基于行業(yè)和戰(zhàn)略分析的企業(yè)投資價值研究—以蘇交科為例

徐國棟 廈門大學嘉庚學院會計與金融學院

引言：隨著中國證券市場的逐漸成熟以及法律監(jiān)管體系的不斷進步與完善，投資理念慢慢轉(zhuǎn)換成了價值投資，越來越多的人開始關(guān)注企業(yè)的內(nèi)在價值以賺取收益。而一個好的公司的投資價值分析能夠幫助投資者更好的了解與掌握這個項目，對于這個項目是否值得投資做了一個較為全面的的分析，以幫助投資者們更為謹慎且理性的投資，以獲得一個不錯的投資回報。“蘇交科”成立于1978年，2012年1月10日，在深圳證券交易所創(chuàng)業(yè)板正式掛牌上市，這一舉動使它成為了江蘇省乃至國內(nèi)第一家登陸資本市場的工程咨詢類企業(yè)。本文將對蘇交科進行投資價值的分析，評估出其內(nèi)在價值，給投資者們提供建設性的投資建議，以幫助投資者正確的投資獲利。

一、蘇交科公司概況

（一）公司發(fā)展歷史

“蘇交科” 的前身是江蘇省交通科學所，成立于1978年。在2000年，江蘇省啟動省屬應用類科研院所改制工作，成為了參與改制的26家省級科研所之一。2002年，成功轉(zhuǎn)制為科技型企業(yè)有限公司。2008年又變更為股份有限公司，在2012年1月10日，蘇交科在深圳證券交易所正式掛牌上市并公開發(fā)行A股股票，這也是工程咨詢類企業(yè)中第一家成功登陸資本市場的。一開始，公司的主要業(yè)務為公路設計與咨詢業(yè)務，起初該業(yè)務占比高達百分之九十以上，但經(jīng)過多年的發(fā)展，涉及業(yè)務也越來越多元化。

（二）經(jīng)營概況

蘇交科的經(jīng)營范圍是規(guī)劃咨詢、勘察設計、科研。規(guī)劃咨詢主要是指行業(yè)、專項和區(qū)域發(fā)展規(guī)劃的編制、咨詢服務。勘察設計又分為勘察與設計，都是工程實施前的極其重要的環(huán)節(jié)，勘察是公司用專業(yè)技術(shù)、設備對工程地址一定范圍內(nèi)地形與環(huán)境進行揭示、探明的工作。設計是根據(jù)工程用途、規(guī)模及勘察報告等進行計算與判斷，完成在預定的使用期內(nèi)實現(xiàn)工程物預定的使用功能、安全可靠功能、及經(jīng)濟、美觀目標的設計。科研就是通俗的科學研究，公司用一些科學的手段和設備對未知的進行探索與開發(fā)。

二、行業(yè)分析

（一）交通工程咨詢行業(yè)的基本介紹

交通工程咨詢包括有交通工程設計咨詢、交通工程檢測咨詢、交通工程監(jiān)理咨詢及其他技術(shù)咨詢等幾個方面，業(yè)務領(lǐng)域涉及交通建設工程的規(guī)劃、勘察設計、建設及建成后使用運營的全過程，與我國交通基礎設施行業(yè)的發(fā)展息息相關(guān)。其中本文研究的蘇交科的主營業(yè)務便是規(guī)劃咨詢、勘察設計以及科研，是屬于一家交通工程咨詢公司。

（二）交通工程咨詢行業(yè)的發(fā)展趨勢

從世界設計行業(yè)的發(fā)展歷史觀察看來，能夠發(fā)現(xiàn)工程勘察設計行業(yè)的總需求因相關(guān)建造施工行業(yè)對工程設計的認知度、重視度的提高而不斷提升。從整個工程咨詢行業(yè)來看，國內(nèi)勘察設計行業(yè)營業(yè)收入占全社會固定資產(chǎn)投資規(guī)模的比重自2001年以來表現(xiàn)出穩(wěn)步提升的勢頭，2012年達4.32%，與2001年的1.93%相比，上升幅度達到123.62%。相較發(fā)達國家，國內(nèi)工程勘察設計行業(yè)發(fā)展歷史較短，行業(yè)并不成熟，收費水平普遍偏低，所以工程勘察設計業(yè)務費率仍有較大提升空間，并且按照當前國際化的趨勢可以大膽預測未來2-3年的發(fā)展勢頭良好，國內(nèi)勘察設計行業(yè)營業(yè)收入占全社會固定資產(chǎn)投資規(guī)模的比重極有可能突破5%，還有繼續(xù)攀升的趨勢。為這其中蘇交科作為這個行業(yè)的翹楚，也備受投資者們的關(guān)注。

