣的選擇。為了避免持續(xù)被操縱計價貨幣，中國應發(fā)展多元化的進出口市場格局，改變中國目前出口市場集中美歐的局面。中國與“一帶一路”沿線國家的雙邊貿(mào)易額占外貿(mào)總額的1/4，在這個貿(mào)易額中有效提高人民幣計價結(jié)算占比，可以在整體上提升人民幣區(qū)域水平。此外，中國發(fā)展現(xiàn)代服務(wù)業(yè)，提高服務(wù)業(yè)質(zhì)量，也可以促進跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算與中國貿(mào)易競爭力的良性互動。

3.完善現(xiàn)代金融體系建設(shè)，以對外直接投資推動人民幣國際化

人民幣在國際上信譽的提升和其計價結(jié)算領(lǐng)域的增加需要中國政府相關(guān)措施的配合，如進一步完善現(xiàn)代金融體系，對人民幣海外投資配套條件補充升級等。在進出口方面，為了擴展人民幣對外結(jié)算的范圍和頻率，可以通過將出口與人民幣對外投資進行捆綁，通過投資等鼓勵“一帶一路”沿線國家對人民幣的使用，從而帶動進出口貿(mào)易的發(fā)展。在企業(yè)方面，國內(nèi)企業(yè)要注重自身的科研創(chuàng)新和經(jīng)驗學習，減少對外商直接投資的依賴。同時，對外投資的企業(yè)要提高公司治理水平，以適應國際市場。另外，適度開放資本市場，繼續(xù)擴大人民幣對外直接投資的規(guī)模，深入更廣闊的國際市場，以帶動國內(nèi)出口貿(mào)易的發(fā)展。