三、戰(zhàn)略分析

（一）蘇交科的競爭優(yōu)勢

蘇交科屬于專業(yè)技術(shù)服務業(yè)，而擁有著其自有的技術(shù)一直是蘇交科的核心競爭力。其中公司的瀝青路面技術(shù)研究獲得了多項國際領(lǐng)先或先進的技術(shù)成果。所出具的試驗報告在全球40多個國家得到認可，公司的“江蘇省公路運輸工程實驗室”為江蘇省交通工程最優(yōu)秀、最專業(yè)的研究機構(gòu)之一，積累多項國際先進、領(lǐng)先的科研成果，它的科研實力有目共睹。

蘇交科的人才優(yōu)勢也是相當突出的，它的工作目標中就包含了人才的引進、激勵與保障工作，可見時刻以人為本，這也是它能夠吸引優(yōu)秀人才的重要原因。截止到2013年，公司已有2500余名員工，其中中高級人才超過30%，形成了一支包括“333高層次人才培養(yǎng)工程”中青年科技領(lǐng)軍人才、享受國務院特殊津貼專家等高層次人才在內(nèi)的科研創(chuàng)新團隊。

作為中國首家登陸資本市場的工程咨詢類企業(yè)，從它在創(chuàng)業(yè)板正式掛牌上市起，便引起了許多人的關(guān)注，這無疑為它在激烈的競爭市場搶得了先機。一家上市公司在普通的民眾看來至少是家一流的公司，無形中也能提高品牌的知名度。

（二）蘇交科競爭劣勢

目前蘇交科雖然也在全國范圍內(nèi)有活動，但是業(yè)務還是比較集中在江蘇地區(qū)內(nèi)，江蘇地區(qū)內(nèi)在同行業(yè)中首屈一指，地域特色還是比較明顯。所以蘇交科應該在能力允許范圍內(nèi)盡量拓寬省外的業(yè)務量，以滿足更大的需求。國外營銷市場需進一步打開。

因為蘇交科所處的行業(yè)，它所主要的業(yè)務是交通工程的咨詢，而這類業(yè)務往往會發(fā)生應收賬款拖欠的情況，造成壞賬的風險也比較大，所以蘇交科在資金運營周轉(zhuǎn)上較差。

（三）蘇交科的競爭機會

近年來公司每年平均收購2至3 個項目，通過系列并購積累豐富的并購及整合經(jīng)驗，從而提高盈利水平。未來公司還將重點向上下游、環(huán)保、智能交通行業(yè)等國內(nèi)外領(lǐng)域拓展，而這些新業(yè)務也將推動公司業(yè)績持續(xù)快速的增長。

智能交通，軌道交通，綠色節(jié)能建筑水處理等環(huán)保領(lǐng)域，是目前蘇交科正在加大投入的新項目，而且從2013年時就開始加大投入，不管是運氣還是獨到的眼光，讓公司精準的抓住了未來交通建筑發(fā)展的方向，這個方向的把握使它再次占得先機。智能交通，軌道交通，綠色建筑這三大板塊未來的發(fā)展?jié)摿薮螅@也為公司未來發(fā)展增長創(chuàng)造了絕佳的機會。

（四）蘇交科的競爭威脅

公司工程咨詢業(yè)務形成的應收賬款占公司應收賬款總額的八成以上，比例較大。這主要是由于公司工程咨詢業(yè)務的執(zhí)行過程及業(yè)主結(jié)算方式導致公司收款滯后于公司勞務成果的完工進度，使得工程咨詢業(yè)務應收賬款不斷增加。而隨著應收賬款的增多，回款周期比較長，拖欠時間越長，那么催收的難度也會隨之增加，成為壞賬的可能就越高，應收賬款的質(zhì)量就會低。

目前蘇交科所主營的業(yè)務主要是交通工程咨詢以及工程承包，而這些恰巧與國家基礎設施投資政策息息相關(guān)。蘇交科業(yè)務的發(fā)展也依賴于國家基本設施投資的規(guī)模，若投資的規(guī)模越大，國家的投入越多，發(fā)展的也會較為迅速。所以，在我國經(jīng)濟發(fā)展的不同時間段，國家基礎設施投資政策的變化，尤其是與蘇交科有關(guān)的交通基礎設施投資，都會對公司的業(yè)務發(fā)展起到一定的影響作用。

四、蘇交科財務分析

（一）盈利能力分析

從縱向來看，我們能夠發(fā)現(xiàn)該公司銷售毛利率總體呈現(xiàn)上升趨勢。在2013年銷售毛利率有所下降，這主要是受到在報告期內(nèi)已經(jīng)全面實行“營改增”的客觀因素，營改增之后，客戶承擔價格不變的話，增值稅由客戶承擔是不計入收入的，營業(yè)收入就會有所下降，在成本不變的情況下，主營業(yè)務毛利率自然會相應的下降。通過橫向來看，銷售凈利率還是高于行業(yè)平均值，在行業(yè)中屬于中偏上水平，盈利能力良好。

（二）營運能力分析

從縱向觀察，蘇交科五年來是處在一個不斷波動的狀況，但總體周轉(zhuǎn)率不高，橫向比較也是低于同行業(yè)水平。2011年之后的總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率有了一定的下降，這主要是由于蘇交科剛上市不久，仍有大部分資金閑置還未產(chǎn)生效應所導致的。

存貨周轉(zhuǎn)率反映的是一個存貨變現(xiàn)的速度，而蘇交科近年來存貨周轉(zhuǎn)率都大大的高于行業(yè)平均值，由于該公司的工程咨詢業(yè)務的特性，導致它不需要存在較多的存貨。從而也說明了蘇交科在存貨的控制和管理上都比較突出，存貨的運轉(zhuǎn)能力還是相當可觀的，這是一個優(yōu)勢。

（三）償債能力分析

蘇交科的資產(chǎn)負債率總體呈現(xiàn)遞減的趨勢，其中在2011年有了較大下降，這主要源于2011年末IPO募集大量資金，股東權(quán)益上升，總資產(chǎn)也隨之上升，所以資產(chǎn)負債率有了較大的下降。雖然2013年橫向上看仍高于行業(yè)均值，但按此趨勢，長期償債能力正往好的方向發(fā)展，仍要繼續(xù)加強。

整體而言，蘇交科的償債能力良好，還有加強與上升的空間。

（四）成長能力分析

2012年相較于2011年增長率都有了較為明顯的下降，這主要的原因是由于2012年報告期內(nèi)新沂項目的完工，導致營業(yè)收入有所下降，利潤增長緩慢。而在2013年營業(yè)利潤增長率和凈利潤增長率整體而言較2012年都有較大幅度的提升，主要原因是公司主營業(yè)務的持續(xù)增長，帶來收入的增長，從而使得利潤有所上升。橫向看也同樣高于行業(yè)均值，這體現(xiàn)了蘇交科良好的盈利能力，反映了蘇交科未來較好的發(fā)展?jié)摿Α?/p>

五、蘇交科的投資價值評估與投資建議

根據(jù)市盈率估值公式：

公司內(nèi)在價值=公司基本每股收益＊行業(yè)平均市盈率

可以得出：

V蘇交科=EPS蘇交科＊ PE行業(yè)平均值=0.77＊54.82=42.21（元）

通過上面的計算，得出蘇交科的內(nèi)在價值為42.21（元），遠遠大于蘇交科201X年10月31日的收盤價12.17元，蘇交科的未來發(fā)展仍有較大的上升空間。

回到最初的行業(yè)分析，蘇交科處于一個中上的領(lǐng)先地位，SOWT分析里新領(lǐng)域的發(fā)展值得期待，財務分析中雖然多次提到存在應收賬款壞賬的風險所在，但近年來隨著業(yè)務量承接額的增加使得收入和利潤處在一個不斷上漲的階段，蘇交科整體處于一個發(fā)展期。結(jié)合蘇交科外部大好的環(huán)境以及本身的特點，就按目前蘇交科的發(fā)展趨勢，成長空間很大，發(fā)展前景值得期待。由此得出，蘇交科這家公司還是具有一定的投資價值，建議投資者買入或增持